Barclays: Трамп-президент ещё больше укрепит доллар A− A= A+

США давно встали на путь самоизоляции – доля страны в международной торговле перманентно снижается, а курс доллара по отношению к 6 другим валютам неуклонно растёт, начиная с середины нулевых. Пришествие Дональда Трампа в Белый дом ещё больше усилит данные процессы.

В преддверии ноябрьских выборов в США Дональд Трамп лидирует во многих опросах общественного мнения. Второй президентский срок Трампа может стать переломным моментом для финансовых рынков, поскольку некоторые из его политических предложений означают глубокий структурный сдвиг в текущей глобальной макроэкономической ситуации.

– Многие из этих предложений, такие как повышение торговых тарифов и ослабление обязательств перед НАТО, вероятно, приведут к росту стоимости доллара по отношению к другим валютам, – предупреждают аналитики инвестиционного банка Barclays в своей свежей новостной рассылке The Eagle Eye.

По мнению авторов, независимо от того, кто станет новым президентом, в его политике будет много преемственности. Например, в таких экономических вопросах, как стимулирование технологического лидерства США, достижение энергетической независимости и торговый протекционизм. Эти принципы присутствуют в программах обоих кандидатов.

Однако, изменения в политике также могут быть значительными, добавляют аналитики банка. Например, Дональд Трамп предлагает существенно ужесточить тарифы для крупнейших торговых партнеров страны. Такой всплеск протекционизма может привести к росту курса доллара на целых 3%. Его планы по бюджетной экспансии – на столь позднем этапе экономического цикла – дополнительно укрепят доллар. Ослабление приверженности США военному альянсу НАТО повлияет на евро, поскольку его европейские союзники будут вынуждены увеличить расходы на оборону.

Со стороны денежно-кредитной политики существует определенный риск. Хотя некоторые из этих мер, такие как увеличение государственных расходов, потребуют повышения процентных ставок, в случае второго президентства Трампа весьма вероятно давление на Федеральную резервную систему с целью заставить её противостоять ужесточению политики.

– Но мы считаем, что риск того, что ФРС поддастся такому давлению, невелик, – отмечается в обзоре Barclays.

Как курс доллара рос по отношению к другим основным валютам:

Преемственность

За последнее десятилетие справедливая стоимость доллара росла из-за таких структурных факторов, как превращение США в нетто-экспортера энергоносителей, более высокая доходность капитала, превращение в более закрытую экономику и лидерство в области технологических инноваций. Многие политические меры, связанные с этими факторами, скорее всего, останутся в силе независимо от результатов выборов, так как по ним существует двухпартийное согласие. К ним относятся содействие энергетической независимости, технологическому лидерству и развитию отечественного производства.

За последние десятилетия, как при республиканской, так и при демократической администрациях, экономика США стала более закрытой. Меньшая зависимость от остального мира защищает доллар от замедления экономики в других странах. Несмотря на то, что экономический рост в Китае несколько замедлился, а в Европе наблюдается стагнация, в последние годы США удалось сохранить тенденцию к росту.

На долю США в настоящее время приходится меньший объем мировой торговли:

Возможные изменения в политике

Несмотря на вероятную преемственность политики, ключевые предвыборные обещания Трампа имеют значительные расхождения с текущей макроэкономической ситуацией. Например, угроза введения дополнительных тарифов, в том числе для других торговых партнеров, помимо Китая. Хотя тарифы могут нанести непоправимый ущерб экономике, они поддерживают валюту страны, вводящей тарифы, через канал импортозамещения. Тарифы повышают внутреннюю цену импортируемого товара выше ее международного уровня, и валюта укрепляется для восстановления равновесия.

– Мы ожидаем, что рост доллара будет более значительным, когда тарифы будут применяться к странам с большим положительным сальдо торгового баланса с США, таким как Китай, и несколько умеренным, когда торговля будет более сбалансированной, например, с Еврозоной, – считают в банке.

Помимо прямого эффекта от импортозамещения, тарифы также оказывают косвенное влияние на доверие, которое, вероятно, усилит укрепление доллара. Объявление Трампом тарифов во время его первого президентского срока привело к значительному падению индексов настроений в крупных странах с открытой экономикой, таких как Китай и Еврозона. Снижение настроений в странах, сильно зависящих от экспорта, согласуется с возможным снижением объемов производства в результате введения тарифов.

Еще одним элементом нестабильности может стать усиление бюджетной экспансии, которая занимает важное место в приоритетах кандидата Трампа. Хотя президенты-демократы также проводили экспансионистскую политику после вступления в должность, поддержка мер стимулирования на столь позднем этапе делового цикла означает отход от экономической ортодоксии.

– По нашим оценкам, каждый 1% ВВП в виде дополнительных расходов или снижения налогов может повысить курс доллара на 1–1,5%, – оценили аналитики.

Будущее приверженности США НАТО – это неэкономическая политика, в которой намерения Трампа являются наиболее ревизионистскими. Несмотря на то, что Конгресс сделал невозможным для президента США выход страны из НАТО без его одобрения, недавние комментарии Трампа свидетельствуют о том, что партнерам по НАТО будет труднее полагаться на приверженность США взаимной обороне всех членов. Российско-украинский конфликт повысил риски для безопасности Европы, а ослабление приверженности США НАТО, вероятно, увеличит премию за риск по евро и другим европейским валютам. Увеличение военных расходов европейских стран для обеспечения приверженности США или укрепления собственной обороноспособности также окажет давление на европейские валюты, ослабив их по отношению к доллару.

Независимость ФРС и другие риски

В настоящее время Федеральная резервная система (ФРС), похоже, отстает от других западных центральных банков, которые готовятся снижать процентные ставки. Это связано с тем, что экономика США все еще устойчива к высоким ставкам.

Теоретически, дополнительные бюджетные стимулы во время второго президентского срока Трампа могут потребовать дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, а не ослабления, чтобы противостоять инфляционным последствиям такого расширения. Однако во время своего первого президентского срока Трамп неоднократно призывал к снижению процентных ставок, несмотря на бюджетную экспансию в тот период. Вероятно, аналогичное давление будет и во время второго президентского срока Трампа.

Если ФРС поддержит налогово-бюджетную экспансию вместо того, чтобы противодействовать ей, это может подорвать силу доллара. В то время как повышение тарифов для Китая и других стран может поддержать доллар, тотальная торговая война с каждым торговым партнером может негативно сказаться на долларе из-за более жестких ответных мер, которые могут повлечь за собой такие действия.