«Национальное достояние» ушло в минус A− A= A+

Чем вызваны негативные финансовые показатели «Газпрома» и что делать с его акциями.

Недавно были опубликованы показатели «Газпрома» по итогам 2024 года, после чего акции компании рухнули на Московской бирже на двузначное количество процентов, утянув за собой базовый российский индекс. Инвесторы сейчас озабочены двумя вопросами: во-первых, почему это произошло, во-вторых, что делать с акциями ведущей голубой фишки Мосбиржи и не повторится ли такое в будущем.

Отчетность

По результатам 2024 года по МСФО, впервые за 25 лет, компания зафиксировала отрицательный финансовый результат согласно международным стандартам бухгалтерского учета. Эта сумма достигла 629,1 млрд. рублей, в то время как в 2023 году прибыль «Газпрома» составляла 1,2 трлн. рублей. Выручка группы снизилась на 27%, опустившись до отметки в 8,5 трлн. рублей. В первую очередь такие показатели можно связать с падением поступлений от продажи газа за рубеж и увеличением размера уплачиваемых налогов.

Часть указанных в отчетности негативных показателей носит исключительно формальный характер. В финансовых документах за год компания прогнозирует увеличение налогового бремени, несмотря на то, что новая налоговая политика вступила в силу только с начала 2025 года. Это повлекло за собой существенный рост отложенного налога на прибыль «Газпрома», что негативно сказалось на общей картине убытков, представленной в отчетности, но не де-факто, поскольку данный налог не уплачивался в рассматриваемый период, а будет выплачен уже в этом году. Таким образом, компания фактически не расходовала эти средства, но зафиксировала их в отчетности.

Согласно стандарту РСБУ, по результатам 2024 года, материнская организация «Газпрома» понесла финансовые потери, достигшие триллионной отметки. Это резко отличается от предыдущего периода отчетности, когда компания продемонстрировала существенную прибыль – 696 млрд. рублей. Но при этом важно подчеркнуть, что предоставленная информация касается финансового состояния исключительно управляющей компании и не охватывает всю группу компаний «Газпром» в целом.

По итогам 2024 года, согласно отчетности РСБУ, «Газпром» зафиксировал существенный чистый дефицит бюджета в размере 1,08 трлн. рублей. В настоящее время специалисты «Газпрома» обсуждают природу этих финансовых потерь: являются ли они результатом исключительно бухгалтерских манипуляций или же свидетельствуют о серьезных проблемах внутри компании, и какие шаги необходимо предпринять для решения возникшей ситуации. Публично же представители корпорации объясняют возникший дефицит исключительно формальными причинами.

Надо отметить, что за 3 квартала 2024 года результаты группы по стандартам РСБУ были еще терпимыми. Но в заключительном квартале минувшего года «Газпром» столкнулся с убытком приблизительно в 767,2 млрд. рублей. Это является наихудшим показателем за аналогичные периоды как минимум за два десятилетия.

При этом за 2024 год объем продаж продемонстрировал увеличение на 11%, достигнув значения в 6,256 трлн. рублей. Значительную роль в этом росте сыграло то, что правительство России дважды пересмотрело стоимость газа для промышленных потребителей: сначала увеличило на 10% в конце 2023 года, а затем еще на 11,2% в середине текущего года.

Объемы поставок природного газа по магистральным сетям продемонстрировали рост на 16% по сравнению с предыдущим годом, достигнув отметки в 119 млрд. кубометров. Несмотря на падение средних значений оптовой стоимости газа, не компенсированного повышением цен для конечных потребителей, доходы от экспорта не уменьшились. Положительное влияние оказали колебания валютных курсов, что способствовало увеличению финансовых поступлений. В течение прошедшего года наблюдался рост среднего обменного курса евро – на 8,6%, доллара США – на 8,5% и китайского юаня – на 6,3% по сравнению с предыдущим годом.

Финансовые потери от реализации продукции сократились в 2024 году до 197 млрд. рублей, что представляет собой снижение на 32% относительно показателей 2023 года. Позитивным моментом стало то, что корпорация смогла остановить череду из шести кварталов подряд с отрицательным результатом реализации и завершила 4-й квартал 2024 года с прибылью от реализации в размере 79 млрд. рублей.

Реализация газовой продукции оказалась нерентабельной при учете операционных затрат, поскольку «Газпром» пока не смог определить альтернативные рынки сбыта, способные заменить европейские. В настоящее время одним из основных покупателей является Китай, однако он не проявляет готовности оплачивать газ по ценам, сопоставимым с теми, что предлагались европейским потребителям.

