Скоро ли упадет рубль? A− A= A+

Апрель оказался насыщен экономическими и политическими событиями, но, вопреки этой повышенной «новостной волатильности», курс рубля остался, во-первых, почти неизменным, во-вторых, по-прежнему крепким и завершил месяц на уровне крепче 82 рублей за доллар.

Однако два с лишним месяца крепкого рубля оказались недостаточным, чтобы уверовать в такую стабильность. Поэтому на поверхности два простых вопроса. Первый: надолго ли такое укрепление? Второй: использовать ли его для приобретения валюты в рамках привычной россиянам диверсификации больших и малых сбережений?

Разберем по порядку.

Напомню, что после укрепления рубля в феврале большинство финансовых экспертов (включая и автора этих строк) восприняли это как временную флуктуацию и прогнозировали на март снижение рубля в диапазон 90-95 рублей за доллар. Однако в марте курс рубля продолжил укрепление. Поэтому на апрель ожидания экспертов разошлись. Большинство спрогнозировали, что если не март, тогда уже апрель станет временем возвращения рубля в «привычную колею». С этим ожиданием я был не согласен – 1 апреля в прямом эфире на канале Finversia я сказал, что коль скоро укрепление рубля затянулось, не стоит ожидать его снижения в течение апреля, а, возможно, и до конца весны.

В течение апреля звучали и иные предположения. Например, главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев заявлял, что после пасхального перемирия рубль может укрепиться до уровня 70 за доллар под влиянием позитивных политических ожиданий. Аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова ожидала к концу апреля укрепления рубля до уровня ниже 80. Эксперт компании «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер ожидал в апреле уровень 85 рублей за доллар. Аналитик компании «АВИ Кэпитал» Дмитрий Александров считает, что тенденция к укреплению рубля еще не исчерпана и к лету возможна планка в районе 80 и даже 76 за доллар.

* * *

Но все же мысль о том, что подобное укрепление рубля – это не «всерьез и надолго», а пусть затянувшееся, но «исключение из правил», не оставляет экспертов.

И логика тут основывается на самом простом рассуждении: такой крепкий рубль полностью противоречит расчетам бюджета, в основе которых был заложен курс 96,5 рубля за доллар.

Правда, не все экономисты считают, что это противоречие является критическим. Профессор Финансового университета при Правительстве РФ Надежда Капустина отмечает, что крепкий курс создает дисбаланс для бюджета и властей, но не катастрофический. А вот критическим уровнем укрепления рубля Капустина считает 75 за доллар.

Посмотрим на эту дилемму – бюджет и рубль. Понятно, что принципиально схема все та же: доходы бюджета по своей природе «валютные», «долларовые», поскольку в львиной доле зависят от экспортеров. Расходы бюджета в абсолютном большинстве – рублевые. Чем ниже рубль к доллару, тем лучше соотношение доходов и расходов. Это раз.

Укрепление рубля выше уровня, заложенного в бюджетных планах, конечно, может быть смикшировано. Если бы бюджет был профицитным, это было бы не самой большой проблемой. Но бюджет дефицитный, ресурсов на увеличение расходных статей в нем нет. Более того, этот дефицит, хоть и не катастрофично, но расширяется. Это два.

Чем традиционно лечится такая проблема? Либо девальвацией рубля еще ниже расчетного курса (то есть ниже 96,5 за доллар), что позволяет уменьшить «вес» расходных статей в сравнении с доходными. Либо секвестром бюджета.

Пока нет ни того, ни другого, если не считать намеком на будущий секвестр недавние призывы министра финансов Антона Силуанова на тему «Экономика должна быть экономной».

Чтобы определиться с тем, как власти прореагируют на «внеплановое» укрепление рубля, экономисты (и я в том числе) вполне логично решили подождать традиционной весенней коррекции валютного прогноза министерства экономического развития России, который и является базовым для бюджетной арифметики.

Такой прогноз вышел. Из него следует, что минэк изменил прогноз по курсу рубля с 96,5 рубля за доллар до 94,3 рубля за доллар. То есть укрепление рубля заложено в «правительственный перерасчет», но далеко НЕ ТАКОЕ, какое мы видим.

