Инвестиционный рынок 2.0 A− A= A+

20-22 апреля на канале Finversia прошел онлайн-марафон «Новые инструменты для частных инвесторов», организованный порталом Finversia.ru и аналитическим центром БизнесДром.

В ходе первого дня онлайн-марафона, эксперты обсуждали значимые изменения, влияющие на фондовый рынок, в том числе законодательные инициативы, касающиеся категоризации и тестирования инвесторов, а также новые продукты, доступные розничным инвесторам.

На сессии инвестиционного марафона «Новая эра российского IPO. Альтернативные формы инвестиций» ведущие российские эксперты обсудили перспективы выхода российских компаний из реального сектора на IPO, и оценили масштабы бума публичных размещений в этом году.

Модераторами сессии выступили Арсений Поярков, президент аналитического центра БизнесДром, член комитета «ОПОРЫ РОССИИ» по финансовым рынкам, и Павел Самиев, генеральный директор аналитического центра БизнесДром, председатель комитета «ОПОРЫ РОССИИ» по финансовым рынкам.

Telegram и российские IPO

– Сам институт IPO не очень заточен на краткосрочную игру. Это долговременное привлечения денег. В этом смысле не стоит ожидать от компаний, которые размещают свои акции, быстрого роста, – заявил Леонид Делицын, руководитель направления IPO-аналитики группы компаний «Финам».

В тоже время аналитик предупредил, что покупка акций на IPO – это «рискованные вложения». Бум первичных размещений в прошлом и нынешнем году эксперт объясняет масштабными программами фискального стимулирования в развитых странах.

– Однако тут есть проблема. Кто поверит в наши компании на перспективу 10-15 лет? – задаётся вопросом аналитик.

Эксперта спросили о перспективах возможного размещения акций компании Telegram.

– Это IPO – не российское по своей идеологии. Не стоит забывать, что у компании более 0,5 млрд клиентов и это глобальный проект, давно вышедший за рамки национального.

Эксперт напомнил, что объём привлечённых инвестиций в проект ТОН превысил $1,5 млрд, что превышает возможности нашего рынка.

Аналитик считает, что в ближайшем будущем компания покажет прибыль в $6 млрд и будет размещаться сразу не нескольких биржах:

– В России все жизнеспособные бизнесы оседают в экосистемах – не доживают до размещений. Что касается Telegram, то это глобальный проект.

Леонид Делицын считает, что сегодня трудно найти проект, который не хочет повторить успех размещения Ozon.

Перспективы компаний из реального сектора

О планах выхода на IPO рассказала Анастасия Лыхина, член совета директоров управляющей компании «Голдман Групп»:

– Мы оптимистично оцениваем наш выход на IPO потому, что продовольственная безопасность, потребность в чистой воде и чистой еде со временем будут только возрастать.

В своей презентации эксперт детально остановилась на продукции компаний, входящих в холдинг.

– Мы сосредоточились на расширении земельного фонда наших компаний.

Анастасия признала, что банки неохотно предоставляют кредиты компаниям из реального сектора:

– Именно поэтому мы решили использовать такой инструмент, как выпуск облигаций, средства из которого пойдут на приобретение сельхозземель. Срок окупаемости наших сельскохозяйственных проектов составляет 4-5 лет.

Представитель компании «Голдман Групп» сообщила, что в настоящее время в обращении находится 6 выпусков облигаций, а также о том, что в январе 2021 года компания получила рейтинг от рейтингового агентства «Эксперт РА» на уровне ruBB+ (прогноз – стабильный). Анастасия Лыхина также заявила, что цель компании – включение в «Сектор роста» Московской биржи. Говоря о размерах ставки по выпускам эмитентов МСП, она отметила, что она на 70% выше, чем по выпускам облигаций первого эшелона.

Павел Самиев, в свою очередь, заметил, что компания «Голдман Групп» имеет высокий рейтинг в своём сегменте:

– Кроме того, мы видим, что большинство компаний, имеющих такой рейтинг – из финансового сектора.

Анастасия Лыхина также озвучила, что банковское кредитование – в его нынешнем виде – не даёт возможности реализовать инвестиционные проекты:

– Банки дают кредиты даже не под ликвидационную стоимость, а под утилизационную стоимость! В тоже время фондовый рынок даёт компаниям другие возможности, чем банки, уверена спикер.

