Упрощенная HTML-версия
рому. Но странность эта легко объ-
ясняется. Эти бумаги, обладающие
высокой ликвидностью, можно было
продать. И покупатели на них нахо-
дились: ведь облигации такого ранга
включены в ломбардный список Цен-
тробанка — под их залог у регулятора
можно получить кредит. Облигации
же менее надежных эмитентов, отно-
сящихся к третьему эшелону, в цено-
вом плане пострадали меньше: ввиду
их низкой ликвидности и непригод-
ности для целей рефинансирования
в ЦБ их попросту невозможно было
продать.
Распродажные настроения спо-
собствовали снижению цены и по-
вышению доходности облигаций.
Так, двухлетние ОФЗ, еще в конце
июля торговавшиеся с доходностью
6–6,5%, к концу сентября выросли
до 7,5%. Долговые бумаги надежных
корпоративных эмитентов, относя-
щиеся к первому эшелону, также тор-
гуются с доходностью в районе 7,8%.
При этом обороты торгов снизились
в разы. Поскольку покупатели с этого
рынка практически удалились, раз-
мещение новых выпусков стало бес-
смысленным. В сентябре, например,
состоялось всего четыре эмиссии
против 25 в июле.
О перспективах восстановления
сектора корпоративного рублевого
долга специалисты говорят сдер-
жанно.
Давление на рубль
Неопределенность экономических
перспектив Старого Света оказала
влияние и на наш валютный рынок.
Ведущие рейтинговые агентства и ав-
торитетные финансовые институты в
один голос прочат существенное за-
медление темпов роста мировой эко-
Рано говорить о «разморозке»
Рост волатильности на глобальных
финансовых и капитальных рынках
в августе–сентябре совпал с уже-
сточением ситуации с ликвидностью
на локальном российском рынке.
Р
ост ключевых процентных ста-
вок от регулятора в начале года,
наложенный на увеличение налого-
вых выплат по системе, постепенно к
концу лета привел к тому, что чистая
ликвидная позиция банков (разница
между остатками денег в ЦБ и источ-
никами средств от всех госструктур)
стала отрицательной и к концу октя-
бря закрепилась на невиданном ра-
нее значении — 700 миллиардов ру-
блей. Нехватка ликвидности и рост
ставок на рынке спровоцировали
резкое сокращение числа торгуемых
бумаг и ограничили его в основном
ОФЗ, «голубыми фишками» с рей-
тингом инвестиционной категории
и небольшим числом бумаг эмитен-
тов уровня ВВ. Самой пострадавшей
группой облигаций стоит признать
третий эшелон без рейтингов или с
рейтингами ниже В1/В+. Именно эти
бумаги не входят в Ломбардный спи-
сок ЦБ РФ, что не позволяет банкам
привлекать под них рефинансирова-
ние от регулятора. Первый эшелон
переживает нестабильность не без
потерь, но наиболее стойко. Любо-
пытно, что волатильность в ОФЗ
значительно выше, чем в бумагах
первого эшелона.
С наступлением августа первич-
ные рынки рублевого публичного
долга пришли в полное уныние: по-
следним эмитентом, разместившим
рыночные облигации, былрозничный
банк «Ренессанс Капитал» — 5 авгу-
ста. Несмотря на то что номинально
с этого момента было размещено 15
займов, их едва ли можно назвать
рыночными. Небольшой перелом на-
ступил уже с началом налоговых вы-
плат, когда оттоки ликвидности из
системы оказались на удивление без-
болезненными, видимо, из-за начала
расходования бюджетных средств.
Предложение интересными эмитен-
тами повышенных доходностей на ко-
роткие сроки породило спрос на кре-
дитные риски «Русского Стандарта»
(вторичное размещение), ФСК.
Сейчас маркетируются облигации
ВЭБа, ОТПБанка. Но говорить о «раз-
морозке» первичного рынка рано.
Вторичный рынок испытал па-
дение ликвидности большей части
выпусков и, к сожалению, демон-
стрирует невысокие объемы торгов.
Среднедневные объемы торгов рос-
сийскими облигациями в 20-х числах
октября (налоговый период) не пре-
вышают 15 миллиардов рублей про-
тив 40–55 миллиардов в 20-х числах
июля, то есть до периода волатильно-
сти. В среднем ставки по облигациям
первого эшелона на сроке чуть менее
трех лет выросли в начала августа
на 120 базисных пунктов до 7,82%,
по второму эшелону рост доходно-
стей был выше (на 155 б.п. до 8,8%).
В банковских облигациях со сроком
полтора года доходности выросли на
120 б.п. до 8,1%, однако невысоким
расширением спредов в банковских
инструментах мы обязаны прежде
всего плохой ликвидности.
До конца года мы не ждем ожив-
ления рынка в корпоративных вы-
пусках, полагая, что более или менее
регулярные и объемные сделки с по-
нижением цены будут в качествен-
ных выпусках первого эшелона.
С учетом ожидания в ноябре даль-
нейшего сжатия спроса на рисковые
активы на глобальных рынках, ново-
го витка напряженности с внутрен-
ней ликвидностью и давления на
рубль мы не рекомендуем формиро-
вать «длинные» позиции в рублевых
бумагах.
Леонид
ИГНАТЬЕВ
Глава дирекции
анализа
долговых рынков
НБ «ТРАСТ»
ноябрь 2011
Банки и деловой мир
57
анализ:
Макроэкономика