Глобальная битва с инфляцией: победа близка, но расслабляться нельзя A− A= A+

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» представило аналитический доклад «Мировая инфляция: «мягкая посадка» состоялась». 19 февраля 2025 года его презентовали соавторы главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах и доцент факультета мировой экономики и мировой политики Высшей школы экономики Анастасия Подругина.

В роли оппонента выступил профессор РЭШ и Сколково Олег Шибанов.

Инфляция приземляется

Анастасия Подругина, говоря о замедлении инфляции в основных экономиках образно выразилась: «Самолет сел, но продолжает ехать во взлетно-посадочной полосе». Это значит, что в большинстве государств угроза роста обесценения денег сейчас отошла в сторону.

Но если регуляторы ослабят вожжи, плохие времена могут вернуться.

«Инфляция в большинстве государств мира в 2024 году снизилась, и хотя она еще не вернулась к целевым значениям, центральные банки ключевых развитых и развивающихся стран перешли к циклу смягчения денежно-кредитной политики. В 2025 году рынок ожидает еще несколько смягчений от ключевых центральных банков развитых стран», – говорится в докладе.

МВФ считает, что инфляция побеждена.

«Но из цифр мне видно, что не все однозначно», – подчеркнула Анастасия Подругина.

Отдельные кейсы – азиатские гиганты Китай и Япония.

Япония пережила «потерянное тридцатилетие» порочной дефляции. И вот инфляция, наконец-то, вышла из отрицательных значений с 2022 года, сейчас в Стране восходящего Солнца наблюдается устойчивая инфляция. Нам, конечно, понять проблемы экономики, где товары постоянно дешевеют сложно, но они есть. Подробно разбирать здесь данную ситуацию нет возможности, но поиск литературы по этой теме провести легко.

В КНР наоборот в последние годы инфляция около 0 или периодами заходит в минус. Большинство ЦБ мира в цикле снижения ставок. Все развивающиеся страны, кроме одной снижают ставки. В развитых странах белой вороной является та же Япония. После выхода инфляции в положительную зону, Банк Японии повысил ставку и сделал ее положительной.

Что может разогнать инфляцию

В продвинутых государствах это прежде всего цены на услуги и рост зарплат.

Аналитики обращают внимание на сильный рост цен на жилье, особенно в США. Эпидемия COVID-19 и меры поддержки экономики США привели к тому, что цены на жилье с начала 2020 года по конец 2021-го выросли примерно на четверть. Рост стоимости строительных материалов и напряжение на рынке труда, сохранявшиеся в 2022–2023 годах, создали дефицит предложения на рынке жилья, что еще подхлестнуло цены.

«В последние месяцы базовая инфляция снижалась, но достаточно неуверенно. Подобное соотношение базовой и общей инфляции говорит о том, что на сегодняшний день низкие уровни общей инфляции отчасти связаны с дезинфляционным давлением в волатильных компонентах – продуктах питания и энергии. Вероятно, что после нормализации темпов роста цен в этих компонентах возможно возвращение уровней общей до базовой инфляции», – говорится в докладе.

Антон Табах напомнил, что в СМИ сейчас подняли хайп вокруг подорожания яиц за океаном. «Хотя это волнительный продукт. Даже в Талмуде нет ограничения на наценку на яйца, потому что они легко портятся, бьются», – напомнил он.

Навстречу дефолтам

Отдельная тема исследования – сложности заемщиков и риски для инвесторов в облигации.

Высокий уровень процентных ставок продолжает представлять некоторую угрозу для заемщиков, причем это в полной мере относится и к государствам.

По данным ЮНКТАД (Конференция ООН по торговле и развитию), средняя доля бюджетных расходов на обслуживание государственного долга в развивающихся странах 10%. Для сравнения – десять лет назад она была на треть меньше 6,8%.

В наиболее проблемных странах обслуживание долга является самой крупной статьей госбюджета (30–40% расходов).

В 2024 году процентные ставки по суверенным долгам развивающихся стран оставались достаточно высокими. Впрочем, есть положительный момент – обслуживание долгов стран «третьего мира» (хотя этот термин устарел) сейчас лишь на 2-2,5% годовых (200–250 базисных пункта) выше, чем у аналогичных бумаг США.

В «Эксперт РА» угрозу видят при неправильной финансовой политике, если конкретная развивающая страна начнет слишком быстро, точнее быстрей, чем развитые государства, снижать процентные ставки. Особенно эта проблема серьезна, если у такого государства слишком велика доля иностранных держателей суверенных долговых обязательств.

«Для развивающихся стран растущие ставки по американским облигациям – это плохая новость. Дальнейшее снижение национальных ставок будет увеличивать дифференциал по отношению к американским ставкам, а значит, приводить к оттоку капитала и ослаблению курса валюты.

Другая группа стран, находящихся в опасном положении, – государства со значительной долей краткосрочного долга, который в ближайшие один-два года потребует рефинансирования по все еще высоким ставкам процента», – акцентирует внимание доклад.

Так что вывод из этой части исследования немного пугает, несмотря на оговорки: «Вероятно, не стоит ждать серии долговых кризисов развивающихся рынков. Однако некоторые единичные дефолты, скорее всего, будут происходить. В случае же реализации рисков торговых конфликтов, нарастания инфляции, энергетического кризиса или других геополитических рисков, которые приведут к росту ставок в развитых экономиках, кризис суверенного долга может принять глобальный масштаб».

Историю повторяют

«В 70е годы ХХ века мы видели непоследовательность центробанков мира. Реакция на снижение инфляции – все, уже победа! Сейчас повтор» – говорит профессор Шибанов

Например, в США инфляция стабилизировалась на 3%, а цель там достичь инфляции в 2%. И инфляционные ожидания уже 3%.

Теперь, полагает экономист, много зависит, как решит ФРС – достигли чего хотели уже сейчас или американский регулятор не позволит сам себе забыть, что 3% это все же не 2%.

Так же политика нового-старого президента США может раскрутить инфляцию у союзников Америки. Когда экономики крупные государства под давлением Дональда Трампа будут тратить 5% на оборону (вместо 3%), это может привести к росту непродуктивных расходов, а за ними инфляции.

Ведь повышать налоги в демократических странах разучились.

Так же Олег Шибанов обратил внимание коллег, что эксперты «забывают» анализировать квазигосударственные обязательства. Долги муниципальные, штатов, земель, корпоративные долги, если они гарантированы государствами. Накапливание таких обязательств внушает тревогу, например, для Германии.