UBS Group AG: казнить нельзя помиловать или призрачные перспективы все же есть? A− A= A+

Одна из крупнейших финансовых компаний мира, UBS Group AG в 1-м полугодии этого года испытала два крупных падения акций в связи с перспективой введения повышенных требований по капиталу в отношении нее швейцарским регулятором. Несмотря на отсрочку введения драконовских мер, инвесторы по-прежнему пребывают в пессимизме.

UBS Group AG – швейцарская холдинговая компания, которая занимается предоставлением решений по финансовому менеджменту. Она работает в следующих сегментах: глобальное управление благосостоянием; персональный и корпоративный банкинг; управление активами; инвестиционный банкинг и корпоративный центр. Сегмент глобального управления благосостоянием консультирует и предлагает финансовые услуги состоятельным частным клиентам, преимущественно, в сфере кредитования, планирования распределения частного капитала и управления инвестициями. Сегмент персонального и корпоративного банкинга предлагает финансовые продукты и услуги частным, корпоративным и институциональным клиентам в Швейцарии. Сегмент управления активами состоит из продуктов и услуг по управлению инвестициями, а также платформенных решений и консультационной поддержки для учреждений, посредников и клиентов по управлению капиталом. Инвестиционный сегмент включает инвестиционные консультации, финансовые решения и доступ к рынкам капитала как для корпоративных, так и для частных клиентов. Корпоративный центр задействован в услугах по управлению активами и обязательствами компаний. Компания основана 29 июня 1998 года, ее штаб-квартира находится в Цюрихе.

UBS был одной из пары гигантских швейцарских банковских групп, пока ее главный конкурент Credit Suisse не обанкротился в 2023 году. Тогда банк приобрел банкрота в том же году за 3 млрд. швейцарских франков при посредничестве и гарантии швейцарского правительства, оставив ей $5 трлн. в инвестированных активах. Это приобретение ознаменовало кульминацию более чем столетней консолидации в финансовом секторе страны: UBS был образован путем слияний и поглощений сотен банков, самый первый из которых был основан в 1747 году.

История самого же банка восходит к середине XIX века, когда были основаны банк в Винтертуре и Швейцарская банковская корпорация. В дальнейшем UBC активно поглощал швейцарские банки, кульминацией чего стало слияние в 1998 году Union Bank of Switzerland и SBC.

Что касается Швейцарской банковской корпорации, то она возникла из синдиката частных банкиров, базировавшегося в Базеле, благодаря кредитным потребностям бурно росших швейцарских железных дорог и промышленности. Затем банк в Винтертуре объединился с Тоггенбургер банком в 1912 году, образовав Союзный банк Швейцарии. За этим объединением последовало дальнейшее расширение, включая приобретение Aargauische Kreditanstalt (1919), Eidgenössische Bank (1945) и Interhandel Basel (1967).

Наконец, в 1998 году Union Bank of Switzerland объединился со Swiss Bank Corporation, создав современный UBS. Это слияние сделало UBS крупным игроком на мировом финансовом рынке. Далее UBS продолжил экспансию за счет приобретений и стратегических инициатив за пределами Швейцарии, еще больше укрепив свое присутствие на мировом рынке.

* * *

За весну и первый месяц лета 2025 года акции компании, да и сама компания, пережили крупное потрясение. 6 июня правительство Швейцарии опубликовало свои предложения по более строгому регулированию UBS, устанавливая различные сроки введения правил, которые могут иметь далеко идущие последствия для кредитной организации и ее бизнес-модели.

UBS необходимо было найти до $26 млрд. дополнительного основного капитала. В общем-то предложения касались в целом и других банков, они должны были упростить банкам доступ к ликвидности центрального банка, предоставить регулятору больше полномочий и ввести повсеместно кэшбэк за покупки по карте.

Конкретно UBS также должен был держать 100% капитала в своих зарубежных подразделениях в материнском банке, тогда как в настоящее время этот показатель составляет 60%. Правительство предложило UBS получить как минимум 6-8-летний переходный период для новых правил капитала. Также было предложено ввести более строгие положения, применяемые к оценке активов, которые не могут быть в достаточной степени восстановлены в условиях кризиса, таких как программное обеспечение или отложенные налоговые активы.

Уже в марте и начале апреля, когда только началось обсуждение этих предложений, акции банка обвалились до минимума за 12 месяцев. Потом, когда стало ясно, что все еще вилами по воде писано, а в худшем случае будет делом далекого будущего, к середине мая восстановились до прежнего уровня. Но в начале июня, когда в правительстве дали понять, что они не шутят, акции опять упали.