Иными словами, публикация нового прогноза минэка никакие вопросы не сняла, скорее – добавила новых.

Напомню, что прогноз минэка – это среднегодовой курс. Поэтому вполне привычным стало следующее упражнение: берем этот среднегодовой курс, видим, насколько сейчас рубль КРЕПЧЕ этого курса и предполагаем, что, дабы уравновесить расчеты, во второй половине года рубль должен быть примерно настолько же СЛАБЕЕ прогноза. Иными словами, если официальный прогноз 94,3 за доллар, а рубль сейчас (округлим) на 12 рублей крепче и продержится крепким до июля, значит, во второй половине года можно ожидать, что он станет на 12 рублей слабее – около 106 за доллар. А если рубль начнет снижаться в мае, то во второй половине года ему «надо быть» на уровне около 100 рублей за доллар.

Примерно такой расчет (упрощенно, разумеется) знаком каждому экономисту. И точно также каждый экономист знает: гладко было на бумаге, да забыли про овраги. Поэтому прогнозы на ближайшее время звучат все-таки разные…

Предпримем краткий экскурс по ним.

* * *

Финансовый аналитик BitRiver Владислав Антонов считает, что уже к 6-7 мая можно ожидать снижения рубля до 88-89 за доллар. Финансовый эксперт Шон Бетрозов полагает, что в мае рубль уйдет в диапазон 91-94 рубля за доллар. Аналитик «Финама» Александр Потавин ожидает, что в мае-июне рубль продемонстрирует плавное снижение. Аналитик компании «Альфа-Капитал» Алина Попцова дает примерно схожий прогноз и предполагает, что в ближайшие месяцы рубль снизится до 90 за доллар.

Большинство свежих публичных прогнозов предвещают снижение рубля уже в мае, но есть и другие мнения.

Например, экономист Игорь Балынин полагает, что в ближайшее время рубль может окрепнуть до 75 за доллар. О возможном краткосрочном укреплении рубля до 76 за доллар говорит и руководитель департамента поддержки клиентов и продаж компании «Альфа-Форекс» Александр Шнейдерман. Инвестиционный советник Андрей Соколов считает, что рубль может остаться в диапазоне 80-87 рублей за доллар, но сомневается, что тренд укрепления затянется надолго.

Резюме: большинство экспертов уверены, что май даст старт снижению рубля, но есть (в меньшинстве) и версии его укрепления.

* * *

А вот в перспективе до конца года тональность прогнозов становится более резкой и в абсолютном большинстве прогнозируется серьезное снижение рубля.

Заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов заявил об ожидании резкой девальвации российского рубля к концу года. И добавил: «Мы ориентируемся на трехзначные цифры». Схожий прогноз дают и аналитики Газпромбанка: тут говорят о снижении рубля к 100 за доллар уже к осени.

Из крупнейших игроков российского финансового рынка только аналитики SberCIB давали более мягкий прогноз – 95 рублей за доллар к концу года, но и они говорят о неустойчивости крепкого рубля и, скорее всего, пересмотрят свой прогноз в сторону понижения.

Основатель краудлендинговой платформы Lender Invest Дмитрий Исаков тоже считает, что 100 за доллар – довольно близкая перспектива. Такого же мнения придерживается главный экономист компании «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. Инвестиционный советник Алим Гонов предполагает к концу года 100-110 рублей за доллар.

Прогноз о снижении рубля к 100 и более дают и ведущий аналитик компании «Цифра брокер» Наталия Пырьева и руководитель аналитического управления компании «Ренессанс Капитал» Олег Кузьмин, причем их прогноз опубликован в правительственной «Российской газете».

Эксперты, входящие в традиционный пул российского Центробанка, с учетом укрепления рубля весной, улучшили свой консенсус-прогноз по рублю на этот год, но считают, что среднегодовой курс составит 98,5 за доллар. А это де-факто означает, что и они ждут к концу года курс более 100 за доллар. А аналитики одного из крупнейших инвестдомов мира – банка Goldman Sachs заявили, что рубль достигнет 100 за доллар уже к лету, а в 2026 году курс дойдет до 120 рублей за доллар.

