Какими будут доллар и евро в ноябре 2019 года A− A= A+

Прогнозы по курсам семи ведущих валют до 30 ноября на фоне сезонного снижения спроса на нефть.

Несмотря на относительную стабильность российской валюты, среди участников рынка продолжают циркулировать панические слухи о якобы неминуемом в ближайшие месяцы катастрофическом обвале рубля. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина, 10 октября 2019 г. заявившая в кулуарах сочинского форума Finopolis о намерении Центробанка быстрее смягчать денежно-кредитную политику, также не добавила оптимизма владельцам отечественной валюты.

Доходность валют по итогам октября 2019 года

Впрочем, все эти страхи пока оказались беспочвенными, несмотря на тот факт, что Банк России, опустив 25 октября 2019 г. ключевую ставку с 7,0% до 6,5% годовых, несколько снизил привлекательность рублевых долговых бумаг для иностранных инвесторов. Тем не менее для кэрри-трейдеров (то есть для тех валютных инвесторов, кто зарабатывает на разнице процентных ставок) рублевые активы по-прежнему продолжают оставаться достаточно привлекательными. В пользу этого говорит тот факт, что среди топ-26 валют мира российский рубль вместе с южноафриканским рэндом и индонезийским рупием – по состоянию на конец октября 2019 г. – делил по величине ключевой ставки 3-5 место, пропустив вперед лишь турецкую лиру и мексиканский песо, по которым ставки рефинансирования достигали, соответственно, 14,0% и 7,75% годовых. В то время как по швейцарскому франку, шведской кроне, японской йене и евро, эти ставки сегодня находятся на отрицательном, либо на нулевом уровне, и соответственно, равны -0,75%, -0,25%, -0,1% и 0% годовых.

Вместе с тем привлекательность рубля для кэрри-трейдинга в перспективе может стать источником его будущей высокой волатильности, поскольку в случае резкого снижения его курса запаниковавшие иностранные трейдеры начнут избавляться от рублевых активов, что еще больше обвалит российскую валюту. Ну а пока рубль от снижения ключевой ставки никак не пострадал, в то время как курсы йены (судя по величине стандартного отклонения, рассчитанного за период с января 1999 г. по октябрь 2019 г., это самая волатильная из семи ведущих валют), доллара США и швейцарского франка по итогам октября упали, соответственно, на 2,06%, 1,19% и 1,09% ‑ см. таблицу 1. Лишь британский фунт, в течение минувшего лето серьезно просевший на опасениях, связанных с ожиданием жесткого Брексита, в октябре – после достижения премьером Борисом Джонсоном предварительной договоренности об упорядоченном выходе Британии из Евросоюза – вырос на 3,37%. В то время как австралийский доллар и евро за последний месяц лишь совсем немного подросли – соответственно, на 0,60% и 0,41%, а курс канадского доллара и вовсе поднялся чисто символически – на 0,01%.

Таблица 1. Рыночная статистика доходности и риска по ведущим мировым валютам за октябрь 2019 года

Валюты	Доллар США	Евро	Йена	Фунт брит.	Франк швейц.	Доллар канад.	Доллар австрал.
Доходность в октябре 2019 года, в %	-1,19	0,41	-2,06	3,37	-1,09	0,01	0,60
Стандартное отклонение	4,13	3,88	4,80	3,96	4,29	3,70	3,99
Доходность/стандартное отклонение	-0,29	0,11	-0,43	0,85	-0,25	0,002	0,15

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

По-прежнему главным фактором, определяющим динамику курса рубля, является его зависимость от цен на нефть – основного и наиболее доходного предмета российского экспорта. В частности, по данным за период с июня 2008 г. по октябрь 2019 г. коэффициент корреляции между колебаниями ежемесячных цен на нефть марки Брент и динамикой ежемесячного курса доллара США к рублю равнялся -0,73. Соответственно, этот показатель для курса евро к рублю составлял -0,70, для курса йены к рублю= -0,67, курса фунта стерлингов к рублю= -0,68, курса швейцарского франка к рублю= -0,65, курса канадского доллара к рублю = -0,65 и для курса австралийского доллара к рублю равнялся -0,57. Отрицательная корреляция свидетельствует о том, что в период с июня 2008 г. по октября 2019 г. рост по итогам месяца цены на нефть марки Брент способствовал повышению ежемесячного курса рубля к перечисленным выше валютам. Причем, сильнее всего эта негативная корреляция влияла на динамику курса рубля к доллару США и евро, а слабее – по отношению к австралийскому доллару, который, как и рубль, считается сырьевой валютой.

