Рубль: «орлом» вниз A− A= A+

У падающей экономики не может быть сильной национальной валюты. Затяжное ослабление рубля — не происки спекулянтов, а фундаментальное следствие стагнации.

В первую же торговую сессию нового года, 10 января, курс рубля к доллару скакнул вниз, не мелочась, почти на полтинник (с 32,7 на 1 января, что, собственно, представляет собой фиксацию прошлогоднего курса, до 33,15). К двадцатым числам января он потерял уже целый рубль. Что можно было бы расценить как неплохой казарменный каламбур в стиле известного поручика (рубль потерял рубль), если б всё не было так грустно. Курс национальной валюты сползает всё ниже и ниже, и остановки пока не видно. Центробанк в течение января несколько раз менял границы коридора бивалютной корзины.

Сползание началось ещё в прошлом году. Если кто не помнит, на 1 января 2013 года курс к доллару составлял 30,37. За год российская национальная валюта ослабела почти на 10%. В последний раз ниже нынешних январских значений рубль находился полтора года назад. Но тогда резкая девальвация рубля (15% за пять недель) была обусловлена встряской на мировых финансовых рынках, и иначе как следствием нервозности её не объясняли. Затем началось уверенное восстановление. Сейчас — совсем другое дело. Причины ослабления национальной валюты — исключительно внутренние и, к сожалению, долгоиграющие.

Во-первых, стагнирует экономика. По итогам 2013 года темпы её роста составили всего 1,4%. При этом мировая экономика, на которую мы в течение последних лет списывали все свои проблемы, начала уверенно подниматься с колен. Всемирный банк представил прогноз восстановительных темпов: экономика США в 2014 году вырастет на 2,8% (против 1,8% в 2013 году), рост еврозоны составит 1,1%, а к 2016 году — 1,5%. Быстрого восстановления ожидают и от стран с развивающейся экономикой: 5,7% к 2016 году (против 4,8% в 2013 году). России же к 2016 году западные аналитики прочат рост всего 2,7%. А отечественные эксперты считают даже этот прогноз завышенным. Так, министр экономики Алексей УЛЮКАЕВ полагает, что реальные темпы отечественного роста в этот период не превысят 2,5%. «Мы впервые вошли в отрицательную противофазу с ростом мировой экономики», — признал он.

Во-вторых, из России по-прежнему бежит капитал. И из-за уже навязшего на зубах плохого инвестиционного климата. И из-за отсутствия перспектив в условиях падающей экономики. По разным оценкам, в 2013 году из России было выведено $60–70 миллиардов. Очередное ускорение капиталам, безусловно, придаст и недавнее решение ФРС США о сворачивании программы по покупке казначейских и ипотечных облигаций. Это создаст существенные трудности для заокеанских финансовых институтов. А когда напрягаются американские банки, напрягаются и остальные инвесторы. Для всех финансистов такой сигнал от ФРС — всё равно что объявление диктора по федеральному каналу: пора выводить деньги с развивающихся рынков.

В-третьих, всё хуже идёт торговля с внешним миром. По данным платёжного баланса, опубликованного Банком России, сальдо текущего счёта внешних торговых и финансовых операций сократилось более чем вдвое. Причины — стагнация нефтегазового и прочего экспорта на фоне существенного роста импорта. Прошлогодний результат — худший за последние 11 лет. Хуже лишь то, что диспропорции во внешней торговле как минимум сохранятся, а то и усугубятся. И уже ко II кварталу специалисты ожидают образование дефицита по торговым операциям.

Наконец, Центробанк фактически самоустранился от поддержания курса национальной валюты. Эта политика — невмешательства в курсообразование — была декларирована давно, но в «мирных» условиях уход ЦБ с валютного рынка мало кого беспокоил. Тем более что регулятор, несмотря на решительные заявления, окончательно сцену всё-таки не покидал. По данным того же платёжного баланса, в 2013 году интервенции ЦБ на внутреннем рынке составили $25,2 миллиарда и €2,2 миллиарда, что многажды выше аналогичных продаж в 2012-м. Так что, скорее всего, и в 2014 году Банк России не останется безучастным наблюдателем. Однако согласитесь, в ситуации отрицательного сальдо торгового баланса попытки поддерживать «привычный» курс рубля — это деньги на ветер.

До каких глубин может обвалиться рубль? Часть аналитиков предсказывает резкую девальвацию и даже предлагает упредить обвал официальным её объявлением. Другая, большая часть, экспертов полагает, что предпосылок именно к девальвации в её классическом терминологическом понимании нет — рубль не отклоняется от своей фундаментальной стоимости, не является ни недооценённым, ни переоценённым. По мнению большинства, мы будем наблюдать (точнее, ощущать на своей шкуре) плавное сползание национальной валюты. К концу года курс рубля к доллару составит 35–36. Однако в течение года — ожидают, что ближе к лету — неизбежны периоды волатильности, во время которых рубль может «прогуляться» до отметок и 39, и 40 за доллар.

