Рубль и теперь живее всех живых A− A= A+

Феномен крепкого рубля стал, как с недавнего времени принято говорить, «новой нормальностью» 2025 года. Повторилась история 2022 года, когда курс рубля после просадки вопреки всем ожиданиям резко вырос и держался в диапазоне 60-70 за доллар. В 2025 году – та же история, только диапазон пониже -75-95 за доллар.

Естественный вопрос: что дальше? Ведь долго так продолжаться не может – в этом уверены и большинство экспертов, и значительная часть россиян. Во-первых, это противоречит расчетам бюджета. Во-вторых, это противоречит интересам сырьевиков. В-третьих, историческая память услужливо подсказывает: так не бывает.

Начиная с марта, большинство экспертов каждый месяц давало прогноз, что рубль девальвируется со дня на день. Различались лишь прогнозируемые уровни этой девальвации – от 90 до 120 за доллар. Под каждым моим прогнозом на последние месяцы и июнь – на апрель, на май, на июнь – появлялись саркастические комментарии, высмеивающие предположение, что рубль останется крепким.

Но оказалось, что даже эти «оптимистические» прогнозы были чуть-чуть пессимистичнее реальности. Так и с прогнозом на июнь: я ожидал курс рубля в диапазоне 81-85 рублей за доллар, а он так и остался на уровне ниже 80 за доллар.

Так что же дальше? Для многих этот вопрос носит не умозрительный, а вполне конкретный, прикладной характер: оставаться в рублевых банковских депозитах, которые дают сейчас впечатляющий доход, или перекладываться в валюту, потому что если рубль обрушится, эта девальвация весь этот доход сделает минусом (если считать в долларовом эквиваленте).

Рубль стал главным «героем» недавнего Петербургского международного экономического форума. За несколько дней до форума я говорил, что в России сложилась ситуация, при которой крепкий рубль оказался против всех. И форум полностью подтвердил этот тезис: на нем атаковали рубль.

Подробнее я писал о форуме в специальном обзоре, поэтому повторю лишь тезисно. И чиновники экономического блока, и, тем более, «капитаны» крупного отечественного бизнеса констатировали, что крепкий рубль мешает. Об этом в разное время сказали президент Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин, губернатор Кузбасса Илья Середюк, глава «Роснефти» Игорь Сечин, президенты ВТБ и Сбербанка Андрей Костин и Герман Греф, вице-премьер Денис Мантуров. Они сказали, что нужен курс в районе 100 рублей за доллар.

На ПМЭФ публично возразил им человек намного меньшего ранга в условной экономической иерархии России – директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган. Он сказал: «равновесным является тот курс, который существует в моменте, даже если он не соответствует чьим-то пожеланиям… Ослабление рубля, выгодное для одних экономических агентов, не является отражением того, что оно приемлемо для всей экономики в целом».

В сухом остатке: крепкий рубль мешает сырьевикам, крепкий рубль не соответствует расчетам бюджета, крепкий рубль невыгоден государству, которое львиную часть доходов имеет с сырьевиков и экспортеров.

Кому выгоден крепкий рубль? Населению, безусловно. Центробанку, который считает укрепление рубля заслугой своей денежно-кредитной политики и видит, как он повлиял хотя бы на снижение темпов российской инфляции.

Получается как у Высоцкого: «Их восемь, нас двое – расклад перед боем не наш, но мы будем играть»…

* * *

Итак, ни весной, ни в июне (конспирологи полагали, что крепкий рубль держат в пропагандистских целях на время празднования 80-летия победы в Великой Отечественной войне) рубль не упал. Но аргументы в пользу девальвации тоже никто не отменял, как их логичность. Означает ли это, что, условно говоря, девальвация переносится? На этот счет много соображений, но, прежде чем традиционно представить панораму прогнозов на июль и до конца лета, предпримем блиц-обзор прогнозов, которые звучали на июнь.

Не сбылись версии о снижении курса рубля в июне, которые озвучили финансовый советник компании «Солид Брокер» Элла Урсегова, эксперт экономического факультета РУДН Ламия Мамедова, эксперт по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер, генеральный директор инвестиционной компании «Диалот» Егор Диашов, финансовый эксперт Наталья Жукова, заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов, основатель платформы Lender Invest Дмитрий Исаков, главный экономист компании «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров, инвестиционный советник Алим Гонов, ведущий аналитик компании «Цифра брокер» Наталия Пырьева, руководитель аналитического управления компании «Ренессанс Капитал» Олег Кузьмин, эксперт Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак, управляющий директор компании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев.

При этом не сбылись и прогнозы об укреплении рубля в июне: их давали доцент Финансового университета при Правительстве РФ Игорь Балынин и главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.

Верными на июнь оказались прогнозы аналитика «Финама» Александра Потавина (78-84), аналитика управляющей компании «Первая» Натальи Ващелюк (78-85), близкими к верным – прогнозы начальника отдела анализа банков и денежного рынка компании «Велес Капитал» Юрия Кравченко и аналитика Freedom Finance Global Владимира Чернова (80–84).