Заметим, что последнее максимальное падение рубля ко всем семи ведущим валютам произошло, согласно официальным данным Банка России 22 января 2016 г., установленным по итогам торгов за предыдущий день. Причем, случилось это после катастрофического обвала цен на рынке нефти. Согласно данным Управления по энергетической информации США (The U.S. Energy Information Administration), текущие цены на нефть марки Брент с 4 января по 20 января 2016 г. упали c 36,28 долл. до 26,01 долл. за баррель или на 28,31%, спикировав до своего локального минимума. В результате уже на следующий день произошел обвал рубля до локально низкого уровня по отношению ко всем семи валютам.

После этого обвала на рынке нефти в 2016-2018 гг. чаще наблюдался повышательный, а не понижательный тренд. В связи с этим цены на нефть марки Брент к 29.10. 2019 г. поднялись до 61,05 долл. за баррель, то есть оказались в 1,347 раза выше по сравнению с 20.01.2016 г. И это привело к тому, что владельцы инвалют к концу октября 2019 г. потеряли от роста рубля в пределах от 15,4% (по канадскому доллару) и до 30,7% (по британскому фунту) – см. таблицу 2. Впрочем, их потери были бы еще выше, если бы они – в течение последних двух лет и 10 мес., прошедших после обвала цен на нефть в январе 2016 г. – избавились бы от валюты на пике ее локального падения. В частности, отказ владельцев евро от продажи этой валюты на локальном пике ее падения, произошедшем 26.04.2017 г., к концу октября 2019 г. принес им доход в размере 19.12%.

Таблица 2. Потери от удорожания рубля и оставшиеся плоды девальвации на конец октября 2019 года

Параметры доходности	Доллар США	Евро	Йена	Фунт стерлингов	Швейцар-ский франк	Канадский доллар	Австралий-ский доллар
Дата локального максимума	22.01.2016	22.01.2016	22.01.2016	22.01.2016	22.01.2016	22.01.2016	22.01.2016
Курс в день локального максимума, в руб.	83,5913	91,1814	71,3937	118,3987	83,2334	57,7807	57,7198
Потери от удорожания рубля на 31.10.2019 г., в %	-23,6	-22,4	-17,9	-30,7	-23,0	-15,4	-24,3
Дата локального минимума	28.02.2018	19.04.2017	17.05.2017	06.04.2017	06.04.2017	26.04.2017	17.05.2017
Курс в день локального минимума, в руб.	55,6717	59,6124	49,5576	69,4986	55,7769	41,1505	41,7451
Доходы от удорожания инвалюты на 31.10.2019 г. в %	14.73	19.12	18.41	18.33	15.43	18.66	5.12

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Следует заметить, что потенциальный рост цен на нефть сегодня существенно ограничен в результате так называемой «сланцевой революции» в США, поскольку современные технологии позволяет американским компаниям довольно быстро наращивать объемы добычи в том случае, когда на мировом рынке наблюдается дефицит углеводородного сырья. Согласно данным S&P Global Platts, уровень безубыточности добычи сланцевой нефти в США в настоящее время составляет 45 долл. за барр., что существенно ниже, чем на шельфе и на континентальных месторождениях Аляски, где он равняется, соответственно, 65 долл. и 55 долл.

