Упрощенная HTML-версия
наблюдаем снижение одних цен и по-
вышение других, приводящее к разду-
ванию очередного «мыльного пузыря».
Следующий шаг очевиден — новая по-
литика «количественного смягчения»
и новый рост долга.
Перспективы непредсказуемы. Ясно
только, что деревья не могут расти до
небес, иКитайвместе с другими страна-
ми рано или поздно начнёт диверсифи-
цировать свои активы, номинирован-
ные в долларах. США также не смогут
бесконечно наращивать баланс ФРС,
который уже вырос до $4,5 триллиона.
Многие уже осознают истинную суть
«количественного смягчения». Ноодно-
временно люди всё меньше понимают:
что же такое деньги? Так как сегодняш-
няя политика вбрасывает в экономику
деньги, которых просто не существо-
вало. И это неуклонно ведёт мировую
экономику к серьёзным потрясениям.
Но именно рост цен на фондовом
рынке монетарные власти США ставят
себе в заслугу. На деле, однако, увеличе-
ние рыночной стоимости акцийи обли-
гаций — не результат развития бизнеса
и других фундаментальных показате-
лей, а всего лишь политика регулятора,
который создаёт симптомы — то есть
видимость процветания. Центральные
банки могут создавать из воздуха лик-
видность, но не увеличивать благосо-
стояние людей. Богатство может при-
растать только в реальной экономике.
ЯПОНСКИЙ ТУПИК
Традиционносчиталось, чтоувеличение
денежной массы приводит к инфляции,
но последний кризис изменил наше по-
нимание.Мысталиосознавать, чтодолг
в зависимостиот ситуацииимеет идеф-
ляционный характер. Все приветствуют
инфляцию на Уолл-стрит (рост индек-
сов), но роста целевой инфляции, изме-
ряемойCPI (индексомпотребительских
цен), так и не происходит.
После возвращения на политиче-
скуюаренувдекабре 2012 годапремьер-
министр Японии Синдзо Абэ также
начал беспрецедентную политику «ко-
личественного смягчения». Она полу-
чила название «абэномика», а главным
её инструментом стала искусственная
девальвация путём удвоения денежной
массы в стране. Очевидно, однако, что
покупка облигаций на деньги, которых
до этого не существовало, происходит
за счёт текущих и будущих сбереже-
ний, за счёт стабильности финансовых
рынков. А приводит такая политика
лишь к раздуванию «пузырей» на фон-
довых рынках.
Центральный Банк Японии увели-
чил покупку облигаций до $750 мил-
лиардов в год и продолжает предпри-
нимать отчаянные попытки побороть
дефляцию. Но пока мы наблюдаем
только рост цен на фондовом рынке.
Японский индекс Nikkei обогнал даже
американский S&P 500, прибавив в ро-
сте 21% за последний год. Удастся ли за
счёт этого вызвать искусственную ин-
фляцию и бум в потреблении? Возник-
нет ли у японцев аппетит к покупкам?
Станут ли инвесторы более агрессив-
ны?Или вновь созданная ликвидность,
минуя реальный сектор экономики,
перетечёт на фондовый рынок, вновь
создавая огромные «пузыри»?
Как показывает практика других
стран, Япония скорее всего получит
краткосрочные выгоды. Легче станет
выплачивать сомнительные государ-
ственные долги. Повысится конкурен-
тоспособность японских товаров на
мировых рынках — южнокорейские
конкуренты уже несут потери от де-
вальвации иены. Но вряд ли придёт-
ся долго ждать ответ Южной Кореи
и других стран, и скорее всего он будет
идентичным. Мир окажется втянутым
в валютные войны, в которых, как из-
вестно, не бывает победителей.
Вне сомнений, Япония в отчаянии.
Падение экономики длится десятиле-
тия, а долги достигли беспрецедентных
размеров. В такой ситуации «печата-
ние» денег выглядит лёгким решением.
Но история показывает, что такой путь
всегда плохо кончается. Вспомним хотя
быВеймарскуюреспубликуиЗимбабве.
В обмен на краткосрочный эко-
номический рост Япония полностью
подрывает доверие к своей валюте. Го-
сударственный долг уже достиг 250%
ВВП, а общий — около 600%. Пяти-
летние гособлигации приносят всего
0,07% годовых, что является насмеш-
кой над здравым смыслом. Ещё одним
убедительным свидетельством могут
служить планы Государственного
пенсионного инвестиционного фонда
(GPIF): предполагается, что фонд раз-
мером $1,8 триллиона будет наполови-
ну формироваться акциями мировых
фондовых бирж. Объяснить такое ре-
шение можно только критическим со-
стоянием экономики.
ВЫВОДЫ
Последний кризис, в отличие от преды-
дущих, проявился не инфляционным,
а гораздо более жёстким дефляцион-
ным давлением на экономику. Чтобы
избавиться от него, монетарные вла-
сти готовы идти на любые радикаль-
ные меры, в том числе — на так назы-
ваемое «количественное смягчение».
В краткосрочной перспективе эконо-
мика стран-потребителей может расти
за счёт низких процентных ставок. Но
ещё быстрее раздуваются фондовые
«пузыри», искажаются правила рынка,
приближая момент расплаты за ком-
промисс — когда страны-кредиторы
потребуют восстановления дисципли-
ны. В условиях глобального мира и до-
минирования одной резервной валю-
ты особенно бескомпромиссно звучит
формула Джона Б. Коннели, секретаря
Казначейства США в администрации
Ричарда Никсона: «Доллар — наша
валюта, но — ваша проблема». И не-
случайно нынешнее желание США вы-
плачивать свои долги американскими
долларами называют в мире чрезмер-
ной привилегией Америки.
Чем закончится это противостоя-
ние — главный вопрос современных
финансов. Поведение Китая и других
стран, имеющих суверенные фонды,
позволяет сделать вывод, что моне-
тарной политикой проблему не ре-
шить. Богатые страны не в состоянии
эффективно использовать денежные
ресурсы развивающихся стран. Вы-
равнивание структурных дисбалансов
текущих операций стран-должников
и стран-кредиторов —основная зада-
ча, которую предстоит решать в бли-
жайшем будущем.
26
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
МАРТ 2015
БЕЗ ГРАНИЦ