Упрощенная HTML-версия
7
январь–февраль 2010
Банки и деловой мир
Позиция
Н
а сегодняшний день можно выделить пять сцена-
риев развития российской экономики в 2010 году,
различающихся по прогнозу цены на нефть.
Сверхоптимистичный — $80 за баррель и выше в среднем
•
по году, курс рубля будет постепенно укрепляться (ниж-
ний предел — 22 рубля за доллар).
Оптимистичный — $68–70 за баррель, сохранение всех по-
•
казателей на текущих уровнях, курс рубля 29–30 рублей за
доллар.
Базовый (инерционный) — $57 за баррель, курс рубля око-
•
ло 32–33 рублей за доллар.
Пессимистичный — $45 за баррель, курс рубля может опу-
•
ститься до 35–36 рублей за доллар при соотношении по
паре «евро–доллар» 1,33–1,35.
Сверхпессимистичный — ниже $40 за баррель, в этом слу-
•
чае неизбежна девальвация рубля.
При прогнозировании трендов на 2010 год Минэкономраз-
вития иЦБ исходят из предпосылки, что кредитный портфель
банковской системы вырастет на 15%. Я не ожидаю бурно-
го роста кредитования, поскольку при сохранении текущих
трендов банки в лучшем случае смогут расширить кредито-
вание на 4–5%. Для достижения более
существенных результатов банковской
системе потребуется докапитализация
на 20–25%. Существенный импульс ро-
сту кредитования может оказать приток
иностранного капитала, но для этого
необходим крепкий рубль. Однако это палка о двух концах,
так как укрепление рубля негативно сказывается на реальном
секторе экономики.
Инвестиции в основной капитал в 2010 году при самом
оптимистичном раскладе будут стагнировать или вовсе со-
кратятся. Я ожидаю сокращения инвестиционной актив-
ности минимум на 5% относительно показателей 2009-го
(в основном за счет сокращения финансирования прави-
тельственных программ развития). В 2011 году при таком
сценарии показатели могут оказаться еще ниже, поскольку
возрастет налоговая нагрузка на бизнес. При этом в 2010-м
продолжит расти безработица, будут падать реальные до-
ходы населения, норма сбережения останется на уровне
14–15%, что приведет к дальнейшему сокращению конечно-
го спроса. Это, в свою очередь, обернется падением оборо-
тов ритейла еще на 5–7% (в течение года будет наблюдаться
ускорение падения), спад произойдет и в секторе услуг. Про-
мышленность на этом фоне будет корректироваться ниже
уровней 2009 года со средним темпом в 0,8–1% в месяц, при-
чем по обрабатывающим производствам темп традиционно
будет в 2,5–3 раза выше.
Продолжение спада в ряде отраслей будет характеризовать-
ся секторной дефляцией, что приведет к снижению совокупной
промышленной инфляции. Потребительская инфляция также
будет снижаться до целевых уровней в 4–6%. Согласно совре-
менным экономическим убеждениям снижение инфляции —
это всегда благо. Но не все так просто: да, будут снижаться
ставки по кредитам, но и предложение денег также сократится,
вызвав в отдельных отраслях дефицит ликвидности.
Вся политика денежных властей на будущий год рассчитана
на повышение доли государства в экономике, поэтому наибо-
лее «комфортно» себя будут чувствовать предприятия с госу-
дарственным участием или имеющие государственный заказ.
Тенденция к консолидации участников рынков сохранится.
Таковы основные характеристики базового сценария раз-
вития ситуации (при цене за нефть в $57 за баррель). В случае
если события сложатся более удачно, можно ожидать усиле-
ния притока иностранного капитала и выхода экономики на
траекторию восстановления. Но, к сожалению, сегодня эти
сценарии видятся маловероятными. Более вероятны песси-
мистичные оценки. При этом сигналы к развитию ситуации
по тому или иному сценарию следует искать не в российской
экономике, а в мировой.
Ключевым моментом для мировой экономики в 2010 году
станет, на мой взгляд, выбор между дефляционным и ин-
фляционным (гиперинфляционным) сценариями развития.
В первую очередь это будет определяться взаимодействием
двух основных параметров экономики США: падением со-
вокупного спроса и эмиссией. Если не удастся найти способ
усиления кредитования потребителей, темпы спада спроса
(по аналогии с событиями 1930–1932 годов) составят 8–12%
в год. Эмиссия хотя бы частично может компенсировать этот
спад, однако она сама вызывает инфляцию, а стало быть, и со-
кращение спроса в реальных (сопоставимых) ценах. По этой
причине темпы эмиссии должны все время возрастать.
Если компенсировать падение спроса не получится, то как
производители, так и посредники, включая банки и другие
финансовые институты, начинают испытывать затруднения.
Рано или поздно они снижают цены на свои услуги, сокраща-
ют издержки... А потом возникает череда банкротств, которые
запускают новую дефляционную волну, сравнимую с осенью
2008 года и началом 30-х годов прошлого века в США.
Принципиальная разница в этих сценариях состоит в том,
что дефляционный сценарий повышает стоимость денег, а
инфляционный, наоборот, понижает. Соответственно те ин-
ституты, которые имеют априорный доступ к деньгам (на-
пример, банки — учредители ФРС США), заинтересованы в
дефляционном сценарии, а для тех, кто в деньгах нуждается
(например, бюджеты разных уровней), выгодне инфляцион-
ный вариант. Те, у кого баланс долгов положительный, нуж-
даются в подорожании денег, а те, у кого отрицательный (до-
мохозяйства, бюджеты, корпорации), заинтересованы скорее
в инфляционном сценарии, который позволяет эти долги
обесценивать. Да и доходы в номинальном выражении при
инфляции растут, что создает ощущение позитива.
Существенный импульс росту кредитования может
оказать приток иностранного капитала, но для этого
необходим крепкий рубль