Для того чтобы выяснить, на каких ценовых уровнях на нефтяном рынке наблюдается среднестатистическая тенденция к понижению, автор этих строк – на основе ежемесячных данных по ценам на нефть за период с января 1999 г. по октябрь 2019 г. – построил следующее параболическое уравнение регрессии:

Прогноз = 1.163030* Цена -0.160683*Цена²

Заметим, что все коэффициенты в данном уравнении при независимых переменных Цена и Цена² (обозначают цену на нефть в предыдущем месяце) оказались статистически значимыми с 95% уровнем надежности. При этом коэффициент детерминации у данного уравнения оказался равен 0,983, то есть позволяет в 98,3% случаях определять колебания зависимой переменной Прогноз (обозначает цену следующего прогнозируемого месяца). Содержательная интерпретация параболического уравнения регрессии довольно затруднительна, но зато с его помощью нам удалось произвести соответствующие расчеты, позволившие выяснить, на каких ценовых уровнях на нефтяном рынке наблюдается среднестатистическая тенденция к росту, либо к понижению цен в прогнозируемом месяце – см. таблицу 3.

Таблица 3. Ожидаемый рост цен на нефть в зависимости от ее цены в предыдущем месяце

Цена на нефть марки Брент в предыдущем месяце, в долл. за 1 барр.	Ожидаемая цена на нефть марки Брент в следующем месяце, в долл. за 1 барр.	Ожидаемый рост или снижение, в %	Цена на нефть марки Брент в предыдущем месяце, в долл. За 1 барр.	Ожидаемая цена на нефть марки Брент в следующем месяце, в долл. за 1 барр.	Ожидаемый рост или снижение, в %
10	10,3	3,5	110	108,7	-1,2
20	20,6	3,0	120	118,0	-1,7
30	30,8	2,6	130	127,2	-2,1
40	40,8	2,1	140	136,4	-2,6
50	50,8	1,6	150	145,4	-3,1
60	60,7	1,1	160	154,3	-3,5
70	70,5	0,7	170	163,2	-4,0
80	80,2	0,2	180	171,9	-4,5
90	89,8	-0,3	190	180,6	-4,9
100	99,3	-0,7	200	189,2	-5,4

Источник: расчеты автора по данным The U.S. Energy Information Administration.

Судя по таблице № 3, тенденция к снижению цены на нефть марки Брент наблюдается в том случае, когда ее цена в предыдущем месяце оказалась на уровне 90 долл. за барр. и выше. Причем, по мере роста исходной цены тенденция к снижению нарастает с -0,3% (при цене за прошлый месяц=90 долл.) до -5,4% (при цене за прошлый месяц=200 долл.) Правда, при этом надо иметь в виду, что данная тенденция – как и все, что происходит на рынке нефти – носит среднестатистический вероятностный характер.

Поскольку в октябре 2019 г. среднемесячная цена на нефть марки Брент, по нашим расчетам, составила 59.73 долл. за барр., то, следовательно, существует потенциальная возможность, что она еще может немного вырасти. Судя по таблице № 3, этот прирост мог бы оказаться чуть более 1,0%. Но тут нужно также учесть еще и фактор сезонности, который ежемесячно проявляется на рынке нефти.

В связи с тем, что поздней осенью многие автолюбители меньше ездят на своих машинах, а фермеры – в связи с завершением сельскохозяйственных работ реже используют свою технику – спрос на ГСМ, как в Северной Америке, так и в Европе, существенно снижается. По нашим оценкам, сделанным на основе данных по ежемесячным ценам на нефть за период с января 1999 г. по октябрь 2019 г., сезонный фактор способствует в ноябре снижению цен на нефть среднем на 3,84%. Правда, в целом за весь исследуемый период сезонный фактор в ноябре только в 51,5% случаях приводил к снижению цен на нефть, а в 48,5% случаях, напротив, в этом месяце на рынке наблюдался противоположный тренд. Так, что вероятность того, что цена на нефть по итогам ноября 2019 г., снизиться равна 51,5%.