Банк столкнулся со скептицизмом аналитиков относительно влияния предлагаемых Швейцарией законодательных изменений на его конкурентоспособность и способность возвращать капитал инвесторам. Настроения были поддержаны ведущими ньюсмейкерами финансового мира. Так, в JPMorgan Chase значительно сократили свой прогноз по выкупу акций банка – до $3,5 млрд. с $6 млрд. на следующий год и до $4 млрд. с $8 млрд. на 2027 год. Сам же банк подлил масла в огонь, раскритиковав проект как «экстремальный» и активно пытаясь повлиять на законодательный процесс в своей стране. Несмотря на подтверждение своих планов выплат на текущий год, UBS заявил, что предоставит обновленную информацию о своих «амбициях по возврату капитала в 2026 году» вместе с результатами за четвертый квартал и весь текущий финансовый год

Но 24 июня парламентский комитет Швейцарии принял резолюцию, которая может отсрочить введение для UBS некоторых особо жестких новых банковских правил, что потенциально дает банку больше времени для изыскания около $3 млрд. дополнительного капитала. Сейчас акции компании снова показывают тенденцию к восстановлению. Предложение, принятое с небольшим перевесом голосов комитетом по экономическим вопросам и налогообложению, поручает швейцарскому правительству представить все запланированные меры по обеспечению стабильности банковской системы на рассмотрение парламента, а не принимать некоторые из них напрямую посредством практически немедленных постановлений. Чтобы предложение стало обязательным, его еще должны принять обе палаты парламента. В результате правила, как ожидается, вступят в силу не ранее 2028 года.

Краткосрочное падение акций банка весной не изменило оценки международных рейтинговых агентств. В частности, UBS сохранил у агентства Citi рейтинг «Нейтральный» в связи тем, что продленные сроки перехода смягчают краткосрочную неопределенность. По мнению аналитиков Citi, UBS хорошо подготовлен к выполнению дополнительных требований к капиталу, не нарушая своей стратегии возврата капитала, включая дивиденды и обратный выкуп акций.

* * *

Кроме сферы государственной политики, были и другие факторы, которые делали возможной торговлю на новостях, как положительные, так и отрицательные.

19 июня UBS и другой швейцарский банк, Pictet, подтвердили утечку данных в результате кибератаки на их субподрядчика Chain IQ. В результате утечки данных были украдены файлы, содержащие персональные данные десятков тысяч сотрудников UBS. Данные были опубликованы в даркнете. Компания заявила, что предприняла шаги для сдерживания ситуации и не может предоставить подробную информацию о требованиях выкупа или взаимодействии с злоумышленниками по соображениям безопасности и следственным причинам.

Из хороших новостей можно отметить то, что группа компаний UBS заключила стратегическое партнерство с General Atlantic, американской инвестиционной фирмой, чтобы сосредоточиться на возможностях частного кредитования. Сотрудничество между UBS и General Atlantic направлено на расширение доступа клиентов-инвесторов и заемщиков к более широкому спектру прямого кредитования и других кредитных продуктов.

Были и другие причины отрицательной волатильности акций у банка. Но они уже связаны с данными объективных цифр, а не с новостями. Банк отчитался о чистой прибыли в 4 квартале 2024 финансового года в размере $770 млн. по сравнению со средним прогнозом в $886,4 млн., полученным в ходе консенсус-опроса аналитиков, и оценкой в ​​$483 млн., предоставленной компанией.

Несмотря на не очень хорошие (если брать независимые данные, а не данные компании) показатели, группа объявила о планах выкупа акций на сумму $1 млрд. в первой половине 2025 года, а также на сумму до $2 млрд. во второй половине этого года. Возможно, это даже не спасет динамику акций, а поднимет ее. Хотя результаты за 4-й квартал и планы по обратному выкупу акций на сумму до $3 млрд. не произвели впечатления на инвесторов.

Выручка группы за отчетный период составила $11,635 млрд. при прогнозе $11,64 млрд. Это, конечно, незначительное снижение по сравнению с прогнозом, но и головокружения от успехов тоже явно не предвидится. Правда, группа предлагает дивиденды в размере $0,9 за акцию за 2024 финансовый год, что на 29% больше по сравнению с предыдущим годом.

Рентабельность материального капитала достигла 3,9% по сравнению с 7,3% в третьем квартале. Хорошие результаты показал в отчетном периоде инвестиционный банкинг с базовыми доходами, выросшими на 37% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на фоне сильного роста в глобальном банкинге и производительности мировых рынков. Глобальное подразделение управления личными капиталами группы зафиксировало 10-процентный рост доходов за четвертый квартал, в основном за счет более высокого чистого дохода от комиссий, снижения отрицательного прочего дохода и более высокого дохода от транзакций.

