Упрощенная HTML-версия
ТРЕНД
НА ОСЛАБЛЕНИЕ
М
ного факторов вызывают бес-
покойство. Во-первых, конечно,
слабый экономический рост. Данных
декабря 2013 года ещё нет, но много
намёков: и слабая собираемость на-
логов, и слабое потребление — на то,
что декабрь окажется слабым, как и
предыдущие месяцы. Это, конечно,
формирует негативное настроение.
Второй момент — ужесточение по-
литики ФРС. Это всегда сигнал к тому,
что из развивающихся рынков капита-
лы будут уходить. То есть и внешний
фактор неблагоприятен для рубля.
Третий фактор — поведенческий,
настроенческий. Это вопрос действий
ЦБ, который открыто говорит, что не
собирается поддерживать националь-
ную валюту и старается минимизиро-
вать интервенции.
Но самый главный фактор — со-
стояние платёжного баланса. Данные
за 2013 год очень слабые. Из них вид-
но, что мы стали существенно меньше
зарабатывать на торговле, что капи-
тал уходит такими же темпами, что
и раньше. И это означает, что в 2014
году уже со II квартала у нас будет от-
рицательный счёт текущих операций.
Фактически в России будет дефицит
по торговым операциям. И напрямую
стоит вопрос, каким образом закры-
вать эту дыру. Нужно каким-то об-
разом привлекать капитал. Но, к со-
жалению, комбинация слабого роста
и ухудшения торгового баланса не
позволяет оптимистично смотреть на
капитальный счёт.
Все эти факторы в совокупности
свидетельствуют о том, что рубль,
конечно же, будет находиться под
давлением. Особенно со II квартала
ситуация для рубля выглядит очень
неблагоприятно. Тренд на ослабле-
ние рубля фундаментально обосно-
ван. Хорошая новость в том, что не
надо ждать какого-то радикального
скачка, плохая — реальностью этого
года станет постепенное ослабление
рубля.
Мы ждём к концу года курс 35 руб-
лей за доллар. Но, думаю, в середине
года волатильность может проявить
себя в более существенных цифрах.
Д
ля рубля определяющим останет-
ся состояние внешнего фона, при-
чём это не столько конъюнктура рынка
нефти, сколько риторика ифактические
действия ФРС в части управления про-
граммой количественного смягчения,
которые в своюочередь будут влиять на
настроение инвесторов в масштабе ми-
рового финансового рынка. На данном
этапе большинство участников рынка
рассчитывает, что по итогам заседания
FOMC 28–29 января будет принято ре-
шение об очередном сокращении еже-
месячногообъёма выкупаUSTиMBSна
баланс ФРС в размере $10 миллиардов.
Представляется, что данное ожидание
уже учтено в котировках, потому в слу-
чае утверждения подобного решения
реакция рынков будет несущественной.
А в случае более жёстких шагов мы мо-
жем увидеть дополнительное ограниче-
ние интереса к риску и, соответственно,
спроса на относительно высокодоход-
ные валюты, в том числе рубль.
Также значимым фактором курсо-
образования рубля можно назвать
изменение 13 января Банком России
параметров курсовой политики. На-
помню, что произошёл фактический
отказ от так называемых накаплива-
емых интервенций, что привело к су-
щественному росту чувствительности
границ «плавающего коридора», уста-
новленного ЦБ, к проводимым регу-
лятором же валютным интервенциям.
На мой субъективный взгляд, снижа-
ющееся сальдо торгового баланса и
продолжающийся отток капитала —
не лучшая среда для столь серьёзного
шага на пути либерализации курса.
Хотя очевидно, что «свободно плаваю-
щая» валюта — это непременное усло-
вие перехода к режиму инфляционного
таргетирования, который по плану ЦБ
должен быть завершён к 2015 году.
Сейчас бивалютная корзина на-
ходится в «подкоридоре» повышен-
ных валютных интервенций ЦБ ($400
миллионов), который находится выше
уровня 39,4 рубля. Ближайшим уров-
нем сопротивления видится значе-
ние 40, что соответствует значению
рубль–доллар в области 34,4. Одна-
ко если рубль и попытается достичь
указанных целей, то только кратко-
срочно, так как уже на данном этапе
валюта демонстрирует все признаки
«перепроданности». А это, вкупе с по-
вышенными интервенциями регуля-
тора, а также вероятной стабилиза-
цией внешнего фона (после заседания
FOMC) и сезонного улучшения состо-
яния счёта текущих операций платёж-
ного баланса России, должно привести
на горизонте месяц–полтора к ощути-
мому укреплению рубля по сравнению
с текущими уровнями: ниже верхней
границы нейтрального диапазона по
корзине (38,35 рубля), что для пары
рубль–доллар будет означать отметку
ниже уровня 33.
Наталья
ОРЛОВА
Главный
экономист
Альфа-Банка
Дмитрий
ХАРЛАМПИЕВ
Руководитель
направления
по макро-
экономике
банка «Петро-
коммерц»
«
СВОБОДНО
ПЛАВАЮЩАЯ»
ЯНВАРЬ-ФЕВРАЛЬ 2014
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
87
АНАЛИЗ:
МАКРОЭКОНОМИКА