* * *

Теперь – прогнозы, которые звучат на июль, до конца лета и к концу года.

Традиционный «прогнозный» обзор РБК показывает, что теперь, после трех месяцев несбывшихся указаний на скорую девальвацию, эксперты радикально изменили свои оценки. Ведущий аналитик компании «Цифра брокер» Наталия Пырьева полагает, что в июле курс рубля останется в диапазоне 77-82 за доллар. Юрий Кравченко из «Велес Капитал» также считает, что рубль останется на нынешних позициях – в районе 78-80 за доллар. Аналитик «Финама» Александр Потавин хоть и считает неизбежной девальвацию рубля к концу года, считает, что в июле рубль сохранит позицию в диапазоне 78-82 за доллар. Такую же оценку дает аналитик фондового рынка управляющей компании «Альфа-Капитал» Алина Попцова. Старший аналитик управляющей компании «Первая» Наталья Ващелюк предрекает на июль 75-81. Руководитель управления по работе на финансовых и фондовых рынках Норвик Банка Михаил Котлов тоже полагает, что в июле рубль максимально может снизиться до 82 рублей за доллар. Эксперт Центра политических технологий Никита Масленников считает, что в июле рубль останется в диапазоне 78-83 за доллар. Аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова полагает, что на укрепление рубля в июле рассчитывать не стоит, рубль останется в диапазоне 77-84 за доллар.

Не все сейчас прогнозируют крепкий рубль на июль. Эксперт «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер, хоть и несколько раз ошибся в «девальвационном» прогнозе, все же настаивает, что в июле рублю предстоит ослабление хотя бы до уровня 85 за доллар. С ним солидарен и руководитель управления аналитических исследований «АВИ Кэпитал» Дмитрий Александров. Но сейчас версии о снижении рубля уже в июле – в абсолютном меньшинстве.

* * *

А вот в перспективе до конца года картина резко меняется на прямо противоположную: абсолютное большинство аналитиков сходятся во мнении, что заметная девальвация рубля до конца 2025 года неизбежна; разница только в называемых диапазонах курса.

Независимый эксперт Руслан Пичугин считает, что за лето рубль снизится до 84 за доллар. Евгений Шатов, партнер Capital Lab., полагает, что рубль к концу года снизится намного серьезнее и среднегодовой курс достигнет 98. Аналитик ПСБ Богдан Зварич называет уровень в 95 за доллар. По мнению Натальи Мильчаковой, 90 – это как минимум, но высока вероятность увидеть и 100 за доллар до конца года. Аналогично оценивают ситуацию аналитик компании «АКБФ» Александр Осин и инвестсоветник Алим Гонов.

Заместитель председателя комитета Госдумы по экономической политике Николай Арефьев также отмечает, что долго удерживать нынешний курс рубля не удастся.

Напомню, что еще ранее доцент экономического факультета РУДН Лазарь Бадалов и банковский эксперт Андрей Бархота сделали прогноз о заметном ослаблении рубля еще до конца лета.

Итак, встает логичный вопрос: непреложно ли убеждение, что до конца года рубль точно должен опуститься до 100, коль скоро этого просят топ-менеджеры и министры и его прогнозирует большинство экономистов?

Полагаю, что нет. Над нами довлеет то, что рубль уже был на этой отметке, поэтому возвращение кажется неизбежным. Но все же есть вероятность, что рубль к своим минимумам (по крайней мере, в этом году) НЕ вернется.

Проводя мониторинг валютных прогнозов, я убедился, что в такой оценке все же не одинок.

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев заявил, что к концу 2025 года рубль снизится до 85 за доллар, но не до 90 и, тем паче, не до 100. Александр Потавин из «Финама» также говорит, что радикальная девальвация «откладывается» на 2026 год. По мнению заместителя генерального директора Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) Дмитрия Белоусова, снижения рубля к уровню 100 за доллар в этом году может не случится.

* * *

Аналитики по-разному оценивают вес и влияние тех или иных факторов, определяющих курс рубля, но в целом этот «набор» одинаков. Предпримем блиц-экскурс по ним.

Фактор торгового баланса. Из-за санкций и куда большего сужения импорта, чем экспорта, у России сохраняется впечатляющий торговый профицит. Валюта прибывает за экспорт и в намного меньших объемах тратится на «зажатый импорт». Этот фактор работает на укрепление рубля. Но осенью ожидается традиционное сезонное расширение объемов импорта – фактор не исчезнет, но его «укрепляющее» воздействие к концу года уменьшится.

Фактор валютной выручки. Обычно увеличение объема обязательной продажи валютной выручки поддерживает рубль, уменьшение – ослабляет. Но, как мне представляется, в настоящий момент либерализация валютной выручки привела к обратному результату. Теперь в налоговый период компании-экспортеры выбрасывают на рынок валюту и покупают рубли и это поддерживает рубль.