Коливинг

Катерина Соболева, вице-президент Becar Asset Management, в своей презентации остановилась на динамике сектора недвижимости и такого сегмента, как коливинг:

– Коливинг – это новый тренд для России. Доходность составляет 10-12% годовых в течение 5 лет годовых. При этом, в первый год инвестор может рассчитывать на 6-8% годовых.

Подробнее об инвестициях в коливинг-проекты Катерина Соболева и президент Becar Asset Management Александр Шарапов рассказали в интервью каналу Finversia.

Кирилл Косминский, исполнительный директор Ассоциации операторов инвестиционных платформ, в своей презентации рассказал о двух видах краудфинансирования: долговом и акционерном.

Обращаясь к инвесторам, Косминский посоветовал использовать портфельный подход:

– Только диверсификация позволяет сформировать надежный портфель. Только корзина проектов.

«Эмоциональный год»

Ярослав Кабаков, директор по стратегии группы компаний «Финам», считает, что 2021 год станет годом реакции на бурный рост в 2020 году:

– Мы видим, как регуляторы закручивают гайки, усиливается давление на такие инструменты, как криптовалюты. Рынок становится все более эмоциональным и менее прагматичным. Сейчас бигтех вновь начинает отыгрывать свои позиции.

Отвечая на вопрос об ограничении доступа неквалифицированных инвесторов к бумагам из сегмента высокодоходных облигаций (ВДО), Кабаков, заметил, что инвесторы «неизбежно ищут повышенную доходность» ввиду того, что классические ОФЗ не способны «отбить» даже инфляцию.

Эксперт считает более разумной политикой тестирование:

– Позиция регулятора мне непонятна. Куда адекватнее было бы не бить по рукам, а тестирование инвесторов.

Инвестиционный рынок 2.0

Завершающая сессия финансового марафона была посвящена правилам игры на инвестиционном рынке, тому, в какую сторону будет двигаться рынок в плане его регулирования и развития отдельных сегментов.

Алексей Тимофеев, президент НАУФОР, прежде всего отметил, что о тех миллионах частных инвесторов, о которых в последнее время так много говорится, пока следует упоминать как о желаемом, нежели о действительном:

– У брокеров сегодня зафондировано около трети всех счетов, следовательно, две трети счетов являются нулевыми. Это неплохо – это первый шаг розничных инвесторов на фондовый рынок, но пока далеко не все из них доверили ему свои деньги.

Говоря о законодательных изменениях, Алексей Тимофеев напомнил, что принятие поправок в законодательство, регламентирующих продажу клиентам структурных продуктов и ускорение начала процедуры тестирования инвесторов было отложено:

– Нам предстоит их доработать. Дайте нам некоторое время, мы с этим справимся.

Глава НАУФОР также отметил продолжение «калибровки» законодательства, регулирующего деятельность инвестиционных консультантов, а также возможные нововведения в части индивидуальных инвестиционных счетов (появление ИИС нового типа).

Сбалансированным, с точки зрения позиции регулятора и рынка, назвал текущий вариант законопроекта о категоризации инвесторов Анатолий Аксаков, глава комитета Госдумы по финрынку:

– Надеюсь, что он, в итоге, будет принят. Пока его рассмотрение перенесли на май. Призываю рынок еще раз подумать над аргументами, чтобы мы могли быстрее принять соответствующее решение.

Следующим по значимости, по мнению Аксакова, является законодательство в области ИИС:

– Дополнительные возможности для инвесторов, которые могут появиться в ИИС-2, дополнительно будут стимулировать инвестиционный процесс и приток розничных инвесторов на этот рынок. В свою очередь, ИИС-3 может произвести настоящую революцию за счет налоговых льгот для частных инвесторов.

Ян Арт, главный редактор портала Finversia.ru, модератор сессии, попросил Анатолия Аксакова прокомментировать появившееся у него ощущение, что рынок пытается успеть «обогнать регулирование», придумывая всё новые инструменты, пока под него не подпадающие, чтобы быстрее продавать их неискушенным инвесторам.

«Мы здесь не уникальны. Стремление к получению максимальной прибыли – нормальное явление. Для этого и есть законодатели, которые должны умерять этот пыл профучастников и заставлять их действовать социально ответственно при продаже различных продуктов населению», – ответил глава комитета Госдумы по финрынку.

