Упрощенная HTML-версия
сбережений, а ввозиться заемного
капитала для покрытия спроса на
инвестиционное финансирование
будет все больше. Следует отме-
тить, что такой вариант при прочих
равных условиях повышает вероят-
ность возникновения финансовых
кризисов.
Другой вариант состоит в том,
чтобы меньше вывозили. А для этого
нужно научиться использовать сред-
ства, которые предприятия и населе-
ние держат или могут держать в рос-
сийских банках, для кредитования
экономики внутри страны.
БДМ:
Идея не нова, но существует,
скорее, в форме общего пожела-
ния — хорошо бы, если бы... Вы
предлагаете какой-то конкретный
способ ее решения?
У банков должен появиться жизне-
способный и емкий канал размеще-
ния средств на внутреннем рынке,
который одновременно стал бы ис-
точником финансирования инвести-
ций в реальном секторе. Это должен
быть рынок ликвидных активов,
которые при необходимости можно
быстро «сбросить», продать, не по-
теряв ничего при этом. Устойчивый
и приносящий доходность, может, и
не очень высокую, но не худшую, чем
размещение в сопоставимые по лик-
видности активы за рубежом.
БДМ:
И что это может быть за канал?
На мой взгляд, таким каналом должен
быть рынок ценных бумаг, и прежде
всего — долговых корпоративных
ценных бумаг. Корпоративная обли-
гация — это ликвидный инструмент
кредитования предприятий, при
определенных условиях хорошо под-
ходящий для финансирования ими
инвестиционных проектов. Внутрен-
ний рынок корпоративных облига-
ций существует и развивается. Но
для того чтобы он стал устойчивым
каналом инвестирования, нужно ме-
нять его параметры: удлинять сроки
выпусков, менять сложившиеся на
рынке стандарты. Например, посте-
пенно отказываться от доминирую-
щей практики выставления оферт
на досрочное погашение, заменяя
их другими инструментами сниже-
ния рисков инвесторов. В этом слу-
чае ожидаемый фактический срок
обращения облигаций будет удли-
няться, что выгодно для эмитентов.
То есть корпоративная облигация
будет превращаться в полноценный
долгосрочный ресурс, который пред-
приятия смогут использовать для
инвестирования. И у нас возникнет
значимый прямой канал трансфор-
мации сбережений в производствен-
ные инвестиции.
БДМ:
Курс на массовость рыночных
заимствований через облигацион-
ные выпуски может привести к тому,
что рынок окажется заполонен так
называемыми «мусорными» облига-
циями компаний, имеющих сомни-
тельные экономические и финансо-
вые достижения. Примерно это мы
наблюдали накануне кризиса.
Ключевой вопрос не столько в мас-
совости, сколько в величине эмитен-
та, который мог бы воспользоваться
таким каналом привлечения средств.
Суть — добиться того, чтобы как раз
крупный российский эмитент не ухо-
дил на Запад, в еврозаимствования.
Условно говоря, еврооблигации и
международные синдицированные
кредиты могут и должны быть вытес-
нены российскими корпоративными
облигациями и внутренними синди-
цированными кредитами.
БДМ:
Насколько это реально и в
какие сроки может быть реализо-
вано? Или это очередное общее
пожелание?
Это общее пожелание, но мне кажется,
оно, в принципе, может реализовать-
ся. Я не Нострадамус, но не вижу ни-
каких непреодолимых причин к тому,
чтобы этого не произошло. При усло-
вии, конечно, что власть начнет что-то
делать в этом направлении. Причем не
только в плане регулирования этого
рынка, но и в плане поддержки актив-
ности на рынке крупных российских
эмитентов и банков-маркетмейкеров.
Нужно, чтобы появились группы ин-
тересантов, которым развитие этих
рынков будет приносить прибыль,
доход. Которые «сядут» на эти рынки
и будут на них расти.
БДМ:
Но кто будет эти «длинные»
ценные бумаги покупать? За счет
каких «длинных» ресурсов?
Покупать их, на мой взгляд, будет в
основном банковский сектор. Тео-
ретически, конечно, покупателями
могут выступать и всевозможные
институциональные инвесторы —
ПИФы, пенсионные фонды. Но их
возможности сейчас несоразмерны
с потенциалом банковского секто-
ра. Так, суммарный объем активов
основных видов российских институ-
циональных инвесторов к 2020 году,
при благоприятном сценарии, не пре-
высит 20% ВВП. А активы банковской
системы (даже если рост останется
инерционным), скорее всего, будут
более 100% ВВП. У нас, как в боль-
шинстве стран, которые реализуют
модель догоняющего развития, фи-
нансовый сектор опирается на банки.
И эта расстановка сил, видимо, сохра-
нится достаточно долго.
Поэтому ключевой источник ре-
сурсов для развития рынка облига-
ций — в банковском секторе. И для
банков, на мой взгляд, это хорошая
ниша. Конечно, выдать кредит, может
быть, интереснее: можно больше за-
работать. Доходность корпоративных
облигаций ниже дохода от классиче-
ского кредита. Но зато облигации
дают выигрыш с точки зрения лик-
видности.
июнь 2011
Банки и деловой мир
9
позиция
Существующие сбережения тратятся у нас
странно: значительная их доля сначала
выводится за рубеж