Трудный выбор. Облигации или банковский вклад? A− A= A+

Как инвестору сберечь капитал от инфляции в условиях рыночной неопределённости и противоречивых ожиданий на 2023 год?

Как МВФ смог всех озадачить

Ксения Юдаева, первый заместитель председателя Банка России, в интервью изданию Tinkoff Private Talks сообщила, что 10 февраля 2023 года совет директоров будет принимать «новые решения и пересматривать прогноз с учётом различных новых факторов и конъюнктуры рынков». Судя по всему, на одном заседании решится сразу и судьба инфляции и процентных ставок на весь год.

С одной стороны, заявление очень интригующее, но, с другой, а стОит ли ожидать кардинальных изменений основных макроэкономических параметров?

СтОит. Неспроста ведь так много шуму наделал релиз от МВФ с пересмотром ожидаемой динамики российской экономики. Не так часто такое бывает: раньше говорили, что ВВП страны упадёт на 2,3%, а сейчас – что вырастет, на 0,3%. Ладно бы цифру после запятой поменяли, а тут сразу весь знак…

На аналитиков из МВФ тут же набросились: Такое не бывает! Такого не может быть! За-аа-пре-тить! Не пу-уу-щать! И действительно, ни один из известных мне инвестиционных домов своего прогноза не поменял.

– Да, любопытное суждение, но мы своих прогнозов не меняем. На чём стояли, на том и будем стоять! – был частый ответ наших аналитиков, которые, к слову, проявили куда меньший патриотизм, чем МВФ, и всё ещё ждут, что экономика страны продемонстрирует падение второй год подряд.

А вот и зря. История прошлого года ничему не научила. А урок, напомню, был следующий: трансформация экономики под новые геополитические реалии, во-первых, идёт значительно быстрее, чем ожидалось. А, во-вторых, эта трансформация приносит куда меньший вред. Чем ожидалось.

Отсюда и итоговые макроэкономические цифры. Ждали инфляцию под 20%, оказалось – меньше 12%. Ждали падения ВВП на 8-11%, по итогу – меньше 3%. Доллар ждали по 110, а он по 60.

И ведь прав Антон Табах, стратег из «Эксперта РА»: прогнозы внутри ЦБ и Минэкономразвития уже поменялись, просто об этом станет известно в своё время. Как того велит протокол. Надеюсь, что уже 10 февраля о своём новом видении ВВП сообщит нам ЦБ, а в марте-апреле – Минэкономразвития. Про ЦБ сама Ксения Юдаева сказала, сделав не раз акцент на «новом видении», а про Минэк – Максим Решетников, министр, оговорившись, что «коллеги из МВФ признали очевидное». Так что ждём новых прогнозов.

Факты и ожидания говорят в пользу дезинфляции

Но что в связи с этим делать инвестору? На что закладываться – на вклады или на облигации?

Ключевым вопросом тут является вопрос об инфляции. Прогнозы разнятся. С одной стороны, большинство аналитиков предсказывают, что в первом квартале нас ждёт резкое падение темпов инфляции, чуть ли не до 3%, а потом, по итогу года, инфляция окажется не выше 5-5,5%. Что касается шоковых трёх процентов, то объяснить их можно за счёт эффекта высокой базы – цены весной 2022 года на фоне беспрецедентных санкций показали рекорд. Но с другой стороны – со стороны Банка России – мы видим иную оценку. Так, в бюллетене Департамента исследований и прогнозирования ЦБ от 31 января 2023 года говорится, что «сейчас наблюдается постепенное нарастание общего инфляционного давления, проинфляционные риски несут возможная активизация потребительской активности и ослабление рубля».

Так инфляция или дезинфляция? Больше фактов говорят в пользу, всё-таки, дезинфляции. В том же ЦБ отмечают, что новый пакет санкций, которые начали действовать в начале февраля в отношении нефтепереработки будут иметь ограниченное влияние на инфляцию. А раз не санкции, то что? Потребительская активность (конечный спрос) и курс рубля.

