Упрощенная HTML-версия
мический эффект от «одиночного»
внутреннего финансового кризиса
был бы гораздо слабее, чем от того
сочетания глобального и внутренне-
го кризиса, которое реализовалось в
жизни.
Статистика последних месяцев
показывает, что и сейчас может воз-
никнуть устойчивый разрыв между
динамикой доходов и расходов эко-
номических агентов. Это, в частно-
сти, заметно по действиям населения
в первом квартале, когда фиксирует-
ся устойчивый рост потребления на
фоне стагнации реальных доходов,
финансируемый за счет сокращения
вложений в депозиты и расширения
привлечения кредитов. Впрочем, дан-
ные одного квартала — само по себе
недостаточное основание для далеко
идущих выводов.
Более важным основанием явля-
ется понимание механизмов колеба-
ний, происходящих в доходах, рас-
ходах, кредите и сбережениях. Мы
также освещали его в более ранних
докладах и выступлениях — и в це-
лом те «переключения» экономиче-
ских трендов, которые происходили
в 2008–2011 годах, подтвердили пра-
вильность этого понимания.
Логика этих колебаний примерно
следующая. Ключевым драйвером яв-
ляются колебания ожиданий разных
групп игроков: населения, банков,
предприятий, внешних кредиторов—
между оптимизмом и пессимизмом.
Рассмотрим это чуть подробнее.
После того как острая фаза оче-
редного кризиса завершена, но выход
из него еще виден нечетко, население
начинает более активно сберегать,
ожидая, что в будущем снижение до-
ходов может продолжиться. Это ве-
дет к постепенному восстановлению
накопленного объема сбережений.
Затем уверенность в устойчивости
своих доходов постепенно возрас-
тает, население начинает тратить
несколько больше, и вскоре темпы
роста расходов начинают опережать
рост доходов. Значит, меньшую долю
доходов люди откладывают, большую
долю расходов делают за счет креди-
тов. Соответственно, экономический
рост ускоряется, но требует новых
источников фондирования кредитов
предприятиям, населению и, воз-
можно, государству. Внутренние ис-
точники ресурсов в виде сбережений
населения сжимаются. Значит, требу-
ются источники внешние.
Тот же маятник управляет и пове-
дением внешних кредиторов. После
очередного кризисного шока они сна-
чала находятся под впечатлением от
этого шока, и на этой стадии внешние
заимствования страны сжимаются.
Чуть позже внешние кредиторы при-
ходят в нейтральное состояние. По-
том их вновь охватывает оптимизм
при виде картины стабилизации и
даже ускорения роста финансовых
рынков и экономики. И они начина-
ют предлагать источники для подпит-
ки этого роста.
Нечто похожее происходит и с
предприятиями, и с банками.
Все четыре группы экономиче-
ских агентов производят колебания,
дополняющие друг друга и влияющие
друг на друга. Плюс действия моне-
тарных властей, которые закрывают
те или иные бреши, возникающие
в процессе колебаний доходов, рас-
ходов, чистого кредита других групп
экономических агентов.
В тот момент, когда рост долговой
нагрузки на доходы заемщиков уско-
ряется, внутренние источники фон-
дирования кредита слабеют, зави-
симость от импорта, закрывающего
разрыв между внутренним спросом
и производством, достигает высоко-
го уровня — уязвимость кредитно-
го, валютного и денежного рынков
становится максимальной. И в этих
условиях достаточно даже не очень
большого внешнего стресса, чтобы
возник кризис.
БДМ:
Как раз в компетенции моне-
тарных властей нормативно — на-
пример, путем повышения требова-
ний резервирования — ограничить
объем внешних заимствований в
период эйфории и таким образом
снизить уязвимость к внешним
шокам. Но есть что улучшить и
внутри страны. В одном из своих
последних исследований вы, в
частности, предлагаете повысить
«КПД внутренних сбережений». Что
имелось в виду?
С КПД очень простая идея. С одной
стороны, у нас достаточно высокая
норма валовых сбережений в эконо-
мике (около 30% ВВП), и, скорее все-
го, дальше она в среднем будет тоже
держаться на высоком уровне — хотя
и будет колебаться в рамках описан-
ного выше финансового цикла. Вы-
сокий уровень сбережений связан
прежде всего со сверхдоходами от сы-
рьевого экспорта, которые экономика
сразу «проесть» не может. С другой
стороны, норма инвестирования, по
всей видимости, тоже будет расти:
мы накопили колоссальный «долг»
перед своими основными фондами,
которые в последние 15 лет инвести-
ровались недостаточно.
При этом существующие сбере-
жения тратятся у нас странно. Значи-
тельная их доля сначала выводится за
рубеж, а потом частично «заводится»
обратно через всевозможные внеш-
ние заимствования, часто — псевдо-
заимствования. Если мы продолжим
жить по этой схеме — не будем ме-
нять состояние нашего финансового
сектора, повышать его способность
«переваривать» эти внутренние сбе-
режения, не станем ничего делать с
пресловутым инвестиционным кли-
матом и с моделью функционирова-
ния предприятий, — вывозиться за
рубеж будет примерно столько же
8
Банки и деловой мир
июнь 2011
позиция
Использовать «очищающую» энергию
кризиса для того, чтобы снять глубокие
структурные дисбалансы системы