Другие предприятия, входящие в состав группы, традиционно обеспечивают меньшую прибыльность, однако суммарно их результаты, объединенные с доходами нефтедобывающего подразделения, способны компенсировать дефицит материнской компании, зафиксированный по РСБУ.

Довольно-таки щекотливая ситуация сложилась с дефицитом, возникшим из-за переоценки активов «Газпромнефти», стоимость акций которой снизилась в предыдущем году. Тем не менее, компания не понесла реальных финансовых потерь и при росте котировок сможет без труда восстановить прежнюю стоимость. Но акции «Газпромнефти» потянули за собой и акции, и финансовые результаты материнской компании. Другие компании, входящие в холдинг, получают доход от продажи нефтепродуктов, производства электричества и сопутствующих операций и могут показывать результаты гораздо лучше, чем материнская управляющая компания. В действительности, финансовые потери не характеризуют деятельность всего концерна в целом. Финансовая отчетность по РСБУ «Газпрома» как самостоятельной организации демонстрирует приблизительно 57% от совокупного дохода, рассчитанного по МСФО. В эти данные не включены показатели других компаний, входящих в структуру – «Газпромнефть», «Мосэнерго», ТГК-1, ОГК-2 и ряда более мелких дочерних организаций.

Причины убытков

На самом деле, и на дефекты стандартов бухучета валить абсолютно все не имеет смысла. Сложности «Газпрома» возникли не недавно и даже не в 2022 году, когда российских экспортеров углеводородов начали душить санкциями. Это накопившиеся системные проблемы. Компания расплачивается за свою стратегию, которая была долгое время ориентирована преимущественно на европейского потребителя, при этом никто не учитывал геополитические риски. Также стоит упомянуть недостаточную работу по диверсификации маршрутов поставок, пренебрежение развитием внутреннего рынка газа, упущенную возможность развития производства сжиженного природного газа. В итоге компания оказалась зависимой от трубопроводов в Европу, а после резкого снижения объемов экспорта на этом направлении не может оперативно восполнить значительные убытки за счет альтернативных направлений деятельности, потому что просто не развивала эти направления и оказалась неподготовлена к такому повороту событий.

Государственное давление на Газпром, где государство – основной акционер, скорее, сильно преувеличено. Часто упускается из виду тот факт, что это самое государство, владеющее контрольным пакетом акций организации, неоднократно отказывалось от получения выплат по ним за последние пять лет. В частности, в 2021 году акционеры выразили несогласие с распределением прибыли. В 2022 году выплаты были осуществлены лишь за первое полугодие, несмотря на то, что во второй половине года стоимость газа на европейском рынке достигала 3000 евро за 1000 кубометров. В 2023-м снова последовал отказ от выплат. И в текущем году глава финансового ведомства заявил об отсутствии планов по включению поступлений от «Газпрома» за 2024 год в бюджет.

Увеличение налоговой нагрузки в размере 600 млрд. рублей не является, таким образом, дополнительным грузом. По сути, это компенсация государству за средства, которые оно не получило из-за отказа от выплат по долям прибыли самому себе, как главному акционеру. В ситуации с «Газпромом» государство получает доход не только через налоги, но и посредством распределения прибыли в качестве владельца акций. Кроме того, оба проекта «Газпрома» по производству сжиженного природного газа – «Ямал СПГ» и «Сахалин-2» – полностью освобождены от уплаты налогов. Поэтому жалобы на повышенное налогообложение выглядят преувеличенно.

Тема «Газпромнефти»

На фондовом рынке оптимисты часто рассматривают возможной точкой опоры пошатнувшегося гиганта его более успешную «Дочку» – «Газпромнефть».

Как раз в последнем отчете значительное влияние на формирование убытка, отраженного в финансовой отчетности головной компании «Газпром», оказало снижение рыночной стоимости акций «Газпромнефть» на сумму 852 млрд. рублей. Переоценка стоимости акций «Газпромнефть» стала необходима из-за снижения ее капитализации. Компания провела корректировку оценки активов, находящихся на балансе «Газпрома». В связи с санкционными ограничениями, касающимися «Газпромнефти», возникла необходимость пересмотреть ее стоимость, что, конечно, ведет к убыткам. Кроме того, была произведена переоценка курсовой разницы, поскольку изменение валютных курсов повлияло на рублевый эквивалент средств, находящихся на счетах «Газпрома». Все это является стандартными бухгалтерскими процедурами.

