Неипотечная секьюритизация завоёвывает рынок A− A= A+

На Московской бирже появился новый класс активов – облигации, которые обеспечены некредитными активами. Благодаря специальному законодательству и регулированию, доходность по таким выпускам сопоставима с традиционными корпоративными не первого эшелона, при этом риск – существенно ниже. Рассказываем, как это устроено.

Под секьюритизацией понимается выпуск облигаций, которые обеспеченны залогом активов, которые приносят доход. До 2013 года такие облигации в России могли быть выпущены только на пул ипотечных кредитов. Ипотека всегда считалась и считается самым надёжным активом, поскольку обеспечена недвижимостью, в отличие, например, от необеспеченного потребительского кредитования. Банку выгодно выпустить и продать инвесторам такие облигации, поскольку он фактически сразу получает назад выданную ипотеку, а не дожидается, пока заёмщик её погасит, ведь, как правило, ипотечные кредиты могут выдаваться и на 20 лет и даже на 30 лет. А получить обратно ипотеку – значит получить возможность выдавать новые кредиты. Ради этого банк даже готов уступить часть своего дохода инвесторам.

С 2013 года наши законодатели расширили перечень доступных для секьюритизации активов. Теперь можно выпускать бонды, которые обеспечены любыми денежными потоками. Например, это могут быть лизинговые платежи или платежи по автокредитам, или платежи по уже выполненным контрактам, платежи, которые поступают от сдачи в аренду недвижимости, роялти и так далее.

И поэтому рейтинги по таким бондам, как правило, одни из самых высоких. Так, из 11 неипотечных выпусков облигаций, которые обращаются в настоящее время на Московской бирже, 10 имеют рейтинг на старшие транши либо А, либо ААА. Более того, рейтинг таких облигаций как правило выше, чем рейтинг оригинатора. Оригинатор – это компания, которая создала изначальный пул активов, которые идут в обеспечение. Во время структурирования сделки оригинатор выкупает не менее 20% от объёма младшего транша. Таким образом, оригинатор и инвесторы оказываются, по сути, в одной лодке. А старшие транши получают самые высокие рейтинги. Добавим здесь же, что согласно законодательству, младшие транши погашаются только после того, как будут погашены старшие.

Нынешней осенью на рынке появились два новых выпуска, оригинаторам по которым выступили Сбербанк и «Мосрегионлифт». Последний кейс нам представляется более интересным, поскольку это не ипотека и не кредиты.

«Мосрегионлифт» занимается ремонтом и обслуживанием лифтов. Работы выполнены, акты приёма-передачи подписаны, теперь дело за тем, чтобы дождаться оплаты. К слову, деньги, поступившие за работы, обособляются банком на специальном счете. Оплата поступает, как правило, от товариществ собственников жилья (ТСЖ).

В случае, если ТСЖ вовремя не платит за выполненные работы, подрядная организация может обратиться в суд и по требованию судебных приставов счёт ТСЖ может быть арестован. Согласно российскому законодательству, платежи за выполненные работы выступают залогом в пользу владельцев облигаций.

Итак, оригинатором выступает «Мосрегионлифт», однако эмитентом облигаций выступает специальное финансовое общество (СФО), в зарубежном праве – Special Purpose Vehicle (SPV). Управляющей компанией ООО «СФО РЛО замена лифтов» определена ООО «АКРА Риск Менеджмент». Это дочерняя компания рейтингового агентства АКРА. Таким образом, эмитент и оригинатор – разные юридические лица, а значит, риск эмитента и риск оригинатора могут не совпадать. Так, у «Мосрегионлифта» рейтинг ruB (от агентства «Эксперт РА»), а рейтинг «СФО РЛО замена лифтов» – ААА.sf (от агентства АКРА). Это так называемый «triple А» – наивысший рейтинг.

В начале октября 2024 года АКРА присвоило облигациям «СФО РЛО замена лифтов» данный наивысший рейтинг. Как отмечается в релизе агентства, наиболее значимыми факторами по портфелю договоров оригинатора, являются: отсутствие дефолтов и просрочки в портфеле ввиду отсутствия штрафов и пеней. Кроме того, агентство отмечает, что ежемесячные платежи в рамках секьюритизируемых договоров не превышают 80% от ежемесячных поступлений на специальный счёт в рамках установленного тарифа на капремонт; ежегодная индексация тарифа на капремонт сокращает долю от сбора на специальный счёт; дефолт спецсчёта невозможен и защищён Жилищным кодексом РФ.

Получение наивысшего рейтинга привело к резкому росту объёмов торгов на вторичном рынке – почти на 60%. Между тем, повышение Банком России ключевой ставки с 19% до 21% привело к росту доходности по данной облигации. По данным портала Investfunds.ru на 26 ноября 2024 года доходность выпуска к погашению выросла до 34,2%. При этом бумага торгуется по 86% от номинала.

Резюмируя, перечислим ключевые достоинства облигаций, выпущенных специальными финансовыми обществами. Во-первых, это обособление риска самой бумаги от риска оригинатора. Во-вторых, структурирование сделки таким образом, что старший транш получает один из самых высоких рейтингов. В-третьих, выкуп оригинатором части младшего транша – так оригинатор разделяет риски вместе с инвестором. Наконец, в случае с «Мосрегионлифтом», есть ещё одна гарантия, о которой было сказано в релизе АКРА. Это невозможность дефолта спецсчёта, куда поступают деньги за ремонт лифтов.