Упрощенная HTML-версия
трейдеры, получившие возможность
увеличить долю рынка, а также повы-
сить рентабельность бизнеса благодаря
возросшей роли финансового посред-
ничества.
Дополнительным фактором разви-
тия фондов стало снижение доходно-
сти инвестиций. По даннымBloomberg,
в настоящее время более трети государ-
ственных облигаций развитых стран
имеют отрицательную доходность,
а в марте произошло первое разме-
щение европейских корпоративных
облигаций с отрицательной ставкой.
На вторичном рынке облигации ряда
«голубых фишек» также имеют отри-
цательную доходность.
В недавнемисследованииMcKinsey
2
указывается, что в ближайшие 20 лет
доходность инвестиционного рын-
ка США и Западной Европы вряд ли
вернётся на докризисный уровень.
Прогноз: реальная доходность акций
снизится до уровня 4–6,5%, а обли-
гаций — до 0–2%. В компании также
подсчитали, что снижение реальной
долларовой доходности смешанного
портфеля с 6,5 до 4,5% годовых означа-
ет, что 30-летнему инвестору придётся
удвоить сбережения или работать на
семь лет дольше, чтобыобеспечить ана-
логичный уровень жизни в старости.
Совокупность этих факторов вы-
звала новый всплеск интереса к аль-
тернативным источникам финансиро-
вания и инвестиций, и ФТФ пришлись
как нельзя кстати.
РАЗМЕР РЫНКА И ПЛЮСЫ
ФОНДОВ
По данным ВТО, объём мировой тор-
говли товарами составил в прошлом
году $19 триллионов. Используя мето-
дологию Банка международных рас-
чётов,
3
размер рынка торгового финан-
сирования можно оценить на уровне
$6,3 триллиона. Любопытно также от-
метить, что две трети мировой торгов-
ли ведётся на условиях предоплаты
и коммерческого кредита, представляя
очевидную зону развития для торго-
вого финансирования. Но пока, даже
с учётомбыстрого развития, фондымо-
гут удовлетворить немногим более 1%
спроса на торговое финансирование,
что составляет около $80 миллиардов
в год. При этом АБР оценивает миро-
вой дефицит торгового финансирова-
ния на уровне полутора триллионов
долларов.
Перспективы развития, таким об-
разом, достаточно серьёзные, и ФТФ
располагают для этого конкурентными
преимуществами по сравнению с бан-
ковским кредитованием. Основной
козырь — отсутствие регулирования
достаточности и резервирования ка-
питала (например, в отношении залога
движимого имущества, который чаще
всего используется в контрактном фи-
нансировании). Репутационные риски
также несравнимо меньше банковских.
С точки зрения комплаенса основной
задачей управляющих компаний явля-
ется соблюдение санкций и противо-
действие отмыванию денег. При этом
политику в данной области определяют
инвесторы из развитых стран, контро-
лирующие бóльшую часть мировых не-
банковских активов.
Следует также отметить тот факт,
что усиление банковского регулиро-
вания вызвало «регулятивный арби-
траж» — отток финансовых активов
в небанковский сектор. По данным
Совета по финансовой стабильно-
сти,
4
в настоящее время активы инве-
стиционных фондов превысили $78
триллионов, из них системный риск
представляют активы на $22 триллио-
на. Так что регулирование инвести-
ционных фондов, скорее всего, — во-
прос времени, однако в ближайшие
годы у ФТФ сохранится конкурентное
преимущество.
Второе преимущество фондов —
низкий барьер входа на рынок и мень-
шие издержки. Стоимость органи-
зации фонда составляет менее $100
тысяч. Они менее привязаны к странам
и регионам, их структура позволяет
функционально и географически раз-
делить фонд и управляющую компа-
нию, оптимизируя издержки и налого-
обложение. Неслучайно многие фонды
зарегистрированы в офшорных зонах,
а управляющие компании — в регио-
нах основной деятельности или цен-
трах международной торговли.
С инвестиционной точки зрения,
фонды предлагают интересную воз-
можность кредитования реального сек-
тора экономики. Низкий уровень риска
определяется слабой корреляцией тор-
гового финансирования с динамикой
фондового рынка, малым количеством
дефолтов и высокой степенью возме-
щения ущерба. В последнем исследова-
нииМеждународной торговой палаты,
5
где впервые применялась методология
Базеля III, средневзвешенный ожидае-
мый убыток составил 0,01–0,06% в за-
висимости от вида кредитования.
В отличие от фондов акций и об-
лигаций низкая волатильность и при-
вязка стоимости кредитования к пла-
вающему индексу LIBOR позволяют
инвесторам входить и выходить из
ФТФ на любом этапе инвестиционного
цикла. Как правило, управляющие ком-
пании дают крупным инвесторам воз-
можность диверсификации портфеля
по ряду параметров.
Инвестиционный доход зависит от
стратегии фонда и профессионализма
управляющей компании. В настоящее
время мы оцениваем среднемировую
долларовую доходность фондов на
уровне 7% годовых. А на рынке России
и стран СНГ инвесторы могут рассчи-
тывать на более высокую доходность.
С точки зрения заёмщиков важные
преимущества фондов — быстрота
и гибкость. Международная коммер-
ция требует оперативного принятия
решений, однако торговое финанси-
рование отличается высокой трудоём-
костью. Так как количество времени
и ресурсов на кредитный анализ мало
зависит от размера сделок, для банков
2
McKinsey Global Institute. Diminishing returns: Why investors may need to lower their expectations 2016. URL: http://mckinsey.com.
3
Банк международных расчётов. Trade finance: Developments and issues 2014. URL: http://bis.org.
4
Совет по финансовой стабильности. Global Shadow Banking Monitoring Report 2015. URL: http://fsb.org.
5
Международная торговая палата. ICC Trade Register Report 2015. URL: http://iccwbo.org.
64
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
ИЮНЬ–ИЮЛЬ 2016
АНАЛИЗ:
ПРАКТИКА