Михаил Мамута, член совета директоров Банка России, руководитель Службы по защите прав потребителей и обеспечению доступности финансовых услуг Банка России, заявил, что регуляторика должна создать условия, при которых человек понимает, что делает, его правами не злоупотребляют и ему комфортен результат:

– Это не означает, что он всегда зарабатывает – это невозможно, но он всегда понимает, что происходит или, хотя бы, стремится к этому пониманию.

Михаил Мамута подчеркнул, что существует определенный разрыв в том уровне понимания рынков и продуктов, который есть у профессионалов и у подавляющего большинства россиян. Это приводит «профи» к ложной иллюзии о том, что любой человек может разобраться в конкретных продуктах и сделать разумный выбор

– Это большая поведенческая ошибка. Мы должны «перекинуть мостик» от новичка на фондовом рынке к профессионалу, который продает ему эти инструменты. Даже если мы исходим из добросовестности продавца, он, к сожалению, говорит на том языке, который понятен ему, но не покупателю.

Поэтому первой задачей регулятора стало создание механизма ключевых информационных документов (КИД) по каждому инвестиционному продукту, которые коротко и ясно отражают их суть, включая потенциальные риски, которые будут отражены, в том числе, в «светофорной» раскраске.

– В отсутствии должных знаний человеком легко манипулировать, поэтому мы так призываем всех к осмотрительности, осторожности.

Tesla продает себя сама

Роман Горюнов, президент Ассоциации участников финансового рынка «Некоммерческое партнерство развития финансового рынка РТС», отметив, что полностью согласен с представителями законодателей и регулятора, тем не менее, подчеркнул, что «дьявол – в деталях»:

– В мире сегодня бум частных инвесторов. Они уже формируют поведение рынка, а не наоборот. С этой точки зрения попытки создать отдельный «бассейн» для частных инвесторов – плохая идея: «бассейнов» на всех не хватит. То есть не работает метод, когда мы пытаемся кого-то натренировать, научить в «бассейне», а потом отпускаем его в «свободное плавание».

Ян Арт отметил, что у него сложилось ощущение, что брокерам не интересно зарабатывать только на сделках клиентов, на спредах, они больше рассчитывают на продажу им сложных финансовых продуктов, куда можно «упаковать» бОльшую норму прибыли.

– Это ложное впечатление. На простых продуктах брокеры зарабатывают больше, чем на сложных. Людям стало просто покупать простые продукты, из-за чего их покупают больше, они сами себя продают, а расходы на это минимальны. Брокеру не надо вкладывать ни копейки в продажу Tesla, она сама себя продает, – ответил Роман Горюнов.

Дмитрий Панченко, директор «Тинькофф Инвестиции», добавил, что конкретно его компания не зарабатывает на спредах. Только на комиссиях и маржинальной торговле:

– Регулятор всегда видит во всём опасность. Пытается запугать участников рынка тем, что окончательно «закрутит гайки». Но мы довольно сильно недооцениваем рациональность поведения и «прокачанность» наших клиентов.

Он рассказал, что перед первой сделкой большинство клиентов пролистывают в приложении банка тысячи страниц, изучают рынок, прежде, чем приступить к торговле

– Нет такого, чтобы клиент занес миллион рублей, тут же «на всю котлету» купил ту же Tesla, и вперед. В среднем, клиент формирует портфель из 4-5 бумаг, а заносит в торговлю не более половины своей зарплаты. Клиенты отлично научились выкупать просадки, видеть инвестиционные возможности.

Алексей Тимофеев подтвердил, что большинство клиентов сегодня действуют прагматично:

– Компромисс, который был достигнут между нами и ЦБ, не означает, что мы согласились с позицией регулятора. Мы сошлись на том, что простейшие из структурных продуктов останутся доступными для неквалифицированных инвесторов. Но вопрос стоит гораздо шире, уходя в философию регулирования: действительно ли розничные инвесторы требуют того уровня защиты, который предлагает регулятор? На наш взгляд, нет. Невозможно, запрещая одни инструменты, надеяться на то, что люди пойдут в другие. Нет, тогда они не пойдут на финансовый рынок вообще.

По мнению Алексея Тимофеева, главным регулятивным приемом фондового рынка, в отличие от банковского рынка, является не ограничение каких бы то ни было рисков, а раскрытие информации. В том числе, глава НАУФОР подчеркнул, что индустрия никогда не спорила с регулятором по поводу необходимости тестирования неквалифицированных инвесторов.

