Упрощенная HTML-версия
активность будет способствовать
снижению инфляции
», — говорится
в том же пресс-релизе. Совсем непо-
нятно: зачем тогда ЦБ печалиться об
охлаждении экономики, если это вер-
ный инструмент обуздания инфля-
ции? Не будет деловой активности —
не будет и инфляции. Кардинальное
решение проблемы. У покойников
температуры не бывает.
В числе инфляционных факторов
регулятор называет и ослабление
рубля. Оно с февраля прекратилось,
что эксперты в первую очередь увя-
зывают с ростом цен на нефть (плюс
передышка по выплатам внешнего
долга). Однако в марте мы наблюдали,
как курс рубля от нефти «отвязался»:
цены на сырьё периодами снижались,
а рубль не реагировал и даже слегка
дорожал. Объясняют это передеваль-
вацией: по некоторым оценкам, при
нынешних ценах на нефть рубль мог
бы стоить и 50 за доллар. Но не ис-
ключают и того, что при сильных
колебаниях на внешних рыках либо
при существенном изменении геопо-
литической обстановки рубль может
возобновить гонки по вертикали. Ис-
правленный бюджет свёрстан из рас-
чёта среднегодового курса рубля 61,5
за доллар при цене нефти $50 за бар-
рель. Если эти параметры будут вы-
держаны, по прогнозу Минфина, спад
российской экономики в 2015 году со-
ставит 3%. Это совпадает и с оценкой
Минэкономики, предсказывающего
уже с 2016 года рост в 2–2,5%. Ещё
в прошлом декабре 2016-й в ведом-
стве оценивали как «потерянный» год.
Обновлённый прогноз ЦБ ме-
нее оптимистичен. Спад в 2015 году
в диапазоне 3,5–4% будет трансли-
рован и на I квартал 2016-го. Дно
провала придётся соответственно
на IV и I кварталы 2015–2016 годов.
А в 2017-м Банк России ожидает мощ-
ный рывок роста ВВП до 5,5–6,3%.
А, например, по оценке экспер-
тов Института им. Е.Т. Гайдара, спад
в 2015-м может составить около 6,4%.
Даже официальные сценарии
среднесрочного развития экономики,
как видим, разнятся. И даже высокие
чиновники, работающие много лет
бок о бок, расходятся в квалифика-
ции характера спада — каков удель-
ный вес циклических и структурных
факторов. Впрочем, это уже их акаде-
мические заморочки…
ИШАК ИЛИ ПАДИШАХ?
Сходятся все эксперты — при долж-
ностях и без таковых — в том, что
источником грядущего роста, кото-
рый все дружно прогнозируют, хоть
и с разницей оценок в год, должен
стать рост инвестиций. В текущем
«упадническом» году, например,
В
опрос о мягкости–жёсткости
денежно-кредитной политики
неоднозначный. С одной стороны,
мы вроде бы наблюдали ужесто-
чение: с начала прошлого года ЦБ
повышал ставку — сначала посте-
пенно, потом скачком. С другой —
предоставление ликвидности бан-
ковской системе постоянно растёт
уже в течение нескольких лет. ЦБ
выдаёт банкам практически столько,
сколько им нужно для поддержания
достаточного уровня ликвидности.
Динамика за прошлый 2014 год —
рекордные 3,5 триллиона рублей,
не считая валютных кредитов, что
больше, чем в 2008 году. В таких
условиях говорить о жёсткой де-
нежной политике не приходится.
И приоритет поддержания ликвид-
ности банковского сектора без огра-
ничений на операции с валютой, на
мой взгляд, стал главным фактором
девальвации в прошлом году. Регу-
лирование валютного рынка через
банковскую ликвидность не рабо-
тало. Эта схема и послужила одним
из факторов ускорения девальвации
и, как следствие, инфляции.
Последнее по времени мартов-
ское снижение ключевой ставки до
14%—уровня существенно ниже на-
копленной инфляции (порядка 17%),
видимо, является результатом опре-
делённых компромиссов в политике
ЦБ. Вряд ли снижение ставки с 15 до
14% годовых способно простимули-
ровать быстрое восстановление эко-
номики, но это закладывает направ-
ление движения ставок без оглядки
на динамику инфляции.
Общая конфигурация денеж-
но-кредитной политики сейчас
складывается неоднозначно. Если
следовать давно заявленным ори-
ентирам по переходу к режиму тар-
гетирования инфляции, то, возмож-
но, был смысл подержать ставки на
положительном уровне в реальном
выражении ещё какое-то время для
повышения привлекательности сбе-
режений в национальной валюте.
Формально ЦБ никак не поддер-
живает курс рубля, но всем извест-
но, что в случае необходимости сгла-
живать резкое обесценивание рубля
он будет осуществлять интервен-
ции, изымая ликвидность, и одно-
временно — предоставлять банкам
дополнительные рублёвые средства
для поддержания банковской лик-
видности на безопасном уровне.
Если эта схема не будет изменена,
любые значительные подвижки на
валютном рынке будут приводить
к ускорению роста курса, как это
было в декабре, и к дальнейшей
раскрутке инфляционно-девальва-
ционной спирали.
Михаил
ХРОМОВ
Заведующий
лабораторией
финансовых
исследований
направления
«Макроэконо-
мика и финан-
сы» Института
экономической
политики им.
Е.Т. Гайдара
ЛИКВИДНОСТЬ
VS ДЕВАЛЬВАЦИЯ
76
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
АПРЕЛЬ 2015
АНАЛИЗ:
МАКРОЭКОНОМИКА