Но и тут ожидать каких-либо перемен не стоит – потребительский спрос что в прошлом, что в этом году будет оставаться ограниченным. Не будет и эффекта отложенного спроса, как в прошлые кризисы – ресурсов у семей для этого нет.

Не стоит бояться и импорта инфляции. Из-за всё большего обособления нашей экономики от западной. С другой стороны, появится азиатская инфляция – мы ведь всеми силами наращиваем связи с Юго-Восточной Азией. А это интересно.

Остаётся фактор курса рубля. В ЦБ прогнозируют курс на конец года на уровне 72 рубля за 1 доллар. Но доллар уже приблизился к этим уровням – что на бирже, что у ЦБ. Так что эти самые 72 уже заложены в цены.

Итак, никакой высокой инфляции не ожидается. Напротив, цены, скорее всего пойдут – и уверенно – вниз, потянув за собой ставки.

Облигации vs вклады

Средняя ставка 10 крупных розничных банков, которую отслеживает Банк России, на конец третьей декады января составила около 8,04% годовых. Это в среднем, но вот, например, на banki.ru можно найти вклад со ставкой 12%, а на РБК-Банки и вовсе – со ставкой 13,5%. Таким образом, деньги на 1 год можно разместить под ставку 8-13,5%. Но учтите, что у Сбера, как обычно, самые «щедрые» предложения: если повезёт, то откроете, со множеством оговорок и условий к тому же, вклад под 7,2%!

А что с облигациями? По данным Банка России на 2 марта 2023 года доходность ОФЗ со сроком погашения через 1 год составила 7,32%. Какое совпадение, не правда ли? Как у Сбера! Конечно, никакое это не совпадение, поскольку кредитный рейтинг у Сбера такой-же, как у Минфина. Но вот 5-летние ОФЗ торгуются с доходностью в 9,32%. Уже что-то.

Это ОФЗ, а что с корпоративными бондами? Встретил на сайте БКС индикативный портфель с 8 выпусками. Суммарная доходность – 12,5%. Так и хочется вновь сказать про совпадение!

Но на самом деле и здесь не совпадение, а проявлении конкуренции между инструментами, которая началась ещё в прошлом году – банковские ставки стали вновь, за долгое время, конкурентными и по некоторым оценкам с брокерских счетов на депозиты перетекло около 1 трлн рублей.

Резюме

Итак, на начало февраля мы имеем инфляцию в 11,5% и ожидаем, что она уже весной начнёт резко снижаться, а следом за ней поползут вниз и банковские ставки – даже если ЦБ и решит взять паузу, заморозив свою ключевую ставку, что, весьма вероятно. Кстати, в ФРС решили заморозить ставку, хотят убедиться, что инфляция побеждена окончательно. Мне кажется, что и Банк России поступит так же.

А банки? Не исключено, что уже в ближайшие недели банки начнут снижать свои ставки.

Вклады, как видим, защитить от инфляции не способны. Те пару банков, которые предлагают ставку в 12-13,5% на общую ситуацию повлиять не могут. И средняя банковская ставка, и медиана значительно ниже уровня инфляции. И зафиксировать хорошую ставку на 3-5 лет не получится – банки не дают хороших ставок на такой срок.

А вот зафиксировать ставку на долгосрок, купив облигации, можно вполне. Даже не закладываясь на самую высокую доходность, а это, скажем, 10-11%. Разве этого мало? Учитывая, что к концу года купон по корпоративным облигациям в 2 раза обгонит инфляцию. А в 2024 году разрыв ещё больше увеличится.

Облигации интереснее вкладов ещё и потому, что имеют высокую ликвидность, а вклады могут и не отдать. Можно подобрать таких эмитентов, которые выплачивают купоны раз в квартал или раз в полугодие – отличный способ управлять будущими денежными потоками. Можно потреблять, а можно и реинвестировать.