Прогнозируемая доходность мировых валют на конец ноября 2019 года

Теперь давайте посмотрим, каким будет курс ведущих мировых валют на конец ноября текущего года. С этой целью нами были рассчитаны уравнения регрессии, построенные на основе рыночной статистики по данным, взятым с интервалом в один месяц. В ходе подготовки прогнозов проводился анализ динамики курсов валют (на конец месяца) с января 1999 года и по октябрь 2019 года включительно. При этом следует иметь в виду, что наши прогнозы носят вероятностный характер, поскольку исходят из предположения (которое может и не подтвердиться) о том, что текущий тренд будет доминировать на рынке и в ноябре т. г.

Сводная информация по прогнозируемому курсу семи валют на конец ноября т. г. представлена в таблице 4. Согласно интервальному прогнозу, по итогам торгов в ноябре доходность доллара США может оказаться в диапазоне от -5,51% до 8,75%, евро – от -6,60% до 8,40%, йены – от -5,99 до 9,79, фунта стерлингов – от -4,92% до 7,02%, швейцарского франка – от -6,21% до 7,75%, канадского доллара – от -4,75% до 7,78%, австралийского доллара – от -5,72% до 7,92%. При этом вероятность того, что прогнозируемые убытки, либо доходы по курсам этих валют окажутся ниже или выше этих цифр, составляет лишь 5%.

Таблица 4. Ожидаемая доходность на конец ноября 2019 года

Валюты	Доллар США	Евро	Йена	Фунт стерлингов	Швейцарский франк	Канадский доллар	Австралийский доллар
Точечный прогноз, в руб.	63,8984	71,2044	58,8614	82,6971	64,6273	48,9509	44,0059
Нижняя граница прогноза, в руб.	60,3766	66,5049	55,3359	78,6317	60,6164	46,6254	41,4879
Верхняя граница прогноза, в руб.	69,4632	76,9697	64,4257	88,0129	69,3745	52,6258	47,3552
Доходность по точечному прогнозу, в %	0,04	0,28	0,30	0,56	0,38	0,25	0,28
Доходность по нижней границе прогноза, в %	-5,51	-6,60	-5,99	-4,92	-6,21	-4,75	-5,72
Доходность по верхней границе прогноза, в %	8,75	8,40	9,79	7,02	7,75	7,78	7,92

Источник: расчеты автора. 

Прогнозы по курсу доллара США

Интервальные прогнозы позволяют инвестору заранее с 95% уровнем надежности оценить потенциально возможные свои убытки или доходы, что необходимо учитывать с целью риск-менеджмента. Как мы уже говорили, эти прогнозы построены с помощью уравнения регрессии. При этом регрессионный анализ рыночной статистики за период с января 1999 года по октябрь 2019 года показал, что курс доллара США на конец ноября может прогнозироваться по следующей формуле:

Y = 1,163X(-1) -0,161X(-2)

Где X(-1) и X(-2) - курсы доллара США в прошлом и позапрошлом месяцах.

Иначе говоря, рост курса доллара США на один рубль в прошлом месяце означал повышение его курса в будущем месяце в среднем на 1 руб. 16,3 коп.; в свою очередь, рост курса доллара на один рубль в позапрошлом месяце приводил к снижению прогнозируемого курса доллара в среднем на 16,1 коп. При этом устойчивость тренда оказалась равной 98,3%, а относительная ошибка в прогнозах составила 2,28 %.

Если текущий тренд сохранится, то согласно точечному прогнозу курс доллара на конец ноября т. г. будет равен 63,8984 руб. В соответствии с более надежным интервальным прогнозом нижняя граница курса доллара составит 60,3766 руб., а верхняя - 69,4632 руб. О том насколько точным может быть наш прогноз можно судить по таблице 5.

Кроме того, по нашим оценкам, сделанным на основе данных по ежемесячным курсам за период с января 1999 г. по октябрь 2019 г., сезонный фактор способствует в ноябре росту курса доллара среднем на 0,74%. Причем, в целом за весь исследуемый 20-летний период сезонный фактор в ноябре в 68,8% случаях приводил к росту курса доллара США, а в 31,2% случаях, напротив, в этом месяце на рынке наблюдался противоположный тренд.