Можно ли рассматривать «Газпромнефть» как главную опору для финансовых показателей «Газпрома»? Начав 2024 год со значения в 842 рубля за акцию, акции нефтяной структуры «Газпрома» завершили его на отметке 602 рубля. Это, вероятно, послужило причиной пересмотра финансовых показателей головной организации. В течение текущего года перед ГПН возник целый ряд вызовов: ограничения на поставку бензина за рубеж, обновление Омского нефтеперерабатывающего завода и реализация новых инвестиционных инициатив, требующих вложения 37 млрд. рублей. Основные направления деятельности компании, добыча и переработка нефти, продемонстрировали лишь скромный рост, составивший 5,3% и 1,1% соответственно. Тем не менее, в отличие от своей материнской организации, «Газпромнефть» сохраняла прибыльность как в 2023-м, так и в 2024-м годах, хотя прибыль в прошлом году снизилась на четверть.

Тем не менее, в отличие от головной управляющей компании, «Газпромнефть» поддерживает финансовую устойчивость. Сложилась довольно парадоксальная ситуация, когда рыночная стоимость «Газпромнефти» иногда превышает стоимость «Газпрома». Такие случаи действительно имели место. Таким образом, если исключить вклад нефтяного подразделения, то чистая стоимость активов «Газпрома» становится отрицательной. Без нефтяной составляющей «Газпром» представляется убыточным и неэффективным предприятием. Следует обратить внимание на то, что материнская компания владеет подавляющей долей – 95,7% – в акционерном капитале «Газпромнефти».

Объем добытого «Газпромнефтью» за 2024 год нефтяного сырья вырос незначительно – всего на 5,3% и составил 126,9 млн. тонн условного топлива. Переработка этого сырья, как на собственных мощностях компании, так и на предприятиях, работающих совместно с партнерами «Газпромнефти», увеличилась еще скромнее – лишь на 1,1%, достигнув 42,9 млн. тонн. Можно только предполагать, что на результаты деятельности компании могли отразиться ограничения на отгрузку бензина, вступившие в силу в 2024 году, а также значительные расходы на обновление производственных мощностей Омского НПЗ. Ну и налоги, о которых уже сказано выше, тоже, конечно, сыграли свою роль.

Расходы, цены и долги «Газпрома»

Несмотря на попытки «Газпрома» сократить расходы, в течение последнего годового отчетного периода они сохранялись, причем в довольно значительной и несоответствующей финансовому положению корпорации форме. В частности, за прошедший год производственные затраты, а также административные и торговые расходы «Газпрома» увеличились на целых 464 млрд. рублей. В течение всего прошлого года «Газпром» избавлялся от сотрудников центрального аппарата и реализовывал недвижимость, включая санатории, по всей стране, понимая, что деньги продолжают идти в никуда.

Но неконтролируемый рост заработной платы, опережающий темпы инфляции, который компания пытается компенсировать частичной оптимизацией штата, не позволяют остановить процесс убыточности. Чрезвычайно высокие непроизводственные расходы «Газпрома» стали общеизвестным фактом еще до «эпохи исторического материализма» после кражи крупной суммы денег из сумочки уборщицы офиса компании (потом даже ныне признанный иноагентом и пребывающий в США кумир восьмидесятых Федор Чистяков написал песню «Уборщица из Газпрома»). При наличии таких существенных трудностей компания все равно, несмотря ни на что, реализует амбициозный и дорогостоящий проект по строительству офиса в Петербурге и выделяет средства на поддержку различных спортивных коллективов. Если финансовые результаты находятся вблизи точки безубыточности, логично было бы уменьшить инвестиции во внешние инициативы. Помимо возведения небоскреба в Петербурге, у «Газпрома» имеется еще несколько подобных масштабных проектов.

Долгое время устойчивость «Газпрома» аргументировалась не только стабильными внешними поставками, но и внутренним рынком. Существовало мнение о доступности российского газа как для промышленных предприятий, так и для частных потребителей, конечно, не как в Туркменистане, где газ частникам бесплатный, но все же. Однако, учитывая ежегодное повышение тарифов, разрыв в стоимости между российским и, например, американским, если его можно считать как эталон дороговизны ЖКХ, рынками неуклонно сокращается.

Дело в том, что в Соединенных Штатах наблюдается чрезвычайно высокая конкуренция на внутреннем рынке, что приводит к тому, что биржевые котировки фактически сопоставимы с российскими. Иногда стоимость опускается ниже отметки в $100 за тысячу кубометров, но чаще всего она колеблется около этой цифры. Это обусловлено значительными объемами добычи газа внутри страны и избытком предложения. Укрепление рубля также способствовало выравниванию цен.

