Упрощенная HTML-версия
60
Банки и деловой мир
апрель 2010
анализ
ми активами может обанкротить госу-
дарство и обесценить национальную
валюту.
Здоровье банковской системы и со-
стояние российской и мировой эко-
номики взаимосвязаны. С прошлой
весны вырос приток в российскую эко-
номику спекулятивных денег резиден-
тов и иностранных инвесторов. Цены
на акции, нефть и другие биржевые
товары росли необоснованно быстро,
однако рост экономики России в 2009
году был отрицательным. По данным
Минэкономразвития, ВВП в 2009 году
упал на 8,5%, промышленное произ-
водство — на 11,4%.
Доллар продолжал снижаться, до-
ходность государственных облигаций
США оставалась низкой. Восстанов-
ление стоимости активов частично
связано с улучшением экономической
ситуации. Мир (и Россия в том числе)
не оказался в депрессии. Многие госу-
дарства спасли свои значимые для эко-
номики и социальной сферы банки. Тем
не менее активы, подверженные риску,
росли в своей стоимости очень быстро,
а успехи российской экономики оказа-
лись много скромнее.
Рост стоимости рисковых активов
связан с ростом ликвидности на спе-
кулятивном фондовом и товарном
рынках. Центр развития ГУ-ВШЭ об-
народовал вывод, что наша банковская
система демонстрирует рост отнюдь не
в сфере кредитования реального сек-
тора — прибыль растет за счет игры на
рынке ценных бумаг.
Слабый доллар стал основной ва-
лютой покупок других валют с более
высоким доходом (стратегия carry-
trade: взять в долг доллары, сконвер-
тировать их в рубли и купить государ-
ственные облигации с доходностью к
погашению 9,8% — в США процент-
ные ставки сегодня близки к нулю).
Инвесторы, открывая короткие по-
зиции по доллару, берут взаймы по
ставкам, близким к нулю, но на самом
деле — по отрицательным процент-
ным ставкам в годовом выражении,
так как снижение доллара приводит к
увеличению стоимости короткой по-
зиции по доллару. Иными словами,
инвесторы, взяв взаймы по отрица-
тельным ставкам, вкладывают в рос-
сийские активы, растущие в цене бла-
годаря тому, что деньги в России идут
не в реальный сектор, а в спекулятив-
ные активы. Такая инвестиционная
стратегия и надувает пузырь активов,
увеличивая корреляцию между их раз-
личными классами, что провоцирует
рост рисков. Три главных фактора: по-
литика ФРС, ослабление российской
экономики и отсутствие стимулов ин-
вестировать в реальный сектор — раз-
дувают пузырь все сильнее.
Это, впрочем, характерно не только
для России. Монетарная политика США
способствует тому, что другие страны
ослабляют свою денежно-кредитную
политику. Центральные банки вынуж-
дены опускать процентные ставки,
проводя операции на открытом рынке,
опять же способствуя раздуванию пу-
зыря активов, который рано или поздно
должен лопнуть — уже хотя бы потому,
что нельзя до бесконечности поддер-
живать нулевые процентные ставки.
Риски потерь заставят инвесторов, как
и осенью 2008 года, уйти в «качество» (в
то время «качеством» считался доллар).
Политика раздувания пузыря могла бы
быть оправданной — если бы он не ло-
пался.
Рост российской экономики за-
висит от роста экономики мировой.
Стимулировать рост экономики в
развитых странах можно, активизи-
руя спрос, что в свою очередь требует
расширения потребления. Но амери-
канцам необходимо выровнять дис-
баланс между потреблением и сбере-
жениями, а спрос поддерживается за
счет бюджетного дефицита, который
к концу года в США может достиг-
нуть 12,5%. Так что и дальше стиму-
лировать спрос за счет бюджета про-
блематично. Снижение процентных
ставок работает против сбережений,
но и их снижать дальше некуда — в
большинстве развитых экономик они
близки к нулю. Не так просто увели-
чить потребление и в Китае, где еще
сравнительно мал доход на душу на-
селения. Чтобы потребление росло, в
кармане должны звенеть деньги. Из
всего этого следует, что ждать роста
экономики, сопоставимого с ростом
фондового рынка, по меньшей мере
преждевременно. Повышение же
стоимости акций, скорее всего, имеет
спекулятивный характер.
Некоторые центральные банки зака-
чивают деньги в банковскую систему,
а банки находят тысячи причин, что-
бы не кредитовать бизнес и население.
Денежно-кредитное стимулирование —
не тайна за семью печатями, но вряд
ли мы скоро увидим бум потребления
в развитых странах. Если добавить к
этому дефолт крупнейшего инвестици-
онного фонда ОАЭ Dubai World, струк-
турные проблемы Китая, суверенный
долг Греции (а в ближайшем будущем,
возможно, и других стран PIGS), станет
ясно: кризис еще не закончился…
Необходимо признать, что модель
банковской системы еще далека от
идеала и основная задача сегодня —
создать более совершенную модель.
Кризис показал, что мы научились
эффективно решать краткосрочные
задачи по спасению банков. Но иг-
норирование долгосрочных проблем
обойдется еще дороже. Потери от фи-
нансового кризиса должны измеряться
не только затратами на спасение бан-
ков, но и ущербом для всей экономики.
Пока что за несовершенство системы и
ошибки банкиров расплачивается все
общество. Видимо, пришло время для
модернизации экономики и финансо-
вых отношений. Этого ждут миллионы
людей.
Многие государства спасли значимые для экономики
и социальной сферы банки. Но активы, подверженные
риску, росли в стоимости очень быстро, а успехи рос-
сийской экономики оказались много скромнее