Фактор спроса на валюту и вывоза капитала. Что могли – вывезли, но из-за санкций частично ввезли обратно. Вывод капитала в нынешней ситуации минимален и потому спрос на валюту ниже. К тому же летом спрос частных лиц на валюту из-за путешествий тоже ниже уровней прежних лет. Этот фактор играет против рубля, но он стал слабым. Однако осенью прогнозируют все же увеличение спроса на валюту – правда, не критичного, и это сыграет против рубля.

Фактор нефти. Прямой корреляции курса рубля и стоимости нефти давно нет, но косвенная корреляция, естественно, сохраняется: от цен на нефть зависят выручка и прибыль компаний-экспортеров, от их финансовых результатов – налоги. Кроме того, от цен на нефть зависит: покупает ли минфин валюту и продает рубли или наоборот – в соответствии с «бюджетным правилом». Сейчас цены на нефть находятся в равновесном состоянии и на рубль не давят. На рынке звучат версии снижения нефтяных котировок. Но я полагаю, что этого не произойдет, нефть не будет принципиально снижаться ниже $65 за баррель марки Brent. Поэтому «фактор нефти» для рубля до конца года может остаться «нейтральным». Другое дело, что могут изменить параметры «бюджетного правила» (разговоры об этом идут), тогда даже при нынешних ценах на нефть могут случиться масштабные валютные интервенции против рубля. Тут, что называется, следите за руками.

Фактор ключевой ставки Центробанка. Многие по инерции считают, что он работает. Думаю, что в отсутствие биржевых торгов рублем и в отсутствие нерезидентов – не работает вообще. К тому же наметившееся снижение ключевой ставки ЦБ настолько незначительно в сравнении с ее нынешним заоблачным значением, что на курсе рубля отразиться не способно. Думаю, надо, чтобы ставка снизилась до 12-14%, чтобы рубль что-то почувствовал с этой стороны.

Наконец, фактор власти. Как раз из-за отсутствия биржевых торгов и нерезидентов сегодня властям достаточно небольших объемов валютных интервенций, чтобы двинуть курс в ту или иную сторону. Весь вопрос: будут ли они это делать?

Когда на трибуны выходят Андрей Костин, Игорь Сечин, Герман Греф, Александр Шохин, Денис Мантуров и дружно говорят о необходимости снизить курс рубля – конечно, возникает ощущение, что ответ очевиден – будут. А увеличивающися дефицит в бюджете вроде как добавляет: не только будут, но и вариантов других нет. Правда, недавно президент России Владимир Путин неожиданно для многих назвал один вариант – сокращение расходов, и не абы каких, а «священной коровы» российского бюджета – оборонных расходов. Заяви это кто другой – грозило бы «клеймо «иноагента». Кроме того, министерство финансов взяло курс на увеличение объемов заимствований через ОФЗ и (это чуть дальше) приватизацию части госсобственности.

Понимаю, что всяк экономист на свой мотив трактует ситуацию, но, как мне кажется, начал все же исполняться тот сценарий, о котором я сказал в одном из предыдущих обзоров пару месяцев назад: «по моим предположениям, власти попытаются решать проблему дефицита бюджета не девальвацией, а другими способами. Их три – секвестр расходных статей бюджета, новая волна приватизации и увеличение фискальной нагрузки» (конец самоцитаты).

Мой прогноз на июль 2025 года: рубль в диапазоне 79-83 за доллар. Ключевой индикатор – состояние бюджета. Если дефицит перестанет увеличиваться, думаю, рублем не пожертвуют. Зона особого внимания: тема возможных изменений настроек «бюджетного правила». Рекомендация для частных лиц: продолжать использовать рублевые депозиты с их высокой доходностью, но предпочитать самые короткие, дабы успеть сманеврировать в случае каких-то радикальных изменений «вводных».

* * *

Услышать независимые и разные мнения о перспективах экономики и курса рубля Содружество профессионалов финансового рынка и канал Finversia приглашают на встречу экономистов «День Российского Рубля».

Встреча пройдёт 1-го июля в конгресс-центре Торгово-промышленной палаты России (Москва, улица Ильинка, 6) с 10.00 до 13.00 по мск.

Приглашаются все желающие; вход – свободный при условии обязательной регистрации на сайте мероприятия: https://mmva-events.timepad.ru/event/3407169/.

В тот же день с 15.00 по мск. этот разговор продолжится в онлайн-формате на канале Finversia.

В числе экспертов, которых вы сможете увидеть и услышать, – экономисты РАНХиГС Алексей Ведев и Константин Корищенко, экс-министр экономики России Андрей Нечаев, инвестиционные эксперты Владимир Брагин, Ольга Беленькая и Ярослав Кабаков, президент Ассоциации российских банков, академик РАН Гарегин Тосунян, генеральный директор аналитического центра «БизнесДром» Павел Самиев, экономист, аналитик Газпромбанка Егор Сусин, экономист и блогер Михаил Хазин, депутат Госдумы Михаил Делягин, президент Ассоциации корпоративных казначеев Владимир Козинец, президент Московской международной валютной ассоциации Алексей Мамонтов и другие.