* * *

Вообще, многие эксперты полагают, что уже после завершения майских каникул курс рубля может резко измениться и напоминают, что его перестанет поддерживать эффект налогового периода, когда экспортеры продают валюту и покупают рубли для осуществления налоговых платежей. Инвестиционный советник Игорь Файнман также напоминает, что укрепление рубля – явление хрупкое и все резко изменится, как только спрос на валюту опять начнет превышать предложение. Правда, тут стоит иметь ввиду, что из-за снижения цен на нефть в соответствии с бюджетным правилом министерство финансов России ведет плановые продажи валюты из резервов и это обеспечивает поддержку рублю.

* * *

Вот такая панорама прогнозов вырисовывается по курсу рубля. Причем, отметим, что если на май и июнь диапазон этих прогнозов отличается, то в оценках перспектив конца года почти все сходятся на девальвации рубля и сакральной цифре «100».

Полагаю, что аргументы в пользу девальвации рубля абсолютно логичны, разумны и правильны и девальвация продолжится. Однако думаю, что май и июнь в этом плане могут преподнести сюрпризы. Мой прогноз: рубль все же НЕ опустится в мае до 90 и, скорее всего, придет в диапазон 83-86 рублей за доллар. И в июне период относительно крепкого рубля может продолжиться.

Исхожу из следующих потенциальных факторов.

Первое – спрос на валюту для импортно-экспортных операций остается невысоким, а предложение валюты на внутреннем рынке из-за интервенций минфина и налоговых периодов достаточно. Спрос со стороны частных лиц остается довольно низким из-за сокращения зарубежных поездок и невозможности получать доходность по валютным депозитам в российских банках.

Второе – оптимизм по части внешней политики и возвращение первых зарубежных инвесторов («ковбойских денег», как выразился заместитель министра финансов Иван Чебесков) поддерживают рубль (правда, оптимизм – штука весьма волатильная, особенно пока налицо исключительно декларируемая готовность договариваться, а не сами договоренности). Тем не менее, есть ощущение, что май в этом плане станет решающим месяцем и что эти самые «решения» могут оказаться позитивными.

Третье – по моему прогнозу, озвученном еще в ноябре прошлого года, цена на нефть марки Brent все же не уйдет принципиально или надолго ниже планки в $65 за баррель, к $50 (о которых тогда поговаривали), так что потери российского бюджета будут не столь велики и частично компенсируются небольшим увеличением нефтедобычи и продаж.

Четвертое – российские власти попытаются решать проблему дефицита бюджета внутренними заимствованиями, новой приватизацией и все-таки секвестром бюджетных расходов, а не девальвацией рубля.

И, наконец, пятое, – траектория самого доллара, по отношению к которому измеряется курс рубля.

Очевидно, что в февральско-апрельском укреплении рубля три четверти связаны с самим рублем, а одна – со снижением индекса доллара. Сейчас, когда замаячили шансы на достижение тарифного «перемирия», индекс доллара чуть-чуть подправился. Но, уверен, что ему не вернуться к значениям уровня начала года. Более того, если многие ведущие регуляторы мира уже исчерпали или близки к исчерпанию возможности снижения своих ставок, то ФРС только начинает эту историю. Под давлением Трампа или без оного команда Джерома Пауэлла очень скоро предпримет еще одно-два снижения ставки и это слегка подтолкнет доллар вниз.

Более того, с учетом начатой Трампом большой перестановки в мировой торговли, мир ожидает снижения доллара. В традиционно аккуратном на прогнозы Deutsche Bank считают, что до конца года доллар пойдет на снижение относительно евро и, соответственно, других мировых валют. Bank of America отметил, что 61% участников его опроса финансовых профессионалов говорят о снижении доллара в этом году. И таких примеров с отсылом к ведущим инвестодомам мира можно привести минимум с полдюжины.