В свою очередь, Роман Горюнов отметил, что розничные инвесторы заинтересованы в расширении числа инструментов:

– Инвесторы диверсифицируют свой портфель, никто не торгует одной бумагой. Мы постоянно увеличиваем количество торгуемых бумаг, их уже более полутора тысяч. Добавляя новые и новые бумаги, мы видим, что инвесторы ими торгуют. Это демонстрирует тот факт, что спекулятивная мотивация – далеко не главная для клиентов.

Он также добавил, что за прошлый год большинство инвесторов получили бесценный опыт, при этом, в массе своей, сумев заработать.

Депозитное мышление

Арсений Поярков, президент аналитического центра БизнесДром, член комитета «Опоры России» по финансовым рынкам, напомнил события марта прошлого года, когда рынок стремительно рухнул, чем дал возможность многим инвестором зайти в него на низких уровнях. В частности, именно с этим эксперт связал прошлогодний бум на фондовом рынке.

Владимир Потапов, глава «ВТБ Капитал Инвестиции», руководитель департамента брокерского обслуживания и старший вице-президент банка ВТБ, председатель совета директоров «ВТБ Капитал Управление активами», согласился с тем, что внешняя повестка формирует интерес к рынку. Однако он обратил внимание на то, что в портфелях клиентов значительную долю (60-70%) составляют облигации:

– То есть наши люди продолжают сберегать с помощью инвестиций.

В ответ на это Михаил Ханов, управляющий директор компании «Алго Капитал», подчеркнул, что «депозитное мышление» по-прежнему свойственно российским инвесторам. Например, по его словам, один из наиболее частых вопросов от потенциальных клиентов звучит так: «Под какой процент вы инвестируете в фондовый рынок?». При этом Ханов подчеркнул, что инвестиции на фондовом рынке – это профессиональная деятельность и на долгосрочном горизонте для неподготовленных инвесторов всё заканчивается печально:

– С одной стороны, я ратую за развитие рынка и появление новых продуктов, с другой – понимаю Центробанк, который сталкивается с многочисленными жалобами и даже поломанными судьбами.

Павел Самиев обратил внимание на проблему «бунта Reddit», когда пользователи этой платформы скоординировано выступили против коротких позиций крупных хедж-фондов, из-за чего последние понесли миллиардные убытки. «Что делать регуляторам в подобной ситуации?», – задал он вопрос.

– В моменте ответа на этот вопрос нет. Регулятором нужно решать эту проблему, выстраивая комфортную среду для таких инвесторов, понимая, что не будут люди слушать только профессиональных участников рынка, но будут обращать внимание на тех, кто им ближе, на свой круг общения, – объяснил Владимир Потапов.

Самоконтроль

Евгений Машаров, руководитель Ассоциации форекс-дилеров (АФД), остановился на вопросах саморегулирования на рынке.

– Я считаю, что главная задача саморегулируемых организаций – это создать комфортные условия для взаимодействия профучастников рынка с клиентами. В этом направлении и НАУФОР, и НФА, и АФД проводят достаточно серьезную работу. Еще до появления регуляторных КИД, мы в ряду первых разработали и приняли подобные внутренние документы. Роль СРО в этом плане очень высока. У саморегулируемых организаций есть хороший контрольный функционал: мы способны проверять участников, выявлять нарушения и не доводить ситуацию до жалоб в Банк России.

От мала до велика

Алексей Примаченко, управляющий партнер Global Factoring Network, отметил, что именно расширение набора разнообразных доступных инвесторам инструментов позволит им инвестировать более вдумчиво и профессионально. В качестве примера он привел факторинговый рынок:

– Это единственный финансовый рынок на российском пространстве, который растет на 35-40% ежегодно. И потенциал не только не исчерпан, но мы находимся в самом начале роста. В ближайшие пять лет, если не случится никаких форс-мажоров, рынок по оценкам экспертов утроится.

