Упрощенная HTML-версия
сразу на 1,5 п.п., то есть на шесть «стан-
дартных» шагов (по 0,25 п.п. каждый).
Это была гиперреакция, с точки зре-
ния всей предшествующей практики
российского регулятора, включая ЦБ
периода перехода к инфляционному
таргетированию.
Вряд ли ЦБ желает уменьшить
инфляцию радикальным, хотя и дей-
ственным способом, просто вогнав
экономику в рецессию: очень сильно
повысить ставку, добиться рецессии,
после чего инфляция снизится сама
собой из-за сжатия спроса.
Думаю, в ЦБ предпочитают бо-
роться с инфляцией не через рецес-
сию, а через курс рубля. Но если это
так, то повышения ставки — довольно
слабая мера, действующая на средних
сроках. Краткосрочно против шоков
типа санкций она не работает, потому
что эти шоки по своей силе заведомо
превосходят те изменения, которые
может сделать ЦБ со ставкой, если
он, конечно, не повысит её на 100 п.п.
А долгосрочно это не работает, пото-
му что есть тренд на снижение сальдо
по текущим операциям, и чтобы его
компенсировать в условиях перехода
к плавающему курсу, потребуется со-
кращение оттока капитала примерно
в 5 раз в следующем году по отноше-
нию к уровню текущего года. Реаль-
ность последнего вообразить трудно.
Как следствие, дальнейшего ослабле-
ния рубля будет трудновато избежать.
Можно отсрочить это ослабление до
конца текущего года и «от души» ос-
лабить в следующем году, а можно ос-
лабить в этом году. Как ни крути, всё
равно это сделать придётся. Повыше-
ние ставки откладывает этот процесс,
но, пожалуй, не отменяет.
С точки зрения неявных «пра-
вил», которыми руководствовался ЦБ
вплоть до марта, справедливым было
бы увеличение ставки примерно на
0,5 п.п., а не на 2,5 п.п. Сейчас было бы
правильно вернуть её на уровень, на
котором она была в конце февраля —
начале марта, то есть 5,5%. Наша эко-
номика очень слаба, и тихие радости
в виде небольшого импортозамещаю-
щего промышленного оживления пер-
вого полугодия не должны создавать
иллюзий, будто у нас начинается бур-
ный рост. Ничего такого у нас не начи-
нается. А когда экономика слаба и на-
ходится ещё и под влиянием внешних
шоков, усиливать эти шоки — очень
странно. Мало какой регулятор в мире
на такое способен.
Высокие ставки ещё больше «отъ-
ели» платёжеспособность предпри-
ятий — прибыль и, как следствие, спо-
собность инвестировать. Эти высокие
ставки начинают играть продепрес-
сивную роль. Такая политика приведёт
к тому, что инвестиции сделают шаг
ещё на одну ступеньку вниз. Причём
исключительно благодаря политике
ЦБ, а не чьим-то санкциям.
При инерционной траектории, если
не произойдёт расширения санкций
на значимые потоки российского экс-
порта, рубль к концу 2015 года может
скорректироваться до уровня 45 руб-
лей к бивалютной корзине. Это будет
равновесный уровень, который при-
ведёт платёжный баланс к состоянию
сбалансированности. И дальше будет
возможен какой-то рост.
Есть шанс, что после того как про-
изойдёт некая расчистка на кредитном
рынке и будет нащупан новый уровень
сбалансированности курса рубля, вы-
явятся секторы, которые способны
будут генерировать устойчивый поток
доходов. В выживших окажутся те, кто
найдёт возможность замещать импорт
за счёт конкуренции по цене, а не за
счёт барьеров, а возможно — и нара-
щивать экспорт в третьи страны.
И банкам в принципе надо туда
идти уже сейчас, высматривать буду-
щих клиентов и заёмщиков — и ра-
ботать с теми, кто в этих условия ста-
рается нарастить объём продаж. Это
серьёзная работа. Банкам предстоит
доучить урок, который они не усвои-
ли в 2008 году. Практика показывает,
что значительная часть кредитного
портфеля направлялась не эффектив-
ным и быстрорастущим компаниям,
а тем, у кого были большие «дырки»
в балансе. Причём эти «дырки» об-
разовались в результате политики,
нацеленной забрать под себя больше
активов, чем в состоянии переварить.
С такими привычками придётся рас-
ставаться.
ДОЛЯ ПРОСРОЧЕННОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ
В СОВОКУПНОМ ОБЪЕМЕ КРЕДИТОВ
1
(%)
ОТНОШЕНИЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
БАНКОВ К АКТИВАМ (НА КОНЕЦ МЕСЯЦА, %)
Источник
: ЦМАКП.
1
Без учета Сбербанка, ВТБ, Банка Москвы, на конец месяца.
76
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
СЕНТЯБРЬ 2014
АНАЛИЗ:
ОБЗОР