С оглядкой на Трампа многие центробанки снижают долю доллара в своих резервах и это утверждение – вовсе не выдумка антиамериканских пропагандистов. Выход глобальных инвесторов из трежерис или хотя бы снижение интереса к ним тоже не добавляет очков в пользу крепкого доллара.

Так что вполне реален сюжет, при котором ослабление (относительное, конечно же) доллара может косвенно увеличить сроки и снизить уровень потенциальной девальвации рубля.

* * *

Тривиальный, но при этом вечно актуальный вопрос: покупать ли доллары и в чем вообще хранить сбережения?

Ответ столь же банальный, Да, покупать, если вы хотите диверсифицировать свои большие или маленькие капиталы и застраховаться от девальвации рубля. Нет, не покупать, если вы рассчитываете на оперативный выигрыш от покупки долларов сейчас и обратной продажи, например, через месяц. Опыт 2022 года и опыт весны этого года показывают: такой подход может дать неожиданный сбой.

Но в целом, несмотря на свой прогноз, что снижение рубля в мае не очевидно и что снижение курса доллара может притормозить процесс рублевой девальвации, я считаю, что доллар остается хорошей «резервной» валютой для частных лиц точно также, как для целых государств или центробанков.

Любопытно, что все финансовые эксперты тоже рекомендуют покупать доллары для диверсификации сбережений.

Инвестиционный эксперт Евгений Коган на днях порекомендовал покупать доллары и не затягивать с этим. Экономист Алена Габудина хоть и допускает укрепление рубля еще выше, все равно считает правильным покупать доллары. Экономист Михаил Беляев, человек антилиберальных взглядов, тоже полагает, что, несмотря на перспективы снижения доллара, россиянам стоит покупать валюту прямо сейчас. Инвестор Денис Астафьев рекомендует россиянам покупать доллары. Аналогичную рекомендацию дает экономист Николай Кульбака.

Может возникнуть естественный вопрос: «Если вы считаете, что доллар может несколько снизиться по отношению к ведущим мировым валютам, то почему – покупать доллар? Почему не евро?» Ответ лежит не в области выгоды, а в области удобства: обстоятельства сейчас сложились так, что с запасом долларов в качестве личной «резервной валюты» вы имеет возможность несколько больших маневров, чем с евро. Но если для вас это неактуально, то, разумеется, евро сейчас тоже вполне годится на роль личной «резервной валюты».

Еще один частый вопрос: «Рекомендовали покупать доллар, а он по отношению к рублю упал, значит, это ошибка?».

Нет, не ошибка. Потому что универсальный совет, который и я, и многие эксперты повторяют, – покупать «лесенкой». То есть – примерно с одной и той же периодичностью (например, каждый месяц) покупать примерно одну и ту же сумму.

В итоге цена долларов в ваших «закромах» в течение года усредняется и, как правило, в рублях это дает рост (хотя бывали редкие исключения, например, 2022 год).

Если мы посмотрим, какие результаты дали бы покупки долларов «лесенкой» в течение 2024 года, то несложный подсчет показывает: общая сумма ваших долларовых сбережений к концу года выросла бы в пересчете на рубли по текущему курсу примерно на 15%.

Есть важное «но». При нынешней ключевой ставке банальные рублевые депозиты в банках в среднем дали бы за тот же 2024 год 17-18%. А, например, за четыре месяца этого года рублевый депозит не только, разумеется, оставил в аутсайдерах накопления в долларах, но и дал бы прибыль даже в долларовом эквиваленте – редкий случай для российской финансовой системы.

Поэтому я продолжаю настаивать: сейчас и, как минимум, до конца этого года, рублевый депозит в российском банке – отличный вариант сбережения денег и страховки, как минимум, от инфляции. Пока ставка по депозитам выше 15% – это без сомнения отличный вариант. Пока ставка выше 12% – это, как минимум, ОДИН ИЗ эффективных вариантов. А в этом году депозиты вряд ли снизятся ниже 15% даже при начале плавного этапа снижения ключевой ставки ЦБ.

