Неразводной «ключ» на 14. ЦБ удивил пессимизмом: что это значит для активов?

Зная осторожность ЦБ России, мало кто ждал снижение ключевой ставки в октябре. Он действительно оставил процент на уровне 14. Но часто жёсткость регулятора «здесь и сейчас» сочетается с оптимизмом прогнозов на будущее. Однако в этот раз факторы и выводы, которые он привёл, подчеркнули неожиданный негатив и на перспективу.

Удивительный ЦБ

Итак, чем удивил Банк России и как это скажется на финансовых активах?

Главное опасение – проклятая инфляция. Центробанк с тревогой видит, что она не только не снижается, но растёт. Её темпы в 3-м квартале 2026 года резко поднялись – до 8% в годовом исчислении с 4,8% во 2-м квартале. На 19 октября годовая инфляция составила 6,8%. Хотя с прошлого октября она стабильно ослаблялась с 8% до 5,3% в мае, к немалой гордости ЦБ. Но уже с июня столь же неуклонно поднимается вновь, несмотря на высокую ставку.

Названы и основные причины. Прежде всего, витиеватое: «временное сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях» (вспомнилось старое: «Если кто-то кое-где у нас порой...»). Это снижает выпуск и экспорт сырьевых товаров, что уменьшает предложение, создаёт условия общего удорожания. «В первую очередь моторное топливо», – сетует регулятор.

На таком фоне остаются высокими и инфляционные ожидания мудрого нашего населения – «вблизи максимальных уровней за два года», на рубеже 13,2%. Это само по себе подстёгивает цены, люди стремятся закупать многое впрок.

Производительность труда отстаёт от роста зарплат, что также стимулирует ИПЦ.

Настораживает и дефицит бюджета. За 9 месяцев 2026 года он составил 5,186 трлн. рублей, или 2,2% ВВП. Много или мало? Всё познаётся в сравнении. Вспомним, что закон о бюджете планировал дефицит на 2026 год в 3,786 трлн. рублей (1,6% ВВП). Но в сентябре минфин повысил этот план сразу вдвое – до 7,345 трлн. рублей (3,2% ВВП). Расходы растут опережающими темпами по сравнению с доходами. За 9 месяцев – на 14,5% и 10% соответственно.

Это требует, среди прочего, увеличения денежной массы. Рост её агрегата М2 составил 13,3% г/г. в сентябре.

Кредитование повышается. Прежде всего, нефинансовым организациям – на 15,3% г/г.

Всё это в совокупности заставляет ЦБ беспокоиться об инфляции намного больше, чем раньше.

В результате прогноз до конца года неожиданно и заметно ухудшен – до 7,1-7,6% с 6-7% в сентябре. Негатив перенесён и на 2027 год – ожидание средней инфляции усилено до 5,2-5,7% с 4,3-5,2%.

Поэтому и о перспективах ставки ЦБ говорит неопределённо. До конца 2026 года она в среднем составит 14,0%. Возможно «как сохранение, так и изменение ключевой ставки на заседании в декабре 2026 года».

Но на 2027 год по ставке – ещё одна неприятная неожиданность. Вместо прежнего ориентира 10,5-12,5% новый заметно больше -12,5-13,5%.

«Слесарь с контрагайкой»

И важно, что основные факторы инфляции мало подвластны действию высокого процента. Не случайно же цены упрямо вздымаются, невзирая на его запретительный уровень. «Ключ» способен повернуть «вентиль» в основном по инфляции спроса. А сейчас речь, прежде всего, об инфляции издержек. Но у ЦБ мало рычагов воздействия на её злые драйверы.

В результате эффект может быть противоположным задуманному.

Большая ставка ограничивает инвестиции, производство, рост экономики в целом – то есть предложение товаров. Недаром ЦБ снизил прогноз ВВП на 2027 год с 1,5-2,5% до 1-2%. Жёсткость есть жёсткость.

Поднимаются затраты бизнеса по кредитам, расходы бюджета на выплаты по госдолгу.

Всё это косвенно повышает и саму инфляцию. Стремясь обуздать её одной рукой, ЦБ с высокой ставкой другой рукой стимулирует нагнетание цен.

Мне это напоминает слесаря с ключом. Вот он пытается «закрутить гайку» спроса, инфляции. Но одновременно в обратную сторону, навстречу затягивает другую «гайку», не давая первой двигаться. В слесарном деле это называется «контрагайка». Она фиксирует, закрепляет конструкцию... Не получится ли так с инфляцией?

ОФЗ – «очень финансово занятно»...

Более длительное сохранение процента ЦБ не понравилось рынку облигаций. Он больше реагирует на ставку, чем акции, у которых сильнее иные драйверы. Вот и сейчас индекс гособлигаций RGBI, который уже поднимался в октябре со «дна» 110,5 п. и перебил сопротивление 111,8 п., отошёл снова к этому рубежу.

Но примечательно, что в целом сохранился новый октябрьский аптренд, который сменил печальное движение вниз с августа 2026 года. Его последний максимум 111,4 п. был преодолён, что технически говорит о развороте тренда на восходящий.

Ещё бы! Гособлигации ОФЗ дают очень хорошую доходность. По 10-летним бумагам, например, она превышает 16,6%. Не только в 2,4 раза больше инфляции по Росстату, но и перебивает даже пессимизм инфляционных ожиданий самих людей.

На рынке постепенно появляется дополнительный спрос на лакомые купоны. Его показали, в частности, новые размещения ОФЗ минфином. На аукционах 21 октября заметно повысилась доля проданных бумаг от предлагавшихся объёмов.

И то, что процент ЦБ пока не понизился, хорошо для инвесторов. Будь регулятор помягче хотя бы в прогнозах, не говоря уж про действия, ОФЗ стали бы дороже уже сейчас. А так – не только «продлил удовольствие» высокой рыночной доходности, но и создал некоторое удешевление облигаций – локальную коррекцию вниз в рамках аптренда. Покупки могут быть привлекательны на долгосрок, даже в случае некоторой более глубокой просадки в район 111,4-111,6 п.