Таблица 5. Прогноз по курсу доллару США с апреля 1999 года по октябрь 2019 года

Период	Факт	Точечный прогноз	Верхняя  граница интервального прогноза	Нижняя граница интервального прогноза	Оценка точности прогноза
янв.18	56.184	56.9318	62.4966	53.4100	В рамках интервального прогноза
фев.18	56.3742	56.1758	61.7406	52.6540	В рамках интервального прогноза
мар.18	57.285	56.5359	62.1007	53.0141	В рамках интервального прогноза
апр.18	63.486	57.5648	63.1296	54.0430	Выше интервального прогноза
май.18	62.0188	64.6319	70.1967	61.1101	В рамках интервального прогноза
июн.18	63.1394	61.9268	67.4916	58.4050	В рамках интервального прогноза
июл.18	62.3497	63.4666	69.0314	59.9448	В рамках интервального прогноза
авг.18	68.0447	62.3675	67.9323	58.8457	Выше интервального прогноза
сен.18	65.5745	69.1197	74.6845	65.5979	Ниже интервального прогноза
окт.18	65.5962	65.3293	70.8941	61.8075	В рамках интервального прогноза
ноя.18	66.5335	65.7522	71.3170	62.2304	В рамках интервального прогноза
дек.18	67.0795	66.8391	72.4039	63.3173	В рамках интервального прогноза
янв.19	65.3577	67.3233	72.8881	63.8015	В рамках интервального прогноза
фев.19	65.8895	65.2325	70.7973	61.7107	В рамках интервального прогноза
мар.19	65.4176	66.1283	71.6931	62.6065	В рамках интервального прогноза
апр.19	64.6314	65.4937	71.0585	61.9719	В рамках интервального прогноза
май.19	65.3834	64.6551	70.2199	61.1333	В рамках интервального прогноза
июн.19	63.0541	65.6565	71.2213	62.1347	В рамках интервального прогноза
июл.19	63.4172	62.8257	68.3905	59.3039	В рамках интервального прогноза
авг.19	66.6235	63.6231	69.1879	60.1013	В рамках интервального прогноза
сен.19	64.6407	67.2946	72.8594	63.7728	В рамках интервального прогноза
окт.19	63.8734	64.4718	70.0366	60.9500	В рамках интервального прогноза

Источник: расчеты автора.

Прогнозы по курсу евро

Регрессионный анализ рыночной статистики за период с января 1999 года по октябрь 2019 года показал, что курс евро на конец ноября может прогнозироваться по следующей формуле:

Y = 1,183X(-1) -0,181X(-2)

Где X(-1) и X(-2) - курсы евро в прошлом и позапрошлом месяцах.

Иначе говоря, рост курса евро на один рубль в прошлом месяце означал повышение его курса в будущем месяце в среднем на 1 руб. 18,3 коп.; в свою очередь, рост курса евро на один рубль в позапрошлом месяце приводил к снижению прогнозируемого курса евро в среднем на 18,1 коп. При этом устойчивость тренда оказалась равной 98,3%, а относительная ошибка в прогнозах составила 2,53 %.

Если текущий тренд сохранится, то согласно точечному прогнозу курс евро на конец ноября т. г. будет равен 71,2044 руб. В соответствии с более надежным интервальным прогнозом нижняя граница курса евро составит 66,5049 руб., а верхняя – 76,9697 руб. О том насколько точным может быть наш прогноз можно судить по таблице 6.

Согласно оценкам, сделанным на основе данных по ежемесячным курсам за период с января 1999 г. по октябрь 2019 г., сезонный фактор способствует в ноябре росту курса евро в среднем на 0,15%. Причем, в целом за весь 20-летний период сезонный фактор в ноябре в 66,5% случаях приводил к росту курса евро, а в 33,5% случаях, напротив, в этом месяце на рынке наблюдался противоположный тренд.

