Упрощенная HTML-версия
Проблемы —
структурные
Кейнсианский
путь закрыт
К
огда мы по итогам I квартала
получили 1% роста экономи-
ки, стало достаточно очевидно, что
столь сильное замедление—не про-
блема процентных ставок. Процент-
ные ставки—инструмент, который
может поддержать экономику, если
есть проблема, связанная с недо-
ступностью финансовых ресурсов.
Но нынешний масштаб падения
говорит о структурных проблемах.
Они не могут быть «заретуширова-
ны» ослаблением монетарной по-
литики.
Ставки ЦБ действительно от-
ражают некие предпочтения мо-
нетарной политики. Но изменение
этих ставок может транслироваться
на изменение экономики, а может и
не транслироваться, если в ней про-
исходят какие-то другие процессы.
Нынешний уровень ставок регуля-
тора адекватен ситуации. А пробле-
ма у нас в том, что в ставки банков-
ского кредитования закладывается
большая премия за риск.
Сейчас ситуация меняется, и
теоретически эти изменения могут
позволить снизить ставки. У нас в
последние месяцы было большое
беспокойство по поводу инфляции.
Но в марте инфляция сильно замед-
лилась. По большому счету, сейчас
есть некая возможность для того,
чтобы задействовать монетарную
политику — как поддерживающий
инструмент. Но без каких-либо
сюрреалистических ожиданий, что
это может изменить контекст эко-
номического роста.
В
классической теории пониже-
ние ставок должно, конечно,
вести к экономическому росту. Но в
нашей ситуации удешевление денег
совершенно не означает, будто они
пойдут в экономику и непосред-
ственно будут влиять на рост реаль-
ного сектора. Вполне вероятно, что
на самом деле деньги, которые поя-
вятся в результате снижения ставок,
будут направлены на спекуляцию.
Мы от экономики производства
ушли, как это ни печально. И воз-
врат к ней, наверное, уже невозмо-
жен. Такой простой кейнсианский
путь — «мы понизим ставку, и у нас
потекут деньги в реальный сектор и
начнется бум» — уже не срабатыва-
ет, к сожалению. В любом случае в
дальнейшем возникнет некая моди-
фицированная модель. Поэтому я
бы сказала, что ожидаемый эффект
от снижения ставок — не очевиден.
А вот побочный — инфляция и па-
дение рубля — как раз самоочеви-
ден. Рост инфляции при текущей
ситуации, когда у нас и так-то тем-
пы экономики не очень большие,
вообще может привести к очень не-
приятным последствиям — вплоть
до стагфляции, когда совершенно
замрет производство.
В принципе сейчас ставкиЦБ на-
ходятся на нормальном уровне.
Наталья
ОРЛОВА
Главный
экономист
Альфа-Банка
Елена
ХРОМОВА
Партнер
аудиторско-
консалтинговой
группы BDO
в России
лятора, самый популярный из кото-
рых — операции прямого РЕПО под
залог ценных бумаг. Справедливость
требует подчеркнуть, что именно
благодаря бесперебойности рабо-
ты этого канала удалось избежать
серьезного системного коллапса в
2008–2009 годах. Но с тех пор банки
научились использовать механизм
РЕПО не только для поправки дел
с ликвидностью, но и в спекуля-
тивных целях: схема известная и
распространенная — привлекать
относительно дешевые деньги ЦБ,
покупать на них высокодоходные
инструменты, закладывать их в Бан-
ке России, а на вновь полученный
кредит вновь покупать что-то более
выгодное. И так до бесконечности —
«карусель». При этом дать опытным
«карусельщикам» по рукам ЦБ не
может — системно закрыть лазейки
для злоупотреблений невозможно,
отлавливать спекулянтов «вруч-
ную» — нереально.
Проблему могло бы разрешить
появление альтернативных кана-
лов поставки ликвидности, при-
чем каналов, заточенных именно
на долгосрочную ликвидность под
последующее долгосрочное креди-
тование. Вариантов, вполне реально
воплощаемых и в нынешней ситуа-
ции, не так мало. Самый, пожалуй,
радикальный — выкуп Центробан-
ком определенного вида кредитных
портфелей коммерческих банков
(по аналогии с политикой так назы-
ваемых количественных смягчений,
практиковавшейся во время и после
кризиса в США и Европе).
Менее революционные пути для
управления долгосрочными ставка-
ми предлагает ЦМАКП — например,
через внедрение практики «плаваю-
щих» ставок либо через управление
неким бенчмарком по «длинным» за-
имствованиям.
И — редкий случай совпадения
позиции независимых экспертов и
официальных властей! — о необхо-
димости расширения инструментов
рефинансирования говорила на слу-
шаниях в Госдуме и утвержденный
май 2013
Банки и деловой мир
77
анализ:
Макроэкономика