UBS обеспечил дополнительную экономию валовых расходов в размере $700 млн. долларов в четвертом квартале. При этом увольнения с целью экономии оказались неизбежными как часть процесса, даже несмотря на то, что группа стремится полагаться на добровольные уходы. По выходу данных за 2024 год и 4-ф квартал 2024 года UBS заявил, что планирует добиться еще $2,5 млрд. валовой экономии затрат в 2025 году.

До уплаты налогов UBS заработал за 4-й квартал 2024 года $1,05 млрд. после убытка в $751 млн. в аналогичном периоде предыдущего года. Вот с прибылью за год похуже, она составила $5,1 млрд., тогда как в 2023 году – $27 млрд., хотя это было связано с поглощением Credit Suisse. Приобретение привело к высокому отрицательному гудвиллу, поскольку цена покупки была значительно ниже балансовой стоимости второго по величине банка Швейцарии на тот момент.

В 4-м квартале 2024 года банк привлек $18 млрд. чистых новых активов в свой основной бизнес по управлению глобальными личными финансами.

Положительные рыночные условия сохранились и в 1-м квартале 2025 года, чему способствовал растущий оптимизм относительно перспектив роста в США. Тем не менее, мрачные экономические перспективы за пределами США, растущая неопределенность относительно мировой торговли, инфляции и политики центральных банков, а также геополитические события, включая предстоящие выборы в Германии, могут ослабить поведение инвесторов.

В 1-м квартале 2025 года можно отметить устойчивую чистую прибыль банка в размере $1,7 млрд. и базовую доходность капитала в размере 11,3%. UBS получил $32 млрд. чистых новых активов в глобальном управлении личными финансами и $7 млрд. в управлении активами, что отражает сильный сбор активов. Коэффициент затрат/доход группы составил 77,4%, а прибыль группы до налогообложения составила $2,6 млрд., несмотря на сложную рыночную среду.

Положительными факторами квартала являются сильная прибыль, что обусловлено положительным операционным рычагом в основных видах деятельности; устойчивый чистый новый приток; рекордные показатели мировых рынков, которые достигли лучшего квартала за всю историю наблюдений, продемонстрировав высокие показатели по акциям и валюте; прогресс в интеграции Credit Suisse, из которого более 1 млн. клиентов готовы перейти на платформы UBS; коэффициент достаточности капитала, который составил 14,3%; планы по обратному выкупу акций; достигнутая дополнительная экономия валовых эксплуатационных расходов в размере $900 млн., общая сумма которой с конца 2022 года составила $8,4 млрд.

Отрицательными факторами являются: сокращение доходов группы, поскольку выручка группы в целом осталась на прежнем уровне и составила $12 млрд., а прибыль до налогообложения немного снизилась на 1% в годовом исчислении; более низкий чистый процентный доход, в частности, чистый процентный доход в сегменте Global Wealth Management снизился на 4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и на 7% по сравнению с предыдущим кварталом; перспектива повышения пошлин на мировую торговлю, которая представляет собой существенный риск для мирового роста и инфляции, вызывая неопределенность; давление на личный и корпоративный банкинг в Швейцарии, в результате которого соответствующее подразделение зафиксировало снижение прибыли до налогообложения на 23% из-за снижения процентных ставок; неудовлетворительная работа неосновных и устаревших подразделений, в результате которой непрофильные и унаследованные структуры сообщили об убытке до вычета налогов в размере $200 млн., при этом ожидаются дальнейшие убытки в течение года; планы обратного выкупа акций UBS, не радующие инвесторов, ожидающих новые правила о капитале.

Ко всему прочему, неопределенность относительно предстоящего решения правительства о требованиях к капиталу замедляет прогресс банка в интеграции Credit Suisse. Глобальный управляющий активами находится на пути к завершению интеграции Credit Suisse к следующему году и возвращению планов выплат к уровням до приобретения.

Главный вопрос у инвесторов заключается в том, сможет ли UBS выкачать капитал, который он в настоящее время держит в других организациях (преимущественно зарубежных), чтобы покрыть ожидаемый дефицит из-за нового регулирования. Репатриация $13 млрд. международного капитала за 4 квартал 2024 года не решила проблему.

* * *

Вывод: банк скорее жив, чем мертв. Но некоторые результаты внушают тревогу. Активно проводимая репатриация зарубежных активов мешает банку заниматься уже начатым процессом поглощения им другого крупного швейцарского банка, обанкротившегося Credit Suisse. Потому прогноз скорее пока еще нейтральный. С другой стороны, отсрочка повышенных требований к банку до 2028 года – не так уж и плохо, но все равно расходы ему предстоят серьезные, в банковской отрасли так быстро все не делается, как во многих других, потому выводить средства и реструктуризировать банк придется авральными темпами.

С другой стороны, если вся эта история закончится успешно, UBS может стать одним из лидеров по росту котировок.