«Войти» на этот рынок розничные инвесторы могут, например, путем покупки высокодоходных облигаций, эмитируемых рядом факторинговых компаний, в том числе, Global Factoring Network. В качестве ориентира для инвестора может выступать рейтинг кредитоспособности эмитентов, присвоенный официальными рейтинговыми агентствами:

– Мне кажется, что у инвестора обязательно должны быть в портфеле «фундаментальные» отрасли, находящиеся на стадии устойчивого качественного роста, чтобы через свои инвестиции иметь связь с реальным сектором экономики и его развитием. Факторинговая отрасль при этом тесно связана с рынком товаров для конечного потребления людей, а также с компаниями МСП работающими в сферах экономики, связанных с импортозамещением.

Евгений Городилов, директор по инвестициям компании «Мосгорломбард», поддержал мнение о том, что у инвестора должна быть возможность инвестировать не только в «голубые фишки», но и в развивающиеся компании, в том числе из сегмента малого и среднего бизнеса:

– Многие воспринимают ломбарды, как нечто маргинальное, но, когда начинаешь рассказывать, что у нас есть кредитный рейтинг, аудируемая отчетность по МСФО и что регулятором ломбардной деятельности является Центробанк, мнение резко меняется. То есть мы ломаем стереотипы, доказываем свою состоятельность.

По оценкам, которые привел спикер, услугами ломбардов сегодня пользуются 10% населения России:

– При этом количество ломбардов с 2014 года сократилось вдвое. Регулятор «зачистил» рынок от недобросовестных участников.

Евгений Городилов рассказал, что «Мосгорломбард» – единственная компания в своем сегменте, которая получила кредитный рейтинг:

– К концу 2023 году мы готовимся провести IPO и увеличить сеть до 200 отделений. Уже сейчас сеть выросла до 54-х отделений в Москве и области. Поскольку для развития нужны деньги, мы привлекаем их в капитал и долг, в том числе через эмиссию облигаций. Пока что – коммерческих, но планируем регистрировать и биржевой выпуск.

15 апреля «Мосгорломбард» зарегистрировал 3-й выпуск коммерческих облигаций с регистрационным номером 4CDE-03-11915-A сроком на 5 лет и ставкой 14% годовых. Заем пойдет на покупку крупной сети ломбардов-конкурентов.

Константин Цехмистренко, управляющий директор по корпоративным финансам компании «Универ Капитал», призвал крупных брокеров предоставить своим клиентам возможность покупки бумаг на рынке облигаций из сегмента МСП:

– Если вы сегодня зайдете к какому-то крупному брокеру, вы не сможете этого сделать: они не хотят вести учет этих бумаг.

При этом эксперт отметил, что многие компании МСП испытывают страх перед фондовым рынком:

– Я встречал такие выражения: «Где мы, а где облигации?». То есть многие компании просто не имеют представления о том, что можно выйти на этот рынок и стать успешным эмитентом, расти и масштабировать свой бизнес.

Говоря о тенденциях рынка высокодоходных облигаций, Константин Цехмистренко подчеркнул, что компании-эмитенты обращают внимание на изменение денежно-кредитной политики ЦБ:

– Они понимают, что стоимость заимствований будет увеличиваться, поэтому объемы эмиссий заметно растут с середины прошлого года. По итогам прошлого года этот рынок достиг объема в 100 млрд рублей, на нем присутствует порядка 200 эмитентов.

Кроме того, по словам спикера, всё более заметными игроками на этом рынке становятся физические лица. Если в сегменте корпоративных облигаций первого эшелона доля частных инвесторов составляет около 18% (на вторичном рынке, при обращении бумаг), то в сегменте ВДО она близка к 100%.

Отвечая на вопрос Яна Арта о потенциальной «токсичности» этого рынка для частного инвестора, Константин Цехмистренко рекомендовал инвесторам, выходящим на этот рынок, вкладывать в него не более 5% от своих активов, причем диверсифицировать вложения внутри этого рынка:

– Это рынок с повышенным риском. Совсем обезопаситься от дефолтов невозможно.

* * *

Специальным партнером онлайн-марафона «Новые инструменты для частных инвесторов» выступила Санкт-Петербургская биржа, партнером сессии «Инвестиции в зарубежную недвижимость» – First Class home, партнерами – компании Global Factoring Network, «Алго Капитал», «Мосгорломбард2, Goldman Group, «Эмкварта». Информационные партнеры марафона – журналы «Банковское обозрение», «Профессионал. Финансы», «Национальный банковский журнал», «Банковское дело», «Банки и деловой мир».

Москва.