Упрощенная HTML-версия
Д
инамика рубляменялась доволь-
но прогнозируемо.
На его укрепление, длившееся
с февраля по середину апреля, влияли
факторы как фундаментальные, так
и сезонные.
В числе фундаментальных, во-
первых, отскок нефтяных цен—в кон-
це зимы они достигли дна и пошли
вверх. Во-вторых, неожиданное для
большинства отсутствие ковенант по-
сле пересмотра странового кредитного
рейтинга, что не повлекло каких-либо
существенных проблемс точки зрения
обслуживания внешнего долга. Хотя
было опасение, что объёмплатежейпо
долгуможет внезапно увеличиться, но,
как оказалось, они были очень сильно
преувеличены. Проблемы не возник-
ло, и на ближайшем горизонте она не
просматривается. В-третьих, фактор
«перелёта» курса за предшествующий
период.
Но как минимум стабилизация
рубля и даже его рост всё равно прои-
зошли бы даже при условиях нерасту-
щей или умеренно падающей нефти
в силу традиционных сезонных фак-
торов. У нас на I–II кварталы всегда
приходится минимум по импорту.
И соответственно, возникает огром-
ное положительное сальдо торгово-
го баланса, которое начинает давить
в сторону укрепления рубля. Это
и произошло.
Но во втором полугодии эффект
сезонности начнёт работать в другую
сторону. Это запускает обратный ме-
ханизм для рубля: сальдо по текущим
операциямуходит в околонулевуюили
отрицательную область. Поэтому ос-
лабление рубля во втором полугодии
столь же ожидаемо, как укрепление
в первом.
На этот раз ослабление началось
чуть раньше. Отток капитала, который
до этого снижался и в марте достиг
минимальных докризисных уровней,
в апреле оживился. Думаю, это связано
с тем, что банки, более чутко реагиру-
ющие на малейшие колебания, нача-
ли покупать валюту: почувствовали,
что потенциал укрепления рубля ис-
черпан, и увидели смысл прикупить
валюту на будущее. Ну и произошла
самореализация ожиданий.
Плюс добавилось ожидание оче-
редного витка политической напря-
жённости. Дальше начинается поли-
тический анализ, в который я не буду
углубляться. Если ситуация стабили-
зируется, если всё закончится очеред-
ным замирением сторон, то, думаю,
рубль может на некоторое время ста-
билизироваться, а в III квартале начать
слабеть уже «по плану». Еслинет, то он
может даже «выстрелить с перелётом»
по отношению к плану. Так или ина-
че, второе полугодие для рубля будет
однозначно хуже, чемначало года, уже
просто в силу фактора сезонности.
Но в целом среднесрочный тренд
укрепления рубля — даже с учётом
ожидаемого возобладания осенью се-
зонной тенденции—себя не исчерпал.
Олег СОЛНЦЕВ
Руководитель
направления
анализа
денежно-
кредитной
политики
и банковской
системы ЦМАКП
ФОРА ПО РУБЛЮ
Да и сам регулятор подтверждает, что
потенциал для её дальнейшего умень-
шения «съёжился»: снижение за преде-
лы некоего, пока интуитивного порога
обесценит привлекательность рублёвых
активов, что повлечёт отток капитала.
Эксперты ожидают до конца года мак-
симум отскока ключевой ставки на
1–1,5 процентных пункта.
В РАСЧЁТЕ НА СЛАБОСТЬ
Другим субъектом влияния Банка
России был рубль. По официальной
версии, влияние это получилось кос-
венным, поскольку после перехода
к политике таргетирования инфляции
прямое вмешательство регулятора
в курсообразование допустимо лишь
в экстренных случаях.
Тем не менее в середине мая все на-
блюдали парадоксальную картину: ре-
гулятор начал играть против родной
валюты. С 13 мая Банк России объявил
о начале массированной скупки ино-
странной валюты, за что ещё полгода
назад обрушивал анафему на головы
спекулянтов (впрочем, обещанные
кары так и остались тогда обещанны-
ми, по рукам никому не дали). Офици-
альное объяснение — необходимость
пополнения золотовалютных резервов
до «комфортного» уровня — сопрово-
ждалось не вполне последовательными
заверениями в том, что с точки зрения
международных нормативов существу-
ющие резервы ЦБ более чем достаточ-
ны.
Многие эксперты, поймавшие ЦБ
на этой непоследовательности объ-
яснений, сходятся в том, что истин-
ной мотивацией регулятора всё-таки
было противодействие укреплению
национальной валюты: ведь реаль-
ным интервенциям предшествовали
недвусмысленные словесные о чрез-
мерности роста рубля. И можно на-
звать минимум две цели игры регуля-
тора на понижение. Во-первых, работа
на упреждение: поскольку во втором
полугодии традиционно, в силу ещё
и сезонных факторов, происходит ос-
лабление рубля, регулятор заботится
о том, чтобы не так высоко было па-
дать. И во-вторых, попытка вписаться
в формулу «слабая национальная ва-
люта—потенциальный драйвер роста
экономики, особенно в части импор-
тозамещающего производства».
Какими бы ни были истинные цели
регулятора, последовавшее за интер-
венциями ослабление рубля — факт.
В середине мая курс рубля составлял
около 49 за доллар, в середине июня —
около 55. Правда, в целом, с учётом
ослабления валют стран — торговых
партнёров и российской инфляции,
70
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
ИЮНЬ–ИЮЛЬ 2015
АНАЛИЗ:
МАКРОЭКОНОМИКА