Упрощенная HTML-версия
Более высокий уровень удельных
издержек (в первую очередь, стоимость
трудовых ресурсов) объясняется мень-
шим размером финансируемых сделок
в сегменте МСП. При прочих равных
кредитный анализ сделок на $2 мил-
лиона и $20 миллионов занимает оди-
наковое время, однако в первом слу-
чае удельные издержки будут в 10 раз
выше. Соответственно, чем меньше
усилий управляющей компании ухо-
дит на структурирование сделок и кон-
троль над их исполнением, тем лучше
условия финансирования в фонде.
Профессионализм управляющей
компании — важный фактор инве-
стиционного риска. С одной стороны,
доверие инвесторов к управляющим
компаниям зарабатывается годами, что
ограничивает размер инвестиций в но-
вые фонды. С другой стороны, ФТФ,
как и все инвестиционные фонды,
чувствительны к смене управляющей
команды.
С учётом этого становится понят-
ным, почему стоимость кредитования
в фондах редко опускается ниже 10%
годовых в долларах. Средний показа-
тель — 15%, но иногда доходит до 20%
и выше. При этом заёмщики несут
дополнительные расходы по структу-
рированию и сопровождению сделок.
Стоимость финансирования определя-
ет и более высокую транзакционность
бизнеса. Фондам сложно удерживать
постоянных клиентов, так как по мере
развития они переходят на обслужива-
ние в банки.
Ограниченность ресурсов и необхо-
димость диверсификации кредитного
портфеля влияют на финансовые воз-
можности фондов. По нашим оценкам,
активы ФТФ пока не превышают $10
миллиардов. В среднем фонды управ-
ляют активами в размере $200–300
миллионов, самые крупные — до $3
миллиардов. Фонды не могут финан-
сировать крупные контракты: cредний
размер сделки составляет $1–3 милли-
она, обычно кредитные линии не пре-
вышают $10–15 миллионов, в исключи-
тельных случаях — $30–50 миллионов.
Кредитная политика ФТФ зависит
от инвестиционной политики запад-
ных инвесторов (фондов взаимных
инвестиций, банков, страховых ком-
паний, пенсионных фондов, крупных
частных инвесторов). На практике
инвестиционные ограничения самых
консервативных инвесторов опреде-
ляют кредитную политику фонда в це-
лом. Например, недавно российскому
экспортёру потребовалось финансиро-
вание поставок зерна в Иран. Несмо-
тря на то что поставки продовольствия
не нарушали никаких санкций, ни
один из фондов не согласился их фи-
нансировать из-за тотального запрета
на любой бизнес с Ираном со стороны
западных инвесторов.
ПРЕИМУЩЕСТВА РЕГИОНАЛЬНОЙ
СПЕЦИАЛИЗАЦИИ
Региональная специализация даёт фон-
ду следующие конкурентные преиму-
щества:
•
с точки зрения привлечения капи-
тала — региональный фонд может
работать с местными инвесторами,
знакомыми с рынком и управляю-
щей компанией;
•
с точки зрения размещения капи-
тала — региональный фонд может
эффективнее управлять кредитным
портфелем и содействовать разви-
тиюМСП.
•
Многиефондыизначально создают-
ся для финансирования региональ-
ного экспорта и импорта. На рынке
работают фонды, специализирую-
щиеся на странах Азии, Африки,
ЛатинскойАмерики. Единственный
крупный рынок, где пока нет регио-
нального фонда, —Россия и страны
СНГ. С заёмщиками этого регио-
на работает ряд фондов широкого
профиля, которые финансируются
западными инвесторами и управля-
ются зарубежными управляющими
компаниями. Рассмотрим недостат-
ки этой ситуации.
•
С точки зрения экономической
безопасности — это самый уязви-
мый сегмент рынка. Он является
заложником инвестиционной по-
литики западных инвесторов, так
как массированный вывод активов
с рынка СНГ вызовет кризис среди
заёмщиков, зависящих от небанков-
ского финансирования ВЭД.
•
Ограниченность предложения.
Фонды широкого профиля инве-
стируют в торговые потокипо всему
миру, следуя собственной методо-
логии диверсификации страновых
рисков, видов сделок, типов заём-
щиков. Отсюда — дополнительные
ограничения для заёмщиков из Рос-
сии и стран СНГ.
•
Ограниченность услуг. Фонды ши-
рокого профиля не могут «заходить
вглубь» региональных рынков и со-
действовать развитию МСП. На-
пример, постэкспортное финанси-
рование в долларах, предлагаемое
большинством фондов, автомати-
чески ограничивает клиентскую
базу торговыми компаниями. Ре-
гиональная специализация позво-
ляет лучше понимать особенности
рынка и предлагать финансовые
услуги, отвечающие потребностям
экспортёров, импортёров и торго-
вых компаний.
•
Более высокая стоимость риска.
Фонды широкого профиля не об-
ладают связями на местах, что
увеличивает риск мошенничества
и усложняет возмещение ущер-
ба. Как следствие, увеличивается
и стоимость финансирования (до-
бросовестные заёмщики платят за
недобросовестных). Знание рынка
и связи на местах позволяют ре-
гиональному фонду эффективнее
управлять кредитным портфелем
и снижать стоимость риска.
•
Упущенная выгода. Снижение кре-
дитования со стороны зарубежных
банков создаёт для региональных
фондов возможность развития
экспортного финансирования ма-
лых и средних предприятий. В от-
личие от сегмента крупных экс-
портёров, где банкам приходится
конкурировать с мировыми лиде-
рами, в сегменте МСП сохраняет-
ся ниша для специализированного
игрока.
И тем не менее региональный фонд на
нашем рынке так и не появился. По-
чему?
66
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
ИЮНЬ–ИЮЛЬ 2016
АНАЛИЗ:
ПРАКТИКА