Вопрос в том, что в России торговля газом на биржевом рынке ограничена, а государством осуществляется жесткое ценовое регулирование. Эксперты полагают, что развитие внутреннего рынка могло бы привести к увеличению объемов реализации и снижению стоимости топлива, однако уже слишком поздно принимать необходимые меры. Пока их надо было принимать, «Газпром» получал значительную прибыль от экспорта в Европу и был этому рад.

Сейчас с одной стороны государство заинтересовано в получении прибыли и дивидендов от «Газпрома» как акционер, а с другой проводимая и им и «Газпромом» слишком агрессивная рыночная политика может привести к неоправданному росту цен и снижению спроса на газ в пользу электричества. Ну, или в пользу дров, учитывая принятый в 2022 году закон о валежнике.

Немаловажную роль в причинах убыточности корпорации играет ее задолженность. Общий объем задолженности вырос на 4% по сравнению с предыдущим годом и достиг 4,6 трлн. рублей. На текущий момент «Газпрому» удается компенсировать увеличение расходов на выплату процентов за счет роста доходов от процентов, формируемых за счет средств на счетах и финансовых вложений в размере 279 млрд. рублей.

Краткосрочные обязательства составляют приблизительно 43% от общего объема долга. В случае, если государственная компания не сможет своевременно погасить существующие долги, а выберет рефинансирование, то при действующей ключевой ставке процентные выплаты могут значительно возрасти в течение 2025 года.

Пути восстановления прибыльности

Для восстановления прибыльности «Газпрому» доступно ограниченное количество путей. Наиболее перспективным представляется возвращение к традиционным рынкам сбыта. Возобновление активных поставок газа в страны Евросоюза позволит «Газпрому» в текущей ситуации вновь демонстрировать положительные финансовые результаты. Потому что ситуация с этим направлением бизнеса корпорации в последнее время значительно ухудшилась. Объем экспорта «Газпрома» в ЕС за 2024 год составил всего 86 млн. кубометров в сутки, что более чем в 4 раза меньше показателей 2023 года, когда этот показатель достигал 390 млн. кубометров в сутки.

Для обеспечения прежних показателей необходим возврат к использованию украинской транспортной системы, а в идеале – также доставка по газопроводу «Северный поток-2» в Европу. Украинская система магистральных трубопроводов потенциально может стать элементом мирного урегулирования, которое сейчас обсуждается между Дональдом Трампом и Владимиром Путиным.

В начале 2025 года власти Дании дали разрешение подразделениям «Газпрома» на проведение работ, направленных на поддержание работоспособности газопровода «Северный поток-2» в акватории Балтийского моря.

Но в целом, восстановление поставок в Европу не решит проблему по существу, а лишь вернет корпорацию к изначально ошибочному статус-кво. Необходимо искать альтернативные подходы к управлению газовой индустрией, но пока об этом ведутся только разговоры.

Впрочем, если брать ряд капитальных проектов, то при всей их спорности с финансовой точки зрения, какие-то подвижки, все же, есть. Так, в завершение 2024 года руководство «Газпрома» одобрило инвестиционную стратегию на сумму 1,524 трлн. рублей, а также утвердило финансовый план на 2025 год. В текущем году структура расходов на капитальные проекты претерпит незначительные изменения, компания продолжит значительную часть ресурсов направлять на ключевые инициативы, которые гарантируют стабильное обеспечение российского внутреннего рынка и внешних потребителей газом, а также способствуют расширению газоснабжения в различных регионах России. В частности, группа нарастила свою долю в организации, управляющей проектом «Сахалин-2», до 77,5%.

Крайне спорным вопросом является значение увеличения стоимости газа для потребителей для покрытия убытков компании, хотя бы потому что это несет для нее репутационный риск в глазах российского общества. Начиная с 1 июля 2025 года, предусмотрено увеличение стоимости газа по регулируемым оптовым ценам на 10,3% для всех групп потребителей. В частности, предприятия электроэнергетики и управляющие компании жилищного сектора столкнутся с повышением тарифов в объеме 21,3%.

Рост внутренних цен на газ внутри страны напрямую обусловлен уменьшением поставок российского газа по трубопроводам в Европу – тарифы для российских потребителей субсидировались благодаря значительной прибыли «Газпрома» от продажи топлива европейским покупателям. Теперь источника субсидирования нет, а компенсировать убытки планируется за счет внутреннего рынка. С начала 2025 году года из почти 200 млрд. кубометров экспортируемого газа остается не более 15 млрд.

Несмотря на запланированное повышение тарифов на газ, «Газпром» считает, что и этого недостаточно. В отдельных областях, как, например, Пермский край, из-за амбиций компании стоимость коммунальных услуг (включая газ и электричество) может увеличиться в целом на 25%.