Таблица 6. Прогноз по курсу евро с апреля 1999 года по октябрь 2019 года

Период	Факт	Точечный прогноз	Верхняя  граница интервального прогноза	Нижняя граница интервального прогноза	Оценка точности прогноза
янв.18	69.9322	68.1113	73.8765	63.4118	В рамках интервального прогноза
фев.18	68.9062	70.3855	76.1507	65.6860	В рамках интервального прогноза
мар.18	70.6038	68.8597	74.6249	64.1602	В рамках интервального прогноза
апр.18	76.1261	71.054	76.8192	66.3545	В рамках интервального прогноза
май.18	72.5806	77.2801	83.0453	72.5806	В рамках интервального прогноза
июн.18	73.469	72.0853	77.8505	67.3858	В рамках интервального прогноза
июл.18	73.0738	73.7785	79.5437	69.0790	В рамках интервального прогноза
авг.18	79.4966	73.15	78.9152	68.4505	Выше интервального прогноза
сен.18	75.9877	80.8205	86.5857	76.1210	Ниже интервального прогноза
окт.18	74.4189	75.5059	81.2711	70.8064	В рамках интервального прогноза
ноя.18	75.7484	74.2853	80.0505	69.5858	В рамках интервального прогноза
дек.18	76.9066	76.1423	81.9075	71.4428	В рамках интервального прогноза
янв.19	75.2006	77.2719	83.0371	72.5724	В рамках интервального прогноза
фев.19	74.9691	75.0437	80.8089	70.3442	В рамках интервального прогноза
мар.19	73.4967	75.0788	80.8440	70.3793	В рамках интервального прогноза
апр.19	72.3096	73.3787	79.1439	68.6792	В рамках интервального прогноза
май.19	72.8436	72.2408	78.0060	67.5413	В рамках интервального прогноза
июн.19	71.3962	73.0876	78.8528	68.3881	В рамках интервального прогноза
июл.19	70.7355	71.2785	77.0437	66.5790	В рамках интервального прогноза
авг.19	73.1726	70.7589	76.5241	66.0594	В рамках интервального прогноза
сен.19	70.7169	73.7619	79.5271	69.0624	В рамках интервального прогноза
окт.19	71.0081	70.4152	76.1804	65.7157	В рамках интервального прогноза

Источник: расчеты автора.

Прогнозы по курсу йены

Регрессионный анализ рыночной статистики за период с января 1999 года по октябрь 2019 года показал, что курс йены на конец ноября может прогнозироваться по следующей формуле:

Y = 1,003(-1)

Где X(-1) - курс йены в прошлом месяце; коэффициент регрессии при переменной X(-2)  оказался статистически незначимым, а потоку последняя не включена в уравнение регрессии.

Иначе говоря, рост курса йены на один рубль в прошлом месяце означал повышение ее курса в будущем месяце в среднем на 1 руб. 0,3 коп. При этом устойчивость тренда оказалась равной 97,6%, а относительная ошибка в прогнозах составила 3,28 %.

Если текущий тренд сохранится, то согласно точечному прогнозу курс йены на конец ноября т. г. будет равен 60.2842 руб. В соответствии с более надежным интервальным прогнозом нижняя граница курса йены составит 56.2189 руб., а верхняя – 65.6000 руб. О том насколько точным может быть наш прогноз можно судить по таблице 7.

По нашим оценкам, сделанным на основе данных по ежемесячным курсам за период с января 1999 г. по октябрь 2019 г., сезонный фактор способствует в ноябре росту курса йены в среднем на 0,97%. Причем, в целом за 20-летний период сезонный фактор в ноябре в 52,1% случаях приводил к росту ее курса, а в 47,9% случаях, напротив, в этом месяце на рынке наблюдался противоположный тренд.

Таблица 7. Прогноз по курсу йены с апреля 1999 года по октябрь 2019 года

Период	Факт	Точечный прогноз	Верхняя  граница интервального прогноза	Нижняя граница интервального прогноза	Оценка точности прогноза
янв.18