Укрепление рубля начнётся не раньше, чем будут преодолены перекосы торгового баланса, чем российская экономика повернёт на рост.

Марина ТАЛЬСКАЯ

«Свободно плавающая»

Дмитрий ХАРЛАМПИЕВ

Руководитель направления по макроэкономике банка «Петрокоммерц»

Для рубля определяющим останется состояние внешнего фона, причём это не столько конъюнктура рынка нефти, сколько риторика и фактические действия ФРС в части управления программой количественного смягчения, которые в свою очередь будут влиять на настроение инвесторов в масштабе мирового финансового рынка. На данном этапе большинство участников рынка рассчитывает, что по итогам заседания FOMC 28–29 января будет принято решение об очередном сокращении ежемесячного объёма выкупа UST и MBS на баланс ФРС в размере $10 миллиардов. Представляется, что данное ожидание уже учтено в котировках, потому в случае утверждения подобного решения реакция рынков будет несущественной. А в случае более жёстких шагов мы можем увидеть дополнительное ограничение интереса к риску и, соответственно, спроса на относительно высокодоходные валюты, в том числе рубль.

Также значимым фактором курсообразования рубля можно назвать изменение 13 января Банком России параметров курсовой политики. Напомню, что произошёл фактический отказ от так называемых накапливаемых интервенций, что привело к существенному росту чувствительности границ «плавающего коридора», установленного ЦБ, к проводимым регулятором же валютным интервенциям. На мой субъективный взгляд, снижающееся сальдо торгового баланса и продолжающийся отток капитала — не лучшая среда для столь серьёзного шага на пути либерализации курса. Хотя очевидно, что «свободно плавающая» валюта — это непременное условие перехода к режиму инфляционного таргетирования, который по плану ЦБ должен быть завершён к 2015 году.

Сейчас бивалютная корзина находится в «подкоридоре» повышенных валютных интервенций ЦБ ($400 миллионов), который находится выше уровня 39,4 рублей. Ближайшим уровнем сопротивления видится значение 40, что соответствует значению рубль–доллар в области 34,4. Однако если рубль и попытается достичь указанных целей, то только краткосрочно, так как уже на данном этапе валюта демонстрирует все признаки «перепроданности». А это, вкупе с повышенными интервенциями регулятора, а также вероятной стабилизацией внешнего фона (после заседания FOMC) и сезонного улучшения состояния счёта текущих операций платёжного баланса России, должно привести на горизонте месяц–полтора к ощутимому укреплению рубля по сравнению с текущими уровнями: ниже верхней границы нейтрального диапазона по корзине (38,35 рублей), что для пары рубль–доллар будет означать отметку ниже уровня 33.

Тренд на ослабление

Наталья ОРЛОВА

Главный экономист Альфа-Банка

Много факторов вызывают беспокойство. Во-первых, конечно, слабый экономический рост. Данных декабря 2013 года ещё нет, но много намёков: и слабая собираемость налогов, и слабое потребление — на то, что декабрь окажется слабым, как и предыдущие месяцы. Это, конечно, формирует негативное настроение.

Второй момент — ужесточение политики ФРС. Это всегда сигнал к тому, что из развивающихся рынков капиталы будут уходить. То есть и внешний фактор неблагоприятен для рубля.

Третий фактор — поведенческий, настроенческий. Это вопрос действий ЦБ, который открыто говорит, что не собирается поддерживать национальную валюту и старается минимизировать интервенции.

Но самый главный фактор — состояние платёжного баланса. Данные за 2013 год очень слабые. Из них видно, что мы стали существенно меньше зарабатывать на торговле, что капитал уходит такими же темпами, что и раньше. И это означает, что в 2014 году уже со II квартала у нас будет отрицательный счёт текущих операций. Фактически в России будет дефицит по торговым операциям. И напрямую стоит вопрос, каким образом закрывать эту дыру. Нужно каким-то образом привлекать капитал. Но, к сожалению, комбинация слабого роста и ухудшения торгового баланса не позволяет оптимистично смотреть на капитальный счёт.

Все эти факторы в совокупности свидетельствуют о том, что рубль, конечно же, будет находиться под давлением. Особенно со II квартала ситуация для рубля выглядит очень неблагоприятно. Тренд на ослабление рубля фундаментально обоснован. Хорошая новость в том, что не надо ждать какого-то радикального скачка, плохая — реальностью этого года станет постепенное ослабление рубля.

Мы ждём к концу года курс 35 рублей за доллар. Но, думаю, в середине года волатильность может проявить себя в более существенных цифрах.