Также «Газпром» имеет планы пересмотреть зафиксированные тарифы на транспортировку газа, производимого независимыми компаниями, по мощностям «Газпрома». Последний раз эти цены определялись в 2015 году: перемещение 1000 кубометров газа по магистральным трубопроводам на расстояние 100 км обходится в 65,2 рубля. В настоящее время «Газпром» намерен поднять эту плату как минимум до 109 рублей – суммы, соответствующей затратам на транспортировку. Однако, в наиболее благоприятном сценарии, компания рассчитывает увеличить тарифы до 170 рублей для создания резервного фонда, предназначенного для инвестиционных целей.

Сокращение издержек

Одна из наиболее значительных мер, предпринимаемых в этом году «Газпромом» для повышения эффективности предпринимательской деятельности и снижения нецелевых расходов, – сокращение штатов. На текущий момент «Газпром» намерен расстаться с приблизительно 1600 сотрудниками центрального аппарата (40% менеджмента) и ликвидировать три отдела. В числе тех, кого коснутся эти изменения, окажется подразделение, сформированное в 2022 году для импортозамещения западных технологий отечественными разработками. Кроме того, предполагается слияние деятельности восьми других структурных единиц. Также компания планирует ограничить самостоятельность «Газпромнефти», демонстрирующей более высокую эффективность по сравнению с материнской структурой.

Предложение по реструктуризации персонала было адресовано главе «Газпрома» Алексею Миллеру его заместителем Еленой Илюхиной. В служебной записке указывалось, что за 20 лет число сотрудников администрации компании увеличилось в разы, а годовой фонд заработной платы достиг отметки в 50 млрд. рублей. От персонала требуется подготовить личные доклады, обосновывающие необходимость сохранения их должностей. Это касается преимущественно сотрудников, работающих в головном офисе «Газпрома», расположенном в питерском комплексе «Лахта Центр». Предполагается высвободившиеся средства направить на стимулирование и развитие оставшегося персонала. Вскоре после письма Илюхиной на заслуженный отдых были отправлены два высокопоставленных руководителя: Елена Касьян, возглавлявшая один из департаментов, и Галина Тарасова, заместитель руководителя аппарата правления.

Дискуссии о чрезмерном количестве менеджеров в Газпроме велись и до этого. В 2015 году «Газпром» планировал увеличить штат сотрудников на 1%, опровергнув сообщения агентства «Интерфакс» об обсуждении возможного сокращения персонала на 15–25%. В 2017 году в компании и ее дочерних организациях рассматривались увольнения, затронувшие до 500 человек. Это было связано с переходом к реализации новых инвестиционных проектов концерна.

С персоналом есть и другие проблемы. В начале марта Генеральная прокуратура возбудила дело против Кирилла Селезнева, бывшего руководителя департамента маркетинга «Газпрома» и генерального директора ООО «Русхимальянс», а также Алексея Митюшова, ранее занимавшего руководящую должность в энергетическом блоке корпорации. Им предъявлены обвинения в выводе не менее 150 млрд. рублей из компании «Газпромнефтехим Салавата».

Второй путь сокращения непродуктивных расходов, к которому «Газпром» уже приступил, – распродажа активов в виде непроизводственной недвижимости. Сейчас «Газпром» изучает возможность реализации ряда объектов недвижимости, включая здание в итальянском стиле, где располагается экспортное подразделение компании в Петербурге, а также другую премиальную недвижимость. Согласно имеющимся данным, штат «Газпромэкспорта» существенно сократился и насчитывает всего несколько десятков специалистов, которые преимущественно занимаются разрешением юридических споров с бывшими клиентами из Евросоюза. Понятно, что они без таких хором обойдутся совершенно спокойно.

Также группа компаний планирует избавиться от двух своих московских офисов, санаторно-курортного комплекса «Приокские дали», расположенного в Московской области, и рекреационной базы «Селигерские зори» в Тверской области. В числе объектов недвижимости, подлежащих продаже, находятся бизнес-центр в поселке Газопровод, занимающий площадь 91,9 тыс. квадратных метров, а также имущественный комплекс учебно-производственного центра «Зименки» в поселке Сосенское. Реализация этих активов будет осуществлена посредством публичных торгов на электронной торговой площадке ГПБ, с привлечением ООО «ЭТП ГПБ» для организации процесса.

Ранее, осенью 2024 года, компания уже избавилась от части офисного здания площадью 27,7 тысяч квадратных метров на Новочеремушкинской улице в Москве, продав его компании «СЭА недвижимость» за 2,7 млрд. рублей.

