Упрощенная HTML-версия
по итогам полугодия: $45 и $52,2 мил-
лиарда соответственно. Позитив
III квартала вдохновил Банк России
на улучшение прогноза вывода ка-
питала на конец года — со $111 до
$85 миллиардов. Однако предвари-
тельная статистика октября вновь
фиксирует отток. (Загадочный чи-
стый приток по итогам III квартала
аналитики Альфа-Банка объясняют
разовым, непрогнозируемым и непо-
вторяющимся событием—получени-
ем Роснефтью предоплаты в размере
$16 миллиардов, оформленной как
кредит.)
Прогнозируемым следствием по-
вышения ставок ФРС станет дальней-
ший отток средств с развивающихся
рынков, что по идее вынудит россий-
ский ЦБ вновь поднять ключевую
ставку. А двигать её туда-сюда в тече-
ние короткого промежутка времени
и несолидно, и влечёт дополнитель-
ную нервозность.
Кроме того, считают в Альфа-
Банке, очередное снижение ключе-
вой ставки представляло бы сомни-
тельную выгоду и для банковского
сектора. Его фондирование сейчас
очень зависит от депозитов населе-
ния: корпоративные депозиты стаг-
нируют, поскольку находятся под
давлением внешнедолговых выплат,
средства ЦБ в пассивах хоть и оста-
ются на высоком уровне (7% акти-
вов и 13% кредитного портфеля),
но всё же последовательно снижа-
ются в течение года. Существует
обоснованное предположение, что
средства населения в банках удер-
живают только высокие ставки по
вкладам. Так, из полутора трилли-
онов рублей прироста депозитов
с начала года лишь полтриллиона
представляют собой чистый приток
(а фактически — частичный воз-
врат выведенных в прошлом году
1,3 триллиона), остальное — капи-
тализированные проценты, валют-
ная переоценка. Коррекция ставок
по вкладам, которая стала бы неиз-
бежным следствием снижения клю-
чевой ставки, способна демотиви-
ровать вкладчиков.
Н
е исключаю, что Банк России
пойдёт на снижение ключевой
ставки в декабре. Она в таком случае,
безусловно, окажется в отрицатель-
ной зоне относительно инфляции.
Но регулятор за последний год уже
не раз демонстрировал свою готов-
ность ориентироваться при опреде-
лении ключевой ставки не на теку-
щую ситуацию, а на перспективу.
И если он будет уверен в том, что
на горизонте двух–трёх месяцев ин-
фляция будет снижаться, то вполне
может снизить базовую ставку уже
сейчас.
А перспективы для снижения
инфляции в ближайшие месяцы
есть. Один из основных факто-
ров — эффект базы. До резкого
всплеска в ноябре прошлого года
уровень инфляции составлял 6–7%,
затем взлетел до 15–16%, сейчас на-
ходится на уровне примерно 15%,
на конец года оптимисты ожидают
11%, пессимисты — 12–13%. Ин-
фляция в декабре окажется одно-
значно более слабой относительно
прошлогоднего всплеска. Ещё бо-
лее существенный разрыв покажет
сопоставление января 2015 года,
когда случился очередной рывок
инфляции, к январю 2016-го: по-
казатель января 2016-го будет вы-
ражен однозначным значением,
составит менее 10%. Так что, если
в декабре смотреть даже на относи-
тельно близкую перспективу, зна-
чение реальной ключевой ставки
перестаёт быть отрицательным.
Уже к марту–апрелю 2016-го
уровень инфляции может сокра-
титься вдвое относительно текущих
значений: произойдёт исчерпание
эффекта девальвации, стресса от
перестройки экономики. В марте ин-
фляция может составить около 7,5%.
Во II квартале действие этих эффек-
тов будет окончательно завершено,
инфляция вернётся к докризисным
значениям 7–8%.
А вот дальше возможны вариан-
ты. Среди факторов, способных по-
влиять на рост инфляции, следует
выделить, во-первых, тарифообра-
зование. В правительстве идут раз-
говоры об увеличении железнодо-
рожных тарифов. Возможен их рост
в газовой отрасли, в сфере ЖКХ.
Во-вторых, не исключён рост бюд-
жетных расходов: в следующем году
состоятся выборы в Госдуму, что мо-
жет сопровождаться дополнитель-
ной индексацией пенсий и зарплат.
В-третьих, фактор курса рубля, ко-
торый у нас крепко привязан к цене
на нефть. Если рубль укрепится
вслед за ростом нефтяных цен, это
позитивно скажется на динамике
инфляции. Если же случится новая
волна снижения цен на нефть, чего
специалисты не исключают, рубль
ослабнет, что окажет негативное
воздействие на инфляцию через им-
порт: речь не только о росте стои-
мости импортных товаров, но и об
удорожании импортных компонен-
тов для внутреннего производства,
в том числе продовольственного.
Тогда может случиться очередной
разгон инфляции.
Мой прогноз по уровню инфля-
ции на декабрь 2015 года — 12,6%,
на декабрь 2016-го — до 7%.
Владимир
ТИХОМИРОВ
Главный
экономист
ФГ БКС
ФАКТОР НЕФТЯНОГО РУБЛЯ
В ИНФЛЯЦИИ
ДЕКАБРЬ 2015
БАНКИ И ДЕЛОВОЙ МИР
79
АНАЛИЗ:
МАКРОЭКОНОМИКА