Упрощенная HTML-версия
покупать валюту. ЦБ не таргетирует
курс и обосновал покупку валюты
необходимостью пополнить резервы.
Но какова бы ни была мотивация ре-
гулятора, он продолжает оказывать
влияние на курс.
Таким образом, недавнее укрепле-
ние рубля — более чем на 30% по от-
ношению к доллару за февраль–май,
и даже более сильное, если учитывать
минимальные значения в январе, —
отражает совокупность факторов.
Цена на нефть подросла, прошёл
пик выплат по внешнему долгу. Бо-
лее того, российский внешний долг
сократился за 2014 год более чем на
$130 миллиардов: частично это свя-
зано с переоценкой рублёвой части
долга, однако значительный объ-
ём — это реальные выплаты. Про-
центные платежи по внешним долгам
в I квартале этого года были на по-
рядок меньше по сравнению с I квар-
талом прошлого года, и эта тенден-
ция сохранится. Если в IV квартале
прошлого года население приобрело
наличной валюты на сумму $15 мил-
лиардов, а всего за 2014 год — более
$30 миллиардов, то в I квартале это-
го года, наоборот, население начало
продавать наличную валюту — более
$4 миллиардов. Ну и, наконец, дей-
ствия Центрального банка.
Какой рубль нужен российской
экономике?
С точки зрения ценовой конку-
рентоспособности имеет смысл гово-
рить об эффективном курсе рубля, то
есть средневзвешенном курсе рубля
по отношению к валютам стран — ос-
новных торговых партнёров России,
а также в реальном выражении, то
есть скорректированном на разницу
в уровнях инфляции в России и её
торговых партнёрах. (Иными сло-
вами, если российская валюта обе-
сценилась за некий период на 5%
по отношению к валютам стран-
партнёров, но при этом разница
в уровнях инфляции с этими страна-
ми также составила 5 п.п., то в реаль-
ном выражении рубль остался на не-
изменном уровне. Или, в случае если
российская валюта стабильна, но при
этом разница в уровне инфляции со-
ставляет 5%, то в реальном выраже-
нии рубль укрепляется на 5%. Это оз-
начает, при прочих равных условиях,
что ценовая конкурентоспособность
российских товаров по отношению
к зарубежным снижается.)
Экономике нужен уровень кур-
са, который позволяет развиваться
секторам, открытым для междуна-
родной конкуренции. По мере ро-
ста производительности труда курс
может постепенно укрепляться.
Но слишком быстрое повышение ва-
лютного курса оказывает негативное
влияние на такие секторы. В период
быстрого роста цен на нефть в 2000-х
годах курс рубля укреплялся — не
в номинальном выражении, так как
Центральный банк проводил поли-
тику сдерживания номинального
курса, но в реальном, из-за относи-
тельно высокой инфляции в России.
К концу 2012 года рубль подорожал
в реальном выражении на 60% по
сравнению с 2003 годом. Укрепление
российской валюты в этот период
шло слишком быстрыми темпами,
и конкурентоспособность россий-
ских товаров падала, наблюдался
стремительный рост импорта. Слиш-
ком сильное удорожание валюты
также препятствовало диверсифи-
кации экспорта.
После резкого падения курса
в конце 2014 — начале 2015 года си-
туация изменилась. Реальный эф-
фективный курс рубля обесценился
на 30%. Это повысило ценовую кон-
курентоспособность отечественных
товаров и дало шанс российским
производителям занять место на вну-
треннем рынке и выйти на внешние
рынки. Проблема в том, что столь
стремительное обесценение валюты
сопровождалось резким всплеском
инфляции и значительным повыше-
нием ключевой ставки ЦБ. Поэтому
в краткосрочном периоде эффект от
падения курса негативный: реальные
зарплаты снизились, население тра-
тит меньше, кредиты подорожали,
падают инвестиции. Так что отечест-
венные производители получили це-
новые преимущества в условиях па-
дения спроса. Но со временем более
слабая (то есть более конкурентоспо-
собная) валюта должна поддержать
отечественную промышленность
и способствовать диверсифика-
ции экспорта. Это не единственное,
но важное условие.
С этой точки зрения недавнее
укрепление рубля представляется
чрезмерным. Более того, столь силь-
ное удорожание валюты породило
ситуацию, при которой спрос про-
должает падать, но при этом цено-
вые преимущества отечественных
производителей уже не столь значи-
тельны — крайне неблагоприятная
ситуация.
Экономике также нужен более
стабильный рубль. Плавающий
курс, в принципе, полезен экономи-
ке: в частности, обесценение курса
при падении цены на нефть смягча-
ет последствия внешнего шока для
экспортёров нефти, бюджета. Од-
нако столь сильные колебания мо-
гут оказывать негативный эффект.
Трудно принимать решения об ин-
вестициях, когда валютный курс за
короткое время может обесцениться
на 30% — и столь же стремительно
укрепиться.
Сильные
колебания
сказываются
негативно
. Трудно принимать
решения
об инвестициях
,
когда
валютный
курс за короткое
время может
обесцениться
на 30% —
и столь же стремительно
укрепиться
74
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
ИЮНЬ–ИЮЛЬ 2015
АНАЛИЗ:
МАКРОЭКОНОМИКА