Инвестиции и планы развития

В завершение 2024 года правление «Газпрома» одобрило план инвестиций на сумму в 1,5 трлн. рублей, а также утвердило финансовый план на следующий год – 2025-й. В то же время в последний момент представители компании заявили о том, что распределение средств для крупных проектов претерпит незначительные изменения.

В настоящее время в связи со сменой власти в Вашингтоне существует значительная возможность привлечения американских компаний к реализации проектов газопроводов «Северный поток». Эти компании могли бы выступать посредниками в поставках российского газа европейским потребителям. До момента введения ограничительных мер корпорация успешно взаимодействовала с такими крупными международными углеводородными игроками как Exxon Mobil и Total. Кроме того, управление «Северным потоком» осуществлялось посредством консорциумов с участием французских, немецких и нидерландских партнеров. Несмотря на то, что политические соображения ранее взяли верх над экономическими преимуществами, по всей видимости, расклад меняется.

Кроме того, «Газпромнефть» ведет активную реализацию инвестиционной программы, включающей создание производства графитированных электродов с годовой производительностью в 45 тыс. тонн. На финансирование этого проекта планируется направить около 37 млрд. рублей.

Наиболее оперативным способом нарастить поставки газа для европейских потребителей является возобновление транспортировки через Украину. Для этого не обязательно заключать трехстороннее соглашение с Украиной и Евросоюзом, достаточно зарезервировать украинские газотранспортные мощности либо украинскими компаниями, либо «Газпромом», чтобы обеспечить передачу газа европейцам. В Словакии уже учреждена специальная организация, которая будет отвечать за транспортировку газа по украинской системе магистральных газопроводов. Другое дело, что в ходе обсуждений словацкой стороной рассматривался также и вопрос о том, что газ может поступать из Азербайджана, а не из России.

В любом случае, до тех пор, пока магистральные трубопроводы остаются работоспособными, они способны транспортировать природный газ. Согласно расчетам, Россия в кратчайшие сроки способна возобновить поставки газа объемом от 80 до 85 млрд. кубических метров. Безусловно, «Северный поток-2» требует тщательной проверки, поскольку трубопровод уже более двух с половиной лет находится под воздействием морской воды, и оценить объем финансовых вложений, необходимых для его восстановления, на данный момент затруднительно. Однако даже без использования «Северного потока» существенное увеличение объемов экспорта газа – в два раза или превышение этого показателя – окажет положительное влияние на компанию «Газпром» и на динамику ее акций на фондовом рынке.

На улучшение динамики акций компании может повлиять и успех геологоразведочных и инфраструктурных проектов. В конце прошлого года было объявлено об обнаружении нового месторождения Нежданный мыс в Томской области – самого крупного за последние пять лет в данном регионе. По предварительным геологическим оценкам, его ресурсная база составляет около 30 млн. тонн газа.

Также «Газпром» планирует увеличить протяженность существующей железнодорожной ветки между станциями Обская и Карская, обеспечивающей доступ к Бованенковскому нефтегазоконденсатному месторождению. Реализацией этого проекта займется компания «Ямалтрансстрой», совокупный объем работ оценивается не менее чем в 95,456 млрд. рублей. В эту сумму включены два значимых проекта, касающихся железнодорожной инфраструктуры на территории Ямальского полуострова.

В частности, для дочерней компании «Газпромперевозки Надым», «Ямалтрансстрою» необходимо будет закончить строительство (или модернизировать) участка железной дороги Надым – Пангоды, что обойдется в 34,476 млрд. рублей. Еще один масштабный проект предполагает расширение линии Обская – Карская и потребует инвестиций в размере 21,689 млрд. рублей. Запланировано перемещение жидких углеводородов, добываемых в Харасавейском и Бованенковском районах, с будущего терминала компании «Газпромнефть Заполярье», а также из потенциальных источников Тамбейской группы, Малыгинского и Крузенштерновского месторождений.

Есть еще одно начинание, причем весьма спорное. Несмотря на сложную ситуацию, руководство компании приняло неожиданное решение – диверсифицировать свою деятельность и войти в сферу производства бытовой техники. Дочерняя компания «Газпром бытовые системы» намерена вновь запустить производственные мощности немецкой марки Bosh, расположенные в Петербурге, с целью начать выпуск холодильников и стиральных машин уже в следующем году.

У «Газпрома» уже имеется некоторый опыт в данной сфере: компания ранее производила газовые плиты и выпускала небольшие партии стиральных машин. История с Bosh началась после того, как «Газпром бытовые системы» взяли под контроль заводы немецкого бренда и итальянского Ariston. Недавно компания Ariston вернула себе свои активы, но, вопреки распространенному мнению, деятельность в России не возобновила. В настоящее время на заводах ведутся работы по настройке оборудования и идет поиск надежных поставщиков необходимых материалов.

