50% всех финансов в мире не контролируются банками A− A= A+

Международный валютный фонд (МВФ) подготовил обзор мегатрендов, определяющих развитие небанковских мировых финансов.

Влияние кризиса 2008 года

Различные типы инвесторов и компаний предоставляют предприятиям, потребителям и правительствам кредиты и ликвидность. Более миллиарда человек получили доступ к кредитам, в основном благодаря новым кредитным организациям, использующим технологии. У семей также появилось больше возможностей для финансирования покупок и диверсификации пенсионных портфелей. На рынках акций, ценных бумаг с фиксированным доходом и деривативов наблюдается значительный рост.

Но эти изменения произошли не по вине банков. Вместо этого активизировались «небанковские» финансовые учреждения. По оценкам МВФ, их доля в мировом кредитовании и финансировании выросла с 43% во время кризиса 2008 года до почти 50% к 2023 году.

– Это переломный момент: половина всех финансовых услуг в мире теперь предоставляется компаниями, которые не классифицируются и не регулируются как банки, – пишет в специальном обзоре Джей Сурти, начальник отдела финансового надзора и регулирования МВФ.

Небанковские финансовые учреждения включают в себя самые разные предприятия, и их точные определения разнятся. В широком смысле этот сектор включает в себя финансовые компании, которые предоставляют кредитные, торговые и инвестиционные услуги, но не принимают депозиты от населения и не имеют счетов в центральном банке. Это означает, что они не охвачены системами защиты, такими как страхование вкладов и помощь в обеспечении ликвидности, к которым имеют доступ банки в обмен на соблюдение строгих пруденциальных норм.

Мегатренды небанковских финансов

Учитывая масштабы и значимость небанковских организаций, стоит обратить внимание на мегатренды, способствующие их росту.

У правительств появились новые кредиторы, которые повышают ликвидность и сдерживают рост ставок: новые небанковские покупатели облигаций, таких как казначейские облигации США, обеспечивают дополнительную ликвидность. Это помогает рынкам работать эффективнее, что, в свою очередь, может сдерживать рост процентных ставок по государственному долгу, который в конечном счёте оплачивают налогоплательщики. В США основные торговые фирмы, такие как Citadel Securities и Jane Street Capital, разработали бизнес-модели, основанные на высокочастотной и алгоритмической торговле с использованием технологий, что способствовало развитию этой тенденции.

Малый и средний бизнес получил больше возможностей для финансирования, что способствует экономической активности, занятости и финансовой устойчивости: частные кредитные фонды могут предоставлять финансирование компаниям, которые слишком велики или рискованны для банков, но слишком малы для выпуска собственных облигаций. Многие такие фонды управляются частными инвестиционными компаниями, которые, в свою очередь, получают финансирование от банков и других небанковских организаций. Эти небанковские организации – как правило, страховые компании, пенсионные фонды, суверенные фонды и целевые фонды – которые предоставляют финансирование частным кредитным фондам, как правило, имеют более низкий уровень заёмных средств и более стабильное финансирование в долгосрочной перспективе по сравнению с банками. Таким образом, им не приходится так быстро отзывать средства в периоды кризиса, что повышает устойчивость финансовой системы.

Больше возможностей для получения кредита для потребителей и малого бизнеса: кредиты доступны в более широком диапазоне сумм и сроков, от долгосрочных автокредитов до кредитов по схеме «купи сейчас, заплати потом» и небольших кредитов с использованием мобильных денег в таких странах, как Кения. Финтех-кредиторы способствовали этой тенденции, создав новые источники данных для андеррайтинга и удешевив обслуживание за счет автоматизации, что позволило компаниям выдавать небольшие кредиты большему числу людей. В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах они сделали мобильные платежи доступными для большего числа людей, а вслед за этим расширился и набор финансовых услуг.

Инвесторы любого уровня получили больше возможностей для диверсификации портфелей. Инвестиционные фонды, особенно пассивные инвестиционные инструменты, расширили доступ индивидуальных инвесторов к рынкам капитала. По мере снижения доходности самых надёжных активов доля индексных фондов в активах под управлением быстро выросла – с 19% в 2010 году в США до 48% к 2023 году. А небанковские организации сделали новые классы активов, включая коммерческую недвижимость и драгоценные металлы, доступными для большего числа инвесторов. Более диверсифицированные активы могут помочь всем инвесторам управлять рисками, хотя спекулятивные активы сами по себе сопряжены с рисками.

Помимо диверсификации стоит упомянуть ещё одну особенность пассивного инвестирования: некоторые типы фондов могут стать новой стабилизирующей силой на рынках. Одна из особенностей таких фондов заключается в том, что для поддержания баланса акций, который они обещают конечным инвесторам, они регулярно и предсказуемо покупают больше акций, которые дешевеют, и продают больше акций, стоимость которых растёт. Например, когда отдельные акции вырастают настолько, что их добавляют в эталонный фондовый индекс, или когда их исключают из индекса, если их стоимость падает. По мере того как они становились всё больше, этот надёжный эффект помогал стабилизировать рынки. Эти тенденции демонстрируют преимущества небанковских инноваций. Но их развитие сопряжено и с рисками.

Что может пойти не так

Классический сценарий «бегство в небанковские» организации: как и банки, открытые фонды и фонды денежного рынка делают долгосрочные инвестиции, но обещают клиентам возможность снять деньги в любое время. Таким образом, во время «побега за наличными» в начале пандемии COVID в 2020 году у некоторых из них закончились деньги и им потребовалась помощь центральных банков, в том числе Федеральной резервной системы. Хотя правительства не потеряли деньги, они взяли на себя риски, связанные с этими небанковскими организациями.

Сценарий «маржин-колл плюс эффект домино»: использование маржи для увеличения ставок повышает прибыль, но также увеличивает и риски. Некоторые хедж-фонды и семейные офисы берут в долг крупные суммы под небольшой залог, чтобы делать ставки на такие события, как колебания цен на акции или облигации. В периоды стресса в любой части финансовой системы учреждения, у которых берут в долг небанковские организации, часто требуют слишком большой залог, что увеличивает риски для всех.

Если эти ставки окажутся неверными, небанковские организации могут обанкротиться, что приведёт к убыткам и неликвидности для их кредиторов, а также к напряжению на рынке в целом. Подобная ситуация возникла в 2021 году, когда обанкротился семейный офис Archegos Capital Management, что нанесло значительный ущерб крупным мировым банкам.

Небанковские организации берут крупные займы у банков и других участников финансовой системы, однако требования к раскрытию информации и отчетности у них довольно мягкие. Ни участники рынка, ни финансовые регуляторы не имеют полного представления о рисках для макрофинансовой стабильности, связанных с этим сектором. Налогоплательщиков часто призывают на помощь в трудные времена, поэтому они заслуживают того, чтобы знать больше о рисках, которым подвергаются небанковские организации. Если информация о транзакциях не может быть обнародована по соображениям конкуренции, она должна быть доступна регуляторам и передаваться через границы.

Регулирующие органы также могут использовать уже имеющиеся у них данные для выявления связей между банками и небанковскими организациями, а также между небанковскими организациями. Использование новых моделей и технологий поможет им лучше понять глобальные финансовые риски.

– Чем лучше мы понимаем риски, тем быстрее национальные и международные регулирующие органы смогут выявлять проблемы и принимать решительные меры, чтобы сделать глобальную финансовую систему менее уязвимой к потрясениям, – резюмирует Джей Сурти.