Тоже самое говорят и многие российские эксперты, далекие от «пропаганды банков» и т.п.. Например, уже упомянутый Михаил Беляев, хоть и говорит о покупке долларов, тоже называет депозиты в качестве неплохой альтернативы.

Внутри этого выбора есть нюансы. Например, аналитик портала Banki.ru Богдан Зварич посоветовал выбирать долгосрочные вклады. Его логика такова: Центробанк рано или поздно, но (как всеми уже ожидаемо) в этом году начнет снижение ключевой ставки, это повлечет уменьшение доходности по вкладам, банки постепенно начнут снижать процент по новым вкладам, поэтому логично сейчас вместо 3-6-месячных вкладов открывать долгосрочные (на год и более) и тем самым зафиксировать для себя более высокий процент.

Математически – все верно, но я, как и раньше, по-прежнему рекомендую все-таки короткие, от 1 до 6 месяцев, вклады, да еще и раздробленные на множество депозитов с разными сроками действия. Это позволяет сохранить для себя возможность маневра.

Еще одно «возражение» против такого инструмента как банковский вклад – уже изрядно потускневшая, но все же повторяющаяся мантра, что вклады заморозят, конфискуют, принудительно конвертируют в государственные облигации, etc, etc.

Три с лишним года назад, в конце февраля – начале марта 2022 года уже приходилось делать эфир о том, что такие «экстремальные версии» не имеют под собой элементарной экономической почвы. Тогда это вызвало шквал негативных комментариев: мол, все это вранье, пропаганда, страх сказать правду, и люди во вкладах обязательно пострадают.

Чуть более года назад опять прямой эфир о пользе вкладов и – история повторяется. Наконец, последний эфир минувшей осенью – опять шквал негативных комментариев. И даже назывались «точные» сроки «конфискации» – сначала ноябрь, затем 1 декабря, затем 1 февраля, затем – 1 апреля. Постепенно, тема выдохлась, однако, полагаю, вы и сейчас можете наткнуться на ее отголоски. Зная логику «конспирологов», думаю, что теперь они будут утверждать, что с вкладами что-то случится вскоре после Дня Победы. Соображение из серии: «Власти задумали коварное, но – после праздников, конечно…».

* * *

Каждый имеет право на свое отношение и на свои версии. Но есть и сухие факты. Факт: те, кто использовал рублевые банковские вклады в качестве финансового инструмента, остались в плюсе. И, по крайней мере для среднего класса, доходность по вкладам даже переиграла немного личную инфляцию. И второй факт: те, кто послушал «конспирологические» версии – деньги не потеряли, но остались без внушительного процентного дохода…

Но есть еще один логичный вопрос. Коль скоро такой инструмент как рублевый депозит оказался чемпионом по приростам среди всех вариантов и обогнал конвертацию сбережений в доллар, тогда почему бы не использовать ТОЛЬКО его и вообще не отказаться пока от перевода части своих денег в доллары? Ответ, к сожалению, прост: год 1998-й и год 2014-й. В новейшей экономической истории как минимум два этих примера резкой девальвации рубля не на проценты, а в разы. И никто не скажет, что вероятность еще одного «обрыва» исключена. В такой ситуации никакая доходность по депозитам не компенсирует потерь. Вот именно для этого – «резервная» валюта в ваших личных финансах.

* * *

Резюме.

1. Я ожидаю девальвацию рубля, но, полагаю, что всерьез этот процесс начнется не в мае и может оказаться не таким резким, как предполагают некоторые эксперты.

2. Полагаю, что покупка долларов «лесенкой» остается правильным modus operandi частного лица, несмотря на перспективы небольшого снижения доллара по отношению к мировым валютам.

3. Считаю, что альтернативой уходу в валюту могут быть рублевые вклады, доходность по которым в лучшем случае даст хороший профит, в худшем – перекроет потери от девальвации рубля.

4. Несмотря на соблазн зафиксировать высокую доходность в долгом вкладе, все же стоит смотреть на 1-3-месячные депозиты или даже на накопительные счета, чтобы (даже жертвуя несколькими процентами потенциальной прибыли) сохранять возможность быстрого финансового маневра на этот волатильный год.