Вот «Газпромнефть» от реальности не отрывается и концентрируется на профильной деятельности. Она в этом году приобрела разрешения на экспериментальные участки, предназначенные для апробации разработок в области добычи трудноизвлекаемых нефтяных ресурсов. Дочерняя структура «Газпрома» ставит амбициозную цель создать самую масштабную в стране систему объектов для формирования новых методов освоения сложных нефтяных месторождений.

Новые инновационные объекты будут развернуты на Верхнесалымском и Холмогорском участках, расположенных в ХМАО-Югре. Кроме того, компания планирует проводить испытания технологий добычи ачимовских запасов на Ямбургском полигоне в ЯНАО, правами на который владеет «Газпром добыча Ямбург». Первые в России технологические полигоны уже были запущены «Газпромнефтью» на участках Салымском-3 и Пальяновском, находящихся в ХМАО-Югре.

Перспективы и риски

Наиболее критичным риском для «Газпрома» является дальнейшая потеря внешних рынков. По прогнозам, к 2034 году годовой объем поставок газа «Газпрома» в страны Европы и Турцию может упасть до отметки в 34 млрд. кубометров – это существенно меньше, чем показатели 2019 года, примерно в 5 раз. В результате такой ситуации компания столкнется с дефицитом бюджета, оцениваемым в 15 трлн. рублей.

В текущем году «Газпром» планирует поставить на европейский рынок и в Турцию 47 млрд. кубометров газа. Даже при достижении этого показателя расходы компании превысят доходы, что выразится в отрицательном денежном потоке. Если ранее вся структура бизнеса группы компаний была ориентирована на постоянный рост, то теперь обстоятельства меняются.

Оксфордские эксперты в сфере углеводородов уже сравнивают положение России с ситуацией, сложившейся вокруг Ирака после войны 1991 года, когда страна не смогла восстановить свое присутствие на рынке. Однако существуют важные различия: Ирак потерпел поражение, а Россия – нет.

С 5 декабря 2024 года введено эмбарго на доставку российской нефти морем в страны ЕС, а с 5 февраля текущего – аналогичный запрет распространяется на нефтепродукты, поступающие из России, что напрямую затрагивает состояние и динамику акций «Газпромнефти». В то же время российская сторона не устанавливает никаких преград для продажи этого ресурса. Таким образом, чтобы возобновить торговлю в прежних объемах, европейским государствам необходимо отменить ограничения, касающиеся танкеров, поскольку транспортировка по трубопроводам продолжается в обычном режиме. Сможет ли надавить на них Трамп? Все зависит от исхода инспирированных им переговоров.

В Европе официально не существует запретов на приобретение российского газа, будь то газ, транспортируемый по трубам, или сжиженный природный газ. Однако существуют американские санкции, направленные против двух объектов: «Арктик СПГ 2» и «Криогаз Высоцк», принадлежащих компании «Новатэк», а также «СПГ Портовая», относящейся к «Газпрому». Проект в Арктике пока не завершен, а упомянутые предприятия относятся к предприятиям с умеренной производительностью. Они не способны существенно повлиять на энергетический баланс Европы. Тем не менее, до тех пор, пока санкции со стороны США остаются в силе, европейские компании воздерживаются от закупки продукции этих предприятий.

Так или иначе, в настоящий момент единственным доступным маршрутом для экспорта российского газа в европейские страны является «Турецкий поток». Восстановление оставшейся нитки газопровода «Северный поток-2» позволило бы ежегодно направлять до 30 млрд. кубометров газа в Германию. Однако это лишь гипотетическая возможность, а на практике данный трубопровод никогда не функционировал. После 22 февраля 2022 года министерство экономики Германии отозвало ранее выданное заключение о влиянии «Северного потока-2» на национальную экономику. В настоящее время у регулирующего органа, ответственного за сертификацию, отсутствует полный комплект необходимых документов. Формально санкций ЕС против «Северного потока-2» не существует. Тем не менее, из-за нехватки документации ведомство не может завершить процедуру сертификации и предоставить разрешение на начало эксплуатации.

Бельгийский министр энергетики Матье Биэ в беседе с изданием Politico сделал заявление о том, что попытки возобновить обычное взаимодействие с Россией в сфере поставок энергетических ресурсов, являются необоснованными и беспочвенными. При этом он отметил, что, независимо от разрешения украинского кризиса, невозможно представить ситуацию, когда события последних лет будут просто забыты. В этом же интервью министр подчеркнул приверженность стратегии постепенного отказа от российского сжиженного природного газа на уровне всего Евросоюза, хотя прямой запрет пока не рассматривается.

В настоящее время российские поставки природного газа занимают примерно 11% от общего объема импорта в страны Европы. Но сейчас представители Еврокомиссии прилагают все усилия для устранения этой зависимости с возможностью законного расторжения долгосрочных контрактов с «Газпромом» без выплаты существенных штрафов, анализируя документы на предмет наличия пункта о форс-мажоре, который позволил бы односторонне прекратить сотрудничество.

Что касается Украины, то перемещение газа по ее территории осуществляется посредством двух трубопроводных систем: через Суджу и Сохрановку. Южный маршрут был приостановлен еще в 2022 году. Причиной данной остановки стало заявление украинского руководства о том, что определенный участок трубы расположен на территории ЛНР, контроль над которой отсутствует у Украины. Подача газа по магистрали через Суджу была прекращена с 1 января 2025 года.

В связи тем, что обещанное администрацией Трампа решение вопроса о послаблениях для поставок российских углеводородов так пока и не было принято, экспортные перспективы «Газпромнефти» могут столкнуться с тем, что иностранные клиенты, вероятно, будут настаивать на более выгодных ценах (а Китай уже сократил импорт российской нефти), а затраты на транспортировку грузов останутся стабильно высокими. Если брать «Газпромнефть», то на внутреннем рынке компания вынуждена бороться с влиятельными конкурентами, такими как «Роснефть» и «Лукойл», которые расширяют свое присутствие в различных областях. Возможный рост цен на бензин внутри страны может побудить правительство к регулированию этой ситуации, например, путем ограничения экспорта топлива для российских производителей. Глобальные цены на нефть также не вселяют оптимизма, они могут продолжить снижение.

Уповать на новую администрацию в Белом Доме было бы, по меньшей мере, наивно. США выдвинули перед украинским правительством на совещании 11 апреля условие о передаче им управления газотранспортной системой, по которой российский газ транспортируется в Европу через территорию Украины. Этот пункт стал весьма неожиданным дополнением к проекту соглашения, представленному американской стороной. Вашингтон выдвинул идею совместного управления «Северным потоком», но пока вся эта ситуация далека от разрешения.

Что касается вышеописанной затеи с холодильниками Bosch, то оценить, насколько она способна содействовать преодолению трудностей компанией «Газпром», на данный момент сложно. Реакция участников рынка на эту новость и снижение стоимости акций свидетельствуют о том, что мало кто уверен в благоприятном исходе этого предприятия. Вероятно, инвесторов настораживает неясная взаимосвязь между процессом извлечения природного газа и выпуском товаров для дома. Тем более, согласно заявлению немецкого концерна Bosch, компания прекратила все виды сотрудничества с Россией. В настоящее время Bosch не планирует вносить какие-либо коррективы в текущую ситуацию. Тем более, у самой компании дела идут не очень хорошо. В начале апреля появилась новость о том, что Bosch планирует закрыть два своих завода в Лайнфельден-Эхтердингене (Баден-Вюртемберг) и Зебнице (Саксония) к концу 2025 года из-за сложившейся экономической обстановки. Ко всему прочему, продвижение новой продукции у «Газпрома» столкнется с серьезными трудностями из-за насыщенности рынка и сильной конкуренции со стороны таких крупных компаний, как южнокорейские LG и Samsung, а также китайские Haier и Hisense.

Динамика акций

В течение последних трех недель котировки «Газпромнефти» демонстрировали снижение, однако лишь недавно произошел разворот тренда.

Что касается самого «Газпрома», то в течение последнего месяца его котировки пережили значительное снижение стоимости, став заметным антилидером среди компаний с большой капитализацией. Именно эта динамика привела к тому, что индекс Московской биржи достиг моей целевой отметки в 3000 пунктов, а затем продолжил движение вниз до уровней 2800 и даже 2600, поскольку в этом индексе «Газпром» среди «голубых фишек» занимает очень большой вес.

За два месяца от пиковых значений в феврале наблюдается падение стоимости почти на 37%, после чего акциям удалось частично восстановиться, поднявшись примерно на 17%. Ориентироваться нужно сейчас именно на долгосрочные перспективы, поскольку краткосрочная динамика подвержена сильной волатильности. А чтобы оценить эти перспективы, недостаточно видеть ту картину, которую мы привели в этом обзоре. Без внешних рынков любые меры остаются «заплатками», так что по большому счету все опять зависит от политики.