Рано хоронить доллар A− A= A+

После заседания ФРС 22 марта основная идея валютного рынка – дальнейшее ослабление доллара из-за предстоящего смягчения денежной политики ФРС на фоне банковского кризиса. Основания для этого веские, и рынок реагирует соответственно. Но не бросается ли он в крайность снова, когда прошедшими осенью-зимой избивал доллар, не веря в его перспективы?

О бедном доллАре замолвите слово,
Не рушите ставки на ставку пока.
Для силы появится снова основа
И будет ещё у него «час быка»?

Сомнения в обязательной слабости доллара, таковы:

1. Ожидание рынка фьючерсов на ставку ФРС намного ниже, чем у самого Федрезерва. Он предполагает ещё повышение ставки в текущем году и сохранение её на рубеже 5,1% к концу года. А неистовые фьючерсы считают, что нынешние 5% – уже максимум, который останется до июня, а уже в июле 53% инвесторов ждут ставку 4,75%. Таким образом, рынок не доверяет Федрезерву. Но ведь это уже было в прошлые месяцы, с осени 2022 года. На месседжи регулятора о решительной жёсткости рынок отвечал по Станиславскому «Не верю!», считая ФРС плохим актёром. Но исполнитель играл роль по-честному, убедив всё же, но только лишь к февралю 2023 года. Кто знает, кстати, если бы лопнувшие из-за удешевления облигаций банки поверили высказанным планам ФРС, может, раньше бы продали эти дешевеющие активы? И кризиса б не было, а? Не верить регулятору – себе дороже…

2. Почему может быть сохранение относительной жёсткости до конца года? Во многом из-за вынужденно противоречивой политики Федрезерва сейчас. Он одновременно и жестит, увеличивая процент, и смягчается, наращивая денежную массу и свой баланс. Его активы только с 7 по 21 марта поднялись на 5% – с $8342 к $8738 млрд. Влито в систему почти 400 млрд! Такой, как сейчас, баланс ФРС был в октябре 2022 года, ставка 3,5% и индекс доллара USDX 113 пунктов. Ситуация сейчас при ставке 5% и USDX 102,8 п. совершенно ненормальная.

Отметим, что за год жёсткости ФРС с марта 2022 года баланс сократился с $8962 млрд , то есть на $620 млрд. И две трети этого снижения испарились всего за полмесяца!

Это, помимо прочих обстоятельств, может означать усиление инфляции с лагом 2-3 месяца – то есть как раз к тому моменту, когда фьючерсы ждут снижение ставки. Мандат же ФРС прежде всего – борьба с инфляцией. Регулятор ещё раз в таблице прогнозов 22 марта невозмутимо подчеркнул цель инфляции по показателю ценового индекса расходов на PCE – 3,1% к концу года.

Кстати, важной станет публикация 31 марта данного параметра за февраль В январе он составлял 5,4%. А в случае увеличения к лету тем более будет, куда снижаться. Не время пока смягчаться ФРС, всё сурово… Регулятор подчеркнул сейчас, что сокращение баланса будет продолжено.

3. В понимании Федрезерва банковский кризис – не системное явление, а порождение проблем нескольких банков и последующей паники. Банковская система сильна, но требует временно большой ликвидности. Достаточно жёсткая политика вряд ли добавит негатив в него. Ведь Федрезерв сейчас принимает обесценившиеся облигации от банков в обеспечение под новые деньги по номиналу. Если они будут проседать ещё при жёсткости политики, это уже не повлияет на положение банков. Они получат необходимые суммы. То есть высокие ставки ФРС не станут причиной дополнительного усугубления кризиса в данном аспекте.

4. Фактор грозящей рецессии. Банковский кризис и увеличение ставок центробанков – не только ФРС, но и ЕЦБ, Банка Англии и иных – повышают вероятность торможения экономики. Но для США с их более сильными экономическими показателями опасность рецессии и её последствий ниже, чем у многих иных ведущих стран. Мартовские прогнозы ФРС предусматривают рост ВВП на 0,4% в 2023 году и на 1,2% в 2024 году. Регулятор не боится рецессии. А в случае негативного сценария для мирового хозяйства доллар выступит как традиционный защитный актив, спрос на него может повыситься.

А, например, ЕЦБ, уже поднявший ставку в марте на 0,5 проц. пункта, то есть больше, чем ФРС, может быть ограничен в дальнейшем ужесточении политики. И из-за угрозы рецессии, и вследствие гораздо большей, чем в США, слабости европейских банков и даже целых стран еврозоны, ,обременённых долгами. Поэтому потенциал основного противовеса доллару может оказаться ограниченным.

Приведённые и иные соображения в случае их реализации будут означать ограничение ослабления доллара ниже технического уровня 100,6 п. по USDX – минимума 2023 года. И есть вероятность , что при преодолении вверх сильного сопротивления 103,2 п. «зелёный» пойдёт к рубежам 105-106 п.

Впрочем, рынок сейчас нелогичен, и указанные факторы могут вполне не преодолеть сильное настроение инвесторов к распродажам доллара. Да и ситуация с перипетиями банковских катаклизмов пока далека от